能化早评|2025年11月28日

　　原油

　　供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。乌克兰与美国改变了协议条件后同意了停战协议，但随着“录音门”事件和俄罗斯领导人新的讲话，实现和谈的可能性已经降低。美国和委内瑞拉的局势重新变紧张。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。

　　库存价差：截至11月21日，EIA原油库存上升277万桶，汽油库存上涨251万桶/日，馏分油库存上涨115万桶/日。

　　3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，目前部分装置已有重启，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。

　　甲醇

　　甲醇：

　　目前资讯统计，伊朗已停825万吨，另230万吨开始降负荷。

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前检修已升至825万吨(停车速度超市场预期)。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前预计11底12月开始陆续停车。

　　2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳；传统需求偏弱下降空间有限；另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位，本周港口库存，因卸货不及预期而大幅下降。

　　3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，2000以下支撑强，历史看有引发减产可能。

　　总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产开始启动。海外开始停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽(进口及浮仓还未下降，伊朗气温还偏高)，等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库，博弈性较重，05估值偏高考虑回调多。关注海外停车，国内去库情况。

　　硅 链

　　1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，合盛恢复至八成开工，据传暂不会继续提升。需求端有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，多晶硅产量在小幅下降。

　　2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。

　　结论：工业硅上周因下游反内卷情绪驱动上涨，但目前工业硅仍停留在预期阶段，无反内卷迹象，因此再次跌回。目前看其自身驱动不强，处于小幅累库，但利空也基本出尽状态。成本看8900有支撑，上方9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。

　　传交易所窗口指导。

　　1、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构，近月被挤仓。近两日有交易所窗口指导传言，目前盘面看12月多空均明显减仓。目前了解有部分工厂有在1月交仓单预期。

　　2、反内卷驱动，市场预期延迟。协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收储进仍未见实质推进；目前预计延至12月中工商注册。

　　3、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。

　　4、现实弱供需高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。预计硅料11月仍过剩0.5-1万吨。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片仍在跌价；组件集中式近期有小幅探涨。

　　结论：多晶硅近月盘面受挤仓影响持续走强，现实需求仍在恶化，盘面与现货呈割裂状态。若无进一步收储消息，仍预计5-5.5为核心波动区间，但考虑到仓单流通量紧张，可能会持续大Back结构。12月目前看逼仓可能接近尾声，关注12合约及仓单变化。

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