开源证券发布研报称，当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑;而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。多数煤企依然保持了高分红的意愿。煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑;主线二，红利逻辑;主线三，多元化铝弹性;主线四，成长逻辑。

　　开源证券主要观点如下：

　　动力煤新长协维持不变，稳价逻辑依旧

　　动力煤方面：动力煤价格上涨，截至11月21日，秦港Q5500动力煤平仓价为834元/吨，环比持平，广州港价格指标已达到890元，已经完成该行提示的煤电盈利均分的750元价格目标，此时正在经历该行所说的上穿过程，且也正处于该行所预计的第四目标价格区间，即800-860区间。近两周动力煤价格持续上涨，主要受到供给收缩和需求逆势跳涨的双重影响，其中供给收缩是国庆之后延续严查超产的行动，而需求跳涨是北方寒潮导致取暖需求上行以及港口加快补库。

　　炼焦煤方面：截至11月21日，京唐港主焦煤报价1780元/吨，从七月初的1230元的底部反弹;焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1103元，累计涨幅达到53.4%;炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。从基本面来看，蒙古焦煤生产和进口有所减量，也催化了国内焦煤价格上行。

　　2025年11月17日国家发展改革委办公厅发布《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》。2026年电煤中长期合同在“保供”定位下，量端要求总体不变(电企80%、煤企75%)，履约表述更灵活(季度/全年“原则上不低于90%”)，并在产地定价端引入月度调整机制与“基准价+浮动价”，港口长协基准价维持675元/吨不变。山西/陕西/蒙西/蒙东出矿环节可采用“基准价(本地区合理区间中值)+浮动价(中价产地/CECI产地/国煤直达/CCTD产地指数综合)”并按月调整，增强与市场联动、提高履约稳定性。

　　投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧

　　动力煤属于政策煤种，该行判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格(央企长协670元和地方长协700元)之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置(测算2025年是750元左右)，是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，因为政策的转向不是手术刀那么精准，必然会有此过程，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，该行判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。

　　风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。