2025年11月20日

　　逻辑：顺周期板块提振盘面，A 股处于三季报后再定价调整，短期有阶段性回调及反弹，下方风险有限。

　　数据：主力合约 IC2512 贴水 67.95 点，IM2512 贴水 89.01 点；A 股成交额 1.73 万亿，北向资金成交额 1912.86 亿元。

　　观点：整体降波等待企稳，推荐观望，单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差。

　　逻辑：宏观数据空窗期缺乏驱动，10 年期国债利率在 1.8% 附近遇阻，资金面受税期影响逐步减弱。

　　数据：30 年期主力合约跌 0.41% 报 116.090 元，10 年期跌 0.06% 报 108.425 元；10 年期国开债收益率上行 0.45bp 至 1.8725%。

　　观点：整体窄幅区间震荡，建议区间操作。

　　【品种】黄金

　　逻辑：美联储 12 月降息分歧大，降息预期受抑，地缘政治和央行增持提供支撑，短期流动性趋紧加剧波动。

　　数据：国际金价收涨 0.27% 报 4077.29 美元 / 盎司，盘中最高 4131 美元；金银 ETF 流出趋势或逐步减弱。

　　观点：中长期有望走牛，短期 4000-4200 美元区间震荡，建议逢低买入，可做黄金虚值期权双卖策略。

　　【品种】白银

　　逻辑：美国政策预期影响反复，工业需求偏弱，国内库存紧张形成一定支撑，跟随黄金波动。

　　数据：国际银价收涨 1.29% 报 51.32 美元 / 盎司，上方阻力 52.5 美元，下方支撑 49 美元。

　　观点：短线轻仓操作，关注区间突破情况。

　　逻辑：缺乏明确驱动因素，市场维持震荡格局，主力合约震荡下行。数据：EC 主力合约震荡下行，前期参考 1417 美元区间。

　　观点：短期内维持震荡格局，建议观望为主。

　　【品种】铜

　　逻辑：美联储降息分歧压制情绪，铜矿供应紧缺，下游观望情绪浓但需求有韧性，库存呈现内外分化。

　　数据：SMM 电解铜平均价 86115 元 / 吨，环比 + 110 元 / 吨；LME 铜库存增 1.74 万吨，国内社会库存减 0.21 万吨。

　　观点：市场观望情绪浓厚，主力合约参考 85500-87500 元 / 吨，关注降息预期和需求变化。

　　【品种】氧化铝

　　逻辑：供应格局宽松，进口增加叠加产能高位，高成本企业亏损但减产有限，库存压力加剧。

　　数据：山东氧化铝现货均价 2775 元 / 吨，广西 2910 元 / 吨；全市场库存周度累库 7.8 万吨。

　　观点：震荡偏弱，主力合约参考 2700-2900 元 / 吨，关注高成本企业减产动向。

　　【品种】铝

　　逻辑：宏观利好与基本面弱现实博弈，国内供应稳定，海外供应风险升温，需求受高价抑制。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 21550 元 / 吨，环比 + 90 元 / 吨；国内主流消费地库存 64.6 万吨，环比 + 1.9 万吨。

　　观点：宽幅震荡，主力合约 21200-21800 元 / 吨，短期或有下行空间。

　　【品种】铝合金

　　逻辑：废铝供应持续偏紧，成本支撑稳固，下游压铸企业高价接受度低，库存接近胀库。

　　数据：SMM ADC12 铝合金现货均价 21450 元 / 吨；社会库存 5.57 万吨，仓单注册量 6.08 万吨。

　　观点：宽幅震荡，主力合约 20400-21000 元 / 吨，可参与多 AD02 空 AL02 套利。

　　【品种】锌

　　逻辑：供应减量预期提供支撑，冶炼利润压缩限制产量，需求维持刚需，出口窗口打开缓解国内压力。

　　数据：SMM 0# 锌锭平均价 22420 元 / 吨，环比 + 100 元 / 吨；镀锌开工率 57.59%，周环比 + 2.46 个百分点。

　　观点：短期震荡，主力合约 22200-22800 元 / 吨，关注需求改善和库存变化。

　　【品种】锡

　　逻辑：供给侧紧张延续，锡矿进口低位，新能源和电子消费订单支撑需求，华东传统领域需求复苏缓慢。

　　数据：SMM 1# 锡现货价 291500 元 / 吨，环比 + 2100 元 / 吨；LME 库存 3115 吨，环比 + 60 吨。

　　观点：偏强运行，关注缅甸锡矿供应和下游订单情况。

　　【品种】镍

　　逻辑：宏观资金对冲空配施压，印尼政策限制新增投资，基本面改善不足，库存高位压制价格。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 116000 元 / 吨，环比 + 700 元 / 吨；LME 镍库存 255846 吨，周环比 + 3732 吨。

