【行情回顾】周二贵金属价格震荡整理，美就业数据不佳略微改善降息前景，但美股财报特别是英伟达作为AI代表在财报落地前，仍约束市场情绪，近期美VIX和美林MOVE指数双双走高，反映股债市场的波动恐慌加剧。数据方面，ADP周度就业报告显示，截至2025年11月1日的四周里，私人部门雇主平均每周减少2500个就业岗位。11月18日，据美国劳工部网站显示的历史申请数据，在截至10月18日当周，首次申请失业救济人数总计23.2万人。本周四将公布美9月非农就业报告。最终COMEX黄金2512合约收4067.4美元/盎司，-0.17%；美白银2512合约收报于50.54美元/盎司，-0.34%。SHFE黄金2512主力合约收918.52元/克，-1.33%；SHFE白银2512合约收11699元/千克，-2.54%。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期略微回暖，但12月降息概率仍不足五成。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率51.1%，降息25个基点的概率为48.9%；美联储1月29日维持利率不变概率31.9%，累计降息25个基点的概率为49.7%，累计降息50个基点的概率18.4%；美联储3月19日维持利率不变概率16.9%，累计降息25个基点的概率为41.3%，累计降息50个基点的概率33.1%，累计降息75个基点的概率8.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在1041.4吨；iShares白银ETF持仓维持在15218.4吨。库存方面，SHFE银库存日减5.7至吨至563.7吨；截止11月14日当周的SGX白银库存周减47.7吨至774.7吨。

　　【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，特别是周四晚间美国9月非农就业报告。事件方面，周四01：45，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金就经济前景发表讲话；03：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。周四03：00，美联储公布货币政策会议纪要。周五01：40，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话；07：45，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话；20：30， FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。

　　【南华观点】 尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI市场防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期看宏观上12月降息前景不明，近期震荡调整或将延续，建议关注60日均线回踩情况。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力52，支撑49.3，强支撑47。

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