　　观点：偏弱震荡，主力合约 113000-118000 元 / 吨，关注宏观预期和产业政策。

　　【品种】不锈钢

　　逻辑：原料承压，钢厂减产保价但产量仍高，需求疲软，社会库存增加，宏观驱动不足。

　　数据：无锡 304 冷轧价格 12700 元 / 吨，佛山 12650 元 / 吨；社会库存 48 万吨，周环比 + 1.9 万吨。

　　观点：偏弱震荡，主力合约 12300-12600 元 / 吨，关注钢厂减产和镍铁价格。

　　【品种】碳酸锂

　　逻辑：资金情绪亢奋，下游新能源和储能订单火爆，需求乐观，供应稳步增加但库存持续去化。

　　数据：电池级碳酸锂现货均价 8.65 万元 / 吨，环比 + 1450 元 / 吨；主力合约 LC2601 上涨 4.97% 报 99300 元 / 吨。

　　观点：盘面强势，多单可适当止盈，关注需求持续性和大厂复产。

　　【品种】多晶硅

　　逻辑：跟随原材料价格震荡上涨，下游需求平稳，库存有所上升，仓单减少。

　　数据：多晶硅库存上涨 3% 至 26.7 万吨；仓单减少 1730 手至 8120 手。

　　观点：高位震荡，关注注销仓单消化情况。

　　【品种】工业硅

　　逻辑：有机硅提价带动市场情绪，西南地区减产导致供应下降，需求端多晶硅和有机硅产量减少。

　　数据：华东 Si5530 工业硅均价 9500 元 / 吨；主力合约上涨 410 元 / 吨报 9390 元 / 吨。

　　观点：低位震荡为主，建议逢高试空或套保，9500 元 / 吨一线止损。

　　【品种】钢材

　　逻辑：表需低位有修复预期，钢厂季节性减产，铁水回升但冬季易减难增，热卷库存高位压力未缓解。

　　数据：上海螺纹钢 3060 元 / 吨，热卷 3300 元 / 吨；五大材库存 1477.35 万吨，环比 - 26.3 万吨。

　　观点：盘面偏弱，卷螺价差或走扩，不建议做多，可偏空尝试。

　　【品种】铁矿石

　　逻辑：全球发运量回升，到港量下降后预计回升，铁水回升带动补库需求，港口库存微降。

　　数据：日照港 PB 粉 795 元 / 吨，卡粉 892 元 / 吨；45 港到港量环比下降，港口库存微降。

　　观点：高位震荡，单边观望为主，关注铁水后续走势。

　　【品种】焦煤

　　逻辑：产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，库存有所积累。

　　数据：焦煤主力合约跌 1.68% 报 1139.5 元 / 吨；山西主焦煤仓单 1420 元 / 吨，基差 + 280.5 元 / 吨。

　　观点：暂时观望，关注供需边际变化和煤价走势。

　　【品种】焦炭

　　逻辑：第四轮提涨落地，成本支撑较强，但钢厂利润走低压制提涨空间，库存小幅去库。

　　数据：港口仓单 1646 元 / 吨，基差 + 7.0 元 / 吨；焦炭总库存 940.0 万吨，周环比 - 7.4 万吨。

　　观点：震荡偏空，区间 1600-1700 元 / 吨，暂时观望。

　　【品种】粕类

　　逻辑：国内大豆库存高企，油厂开机率维持高位，供应宽松，成本端缺乏利好，出口需求疲软。

　　数据：全样本油厂开机率 67.19%，环比 + 1.26%；阿根廷大豆播种进度 12.9%，落后五年均值 3.3 个百分点。

　　观点：宽幅震荡，关注国储大豆动向和进口情况。

　　【品种】生猪

　　逻辑：散户惜售情绪渐起，现货有企稳迹象，天气转冷叠加腌腊需求，出栏均重小幅增加。

　　数据：全国生猪均价 11.59 元 / 公斤，环比 + 0.07 元 / 公斤；出栏均重 128.48 公斤，周环比 + 0.18 公斤。

　　观点：3-7 反套可继续持有，关注需求持续情况。

　　【品种】玉米

　　逻辑：新季玉米集中供应，售粮进度约 2 成，供应压力明显，需求端深加工补库积极但饲料端采购谨慎。

　　数据：广州港口玉米库存 65.20 万吨，环比 - 22.01%；北方四港库存 117 万吨，周环比 + 9.9 万吨。观点：窄幅震荡，关注售粮节奏和贸易商心态。

　　【品种】白糖

　　逻辑：全球食糖供应过剩，巴西产量强劲，印度和泰国收割良好，国内新糖压力渐增，进口量增加。数据：ICE 原糖期货下滑；中国 10 月食糖进口 75 万吨，同比 + 39%。

　　观点：底部震荡偏弱，维持弱势思路。

　　【品种】棉花

　　逻辑：美棉主产区干旱持续，国内新花收获进入尾声，检验进度同比下降，纺企利润减少。

　　数据：全国 3128 皮棉到厂均价 14659 元 / 吨，环比 + 85 元 / 吨；郑棉注册仓单 3486 张，环比 - 900 张。

　　观点：美棉底部震荡，国内跟随波动，关注干旱影响和需求情况。

　　【品种】鸡蛋

　　逻辑：在产蛋鸡存栏量高位，供应宽松，库存积压未清，需求偏弱，局部低价区惜售。

　　数据：主产区鸡蛋均价 2.82 元 / 斤，环比下跌；生产环节库存 1.27 天，流通环节 1.4 天。

　　观点：蛋价处于阶段性底部，2512 空单可逢低止盈。

　　【品种】油脂

　　逻辑：受 CBOT 豆油上涨和生物柴油政策利好提振，马棕产量和出口改善，国内供应充足但需求有限。

　　数据：连豆油 1 月合约报 8356 元 / 吨，环比 + 36 元 / 吨；马来西亚棕榈油 11 月 1-15 日产量环比 + 4.09%。

　　观点：连棕油或冲击 8900-9000 元 / 吨，连豆油有望涨至 8500 元 / 吨附近。

　　【品种】红枣

　　逻辑：产区价格松动，新季供应增加叠加旧季高库存，需求一般，价格处于历史相对低位。

　　数据：阿克苏通货主流价 5.20-6.00 元 / 公斤，喀什下调 0.20-0.30 元 / 公斤；河北崔尔庄特级 9.50 元 / 公斤。

　　观点：低位震荡，下跌幅度受限，关注收购进度和终端需求。

　　【品种】苹果

　　逻辑：库存果少量交易，好果需求尚可，市场客商按需拿货，价格相对稳定。

　　数据：库存纸袋富士 75# 起步统货价格 3.00 元 / 斤左右；小果价格 2.50-2.60 元 / 斤。

　　观点：短期价格平稳，关注库存消化和需求变化。

　　【品种】PX

　　逻辑：调油需求炒作反复，PX 装置有停车计划，供应负荷下降，下游 PTA 检修集中需求偏弱。

　　数据：亚洲 PX 价格涨 5 美元 / 吨至 832 美元 / 吨；国内 PX 负荷 86.8%，亚洲 78.5%。

　　观点：短期高位震荡，反弹空间受限，关注装置变动和调油需求。

　　【品种】PTA

　　逻辑：中期供需预期偏弱，短期装置检修集中支撑基差，调油需求和印度取消 BIS 认证提供支撑。

　　数据：PTA 期货震荡收涨，现货商谈区间 4590-4690 元 / 吨；PTA 负荷 75.7%，聚酯负荷 90.3%。

　　观点：短期高位震荡，TA1-5 滚动反套，反弹空间受限。

　　【品种】短纤

　　逻辑：供应维持高位，工厂库存压力不大，终端需求季节性转弱，印度 BIS 认证取消影响较小。数据：直纺涤短负荷 97.5%；加工费 901 元 / 吨，呈压缩趋势。观点：绝对价格承压，加工费仍有压缩空间，单边同 PTA，盘面加工费逢高做缩。

　　【品种】瓶片

　　逻辑：供需宽松格局不变，上游原料波动带动价格调整，出口量同比增长但需求支撑有限。

　　数据：内盘 11-1 月订单成交 5700-5800 元 / 吨；周度开工率 70.9%，环比 - 2%。

　　观点：价格跟随成本端变化，维持震荡走势，关注出口情况。

　　【品种】乙二醇

　　逻辑：刚需支撑尚可，煤制装置检修较多但整体供应高位，海外船货集中到货，港口持续累库。

　　数据：现货成交 3890-3895 元 / 吨；华东主港库存 73.2 万吨，环比 + 7.1 万吨；综合开工率 72.59%。

　　观点：低位震荡，EG2601 虚值看涨期权持有，EG1-5 逢高反套。

　　【品种】纯苯

　　逻辑：原料石脑油反弹，苯乙烯和调油需求预期带动价格，港口库存持续上升，供应偏宽松。

　　数据：江苏纯苯港口库存 14.7 万吨，环比 + 3.4 万吨；石油苯开工率 77.98%，环比 + 2.83%。

　　观点：供需偏宽松，反弹受限，短期 BZ2603 观望为主。

　　【品种】苯乙烯

　　逻辑：港口去库和出口预期提供利好，下游需求支撑有限，上方空间受限。

　　数据：非一体化装置利润 63 元 / 吨；苯乙烯开工率 69.25%，ABS 产能利用率 71.8%。

　　观点：短期 EB01 震荡整理，关注出口和需求改善情况。

　　【品种】LLDPE

　　逻辑：供应端持续回升，检修高峰已过，下游需求开工达峰，库存中性偏上，基差走弱。

　　数据：华北 LLDPE 价格 6800 元 / 吨，环比 + 30 元 / 吨；中上游去库 4.4 万吨，下游开工率 44.49%。

　　观点：供应压力将显现，6800 元 / 吨以下下游接受度提升，空单可在此位置减仓。

　　【品种】PP

　　逻辑：供需双增，新增产能导致库存小累积，意外检修增多缓解库存压力，需求中性偏好。

　　数据：产能利用率 78.01%，环比 + 0.68%；下游开工率 53.28%，环比 + 0.14%；上游累库 2.01 万吨。

　　观点：反弹空间有限，前期空单可在前低附近止盈减仓，当前观望。

　　【品种】甲醇

　　逻辑：港口高库存叠加伊朗进口利润，持货意愿走弱，需求端仅刚需采购，交易 “弱现实” 逻辑。

　　数据：港口甲醇价格走弱，基差维持；01 合约受库存矛盾压制。

　　观点：短期延续弱势，关注 05MTO 驱动和海外开工变化。

　　【品种】烧碱

　　逻辑：供需仍存压力，下游氧化铝买货积极性下降，部分装置检修但需求无亮点，库存有下降趋势。

　　数据：32 碱周均价 794 元 / 吨，环比 - 0.75%；全国开工负荷率 89.79%，环比 - 0.07 个百分点。

　　观点：偏弱运行，北方环保管控或影响氧化铝需求，长期供需压力仍大。

　　【品种】PVC

　　逻辑：供大于求矛盾未改善，供应充足，需求处于传统淡季，北方室外施工减少，出口利好有限。

　　数据：华东电石法五型现汇库提 4420-4550 元 / 吨；开工负荷率 76.71%，环比 - 2.57 个百分点。

　　观点：盘面趋弱震荡，关注开工变化和出口政策影响。

　　【品种】纯碱

　　逻辑：供需大格局趋弱，产量维持高位，对标刚需过剩明显，厂家库存转移至中下游，贸易库存走高。

　　数据：周产量 73.93 万吨，环比 - 0.76 万吨；厂家总库存 170.73 万吨，环比 + 0.11 万吨。

　　观点：供需进一步承压，空单继续持有，关注产能退出情况。

　　【品种】玻璃

　　逻辑：弱现实弱预期，短期刚需支撑但持续性存疑，北方冬季施工停止将收缩需求，供应端有复产压力。

　　数据：沙河大板成交均价 1050 元 / 吨；库存折库存天数 27.5 天，环比 + 0.4 天。

　　观点：中线偏弱运行，短期关注产销率持续性，后期需产能出清缓解过剩。

　　【品种】天然橡胶

　　逻辑：云南停割期加速，泰南雨季持续，海外原料价格高企支撑供应，终端需求偏弱，库存季节性累库。

　　数据：云南胶水收购价 14100 元 / 吨，泰标 1860 美元 / 吨；半钢轮胎产能利用率 72.99%，全钢 64.29%。

　　观点：区间震荡整理，关注原料产出和宏观变化，或在 15000-15500 元 / 吨运行。

　　【品种】合成橡胶

　　逻辑：天胶上涨带动价格，丁二烯港口库存高位，供应端装置重启，需求受贸易壁垒和季节性因素压制。

　　数据：BR2601 合约报 10705 元 / 吨，涨幅 1.52%；丁二烯港口库存 39800 吨，环比 + 10800 吨。

　　观点：上方承压，BR2601 中期逢高空，关注 10800 元 / 吨附近压力。

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