中东降价竞争与全球供应过剩共塑偏弱格局

　　——2025年9月乙丙丁烷进出口数据汇总

　　01

　　9月LPG进口总量结构性下滑，较8月减少20万吨

　　9月我国液化石油气（LPG）进口总量为307.38万吨，环比8月减少约20万吨。从品种结构看，进口量的下降主要来自丙烷，其进口量减少19万吨；丁烷进口量则基本保持稳定。

　　进口来源的结构变化是导致总量下降的主要原因：中东地区到港量维持平稳，但北美地区（美国与加拿大）的丙烷进口量较上月大幅减少10万吨，其中美国和加拿大各减少约5万吨；与此同时，来自澳大利亚的进口量也出现约5万吨的回落。

　　值得注意的是，尽管自美国的进口量有所下降，但其在我国LPG总进口中的占比仍保持在25%，较6–7月期间的12%–17%显著提升。这一结构变化反映出，随着中美关系趋于缓和，国内进口商更倾向于采购美国纯丙烷资源，从而推动美国货源占比修复至高位。相应地，中东地区在我国进口结构中的份额受到挤压，从6月的67%下降至本月的54%。

　　1、中东降价捍卫市场，旺季价格意外深跌

　　中美关系反复影响中东货源发往中国、印度两大主力需求国的分配，故为维护其市场份额，避免被美国货源过度抢占，中东供应商选择在LPG传统旺季时节采取激进的价格竞争策略，以稳固其最重要的印度市场。这直接导致10月CP官方价格出现超预期大跌，丙烷和丁烷分别跌至495美元/吨和475美元/吨，创下2023年8月以来新低，而在此之前市场普遍对10月CP持乐观预期。因此，这轮旺季大跌叠加油价弱势，给市场带来较大冲击，共同拖累了FEI及美湾丙烷等国际市场价格。

　　2、需求存支撑，但难敌供应压力

　　从当前基本面情况来看，其总需求存在一定支撑。国内方面，随着冬季取暖季临近，燃烧需求有望迎来季节性回升；化工需求方面，进口气价格走弱，修复PDH利润，PDH装置开工率维持在70%以上，且多家企业于节后存在补库需求，均发布采购招标，显示国内化工需求整体稳健。印度市场也因传统节日排灯节的来临，烹饪需求存上升预期。

　　然而，当前市场的核心矛盾在于宏观政策的不确定性以及全球性供应充裕，完全抑制了需求的积极影响。目前，国际供应压力主要体现在两方面：

　　1、美国超高C3库存水平。美国丙烷产量持续高位，加上前期受贸易战影响导致的出口不畅，导致库存超季节性累积，9月末已超1亿桶，远超去年同期。考虑到后续出口仍可能面临收缩预期，即便冬季消费旺季来临带动国内消费上升，其去库的可持续性仍然存疑，高库存压力难以得到根本性缓解。

　　2、中东供应充裕。中东地区在OPEC+不断维持增产策略的背景下，也存在额外供应预期，进一步强化了全球市场的宽松预期。

　　3、贸易流向存变数，中长期格局趋于灵活

　　宏观贸易政策也为贸易流向带来新变数。因中美互征港口费政策及潜在的高额关税威胁，进口商为了避免未来可能的风险以及新的各类费用，大概率会再次削减美国LPG进口量。而这一部分的缺口预计将由中东地区货源补足，因此我们对于未来11-12月中东出货总量存在一个相对乐观的预期。

　　然而，出货顺利并不意味着中东CP价格将因此走强。若中东想同时满足中印两大市场的需求，可能短时间内将面临一定程度的输出压力。若中东为供应中国需求而将其对印度的供应转移，则可能会加快印度转向美国采购的脚步，得不偿失。前期印度就已经承诺2026年将从美国进口10%液化石油气，当前印度已经付出实际行动——印度三大国营能源企业IOC、HPCL和BPRL于10.10日联合发布了一份2026年每月至多3整船（约4.4至4.6万吨每船）的比例货的定期采购招标，该招标明确指明货物原产地为美国，此行为将对中东形成制衡。此外，因美国对伊朗进行新一轮的制裁，已涉及多家LPG贸易企业与VLGC船只，短期内可能也会对伊朗出货行为带来一定阻力。

　　对于中东而言，印度是其更稳定、更核心的市场。印度因其燃烧需求强劲，与中东比例货完美适配。而中国更多为化工需求，相对更偏好纯丙烷货物，与中东的供应错配，难以完美替代美国的纯丙烷供应。正因如此，一旦中美关系有缓和的苗头，中国进口商们就会转回到美国进行采购。因此比起中国，印度才是中东需要加紧维护的首要市场。我们预计未来中东CP仍可能采取低价策略以捍卫其市场份额，尤其是避免被美国抢占过多印度市场份额。

　　综上所述，尽管存在季节性需求的支撑因素，但在全球供应极度宽松，特别是美国库存高企以及中东为争夺份额而持续降价的大背景下，叠加油价低位，全球LPG价格预计在未来一段时间内仍将维持偏弱运行格局。

　　02

　　中美乙烷贸易在港口费政策下面临考验

　　9月，中国乙烷进口量延续强劲增势，单月进口量大幅攀升至75.12万吨，环比增长48%，连续两月实现显著增长。这一趋势主要源于美国政府正式取消对华乙烷出口限制后，美国货源持续积极发货，推动整体进口规模突破此前50万吨以下的月均水平，创下年度新高。

　　从中长期看，中国乙烷进口格局受到中美港口费政策影响，存在较大不确定性。根据美国贸易代表办公室（USTR）规定，自2025年10月14日起，将对中国船东、运营商及中国建造的船舶征收每净吨50美元的额外费用，并在后续三年内逐年递增30美元，至2028年上调至140美元/净吨。值得关注的是，目前全球乙烷运输船队中，半数以上为中国船东或运营商所有，均在此次收费范围之内。

　　中美双方在乙烷贸易中高度相互依赖：美国作为全球主要乙烷生产国，2024年对华出口占其总出口的约57%；同期，中国进口乙烷中约99%来自美国。在此深度绑定背景下，逐年递增的港口费用将不可避免地推高中国自美进口乙烷的物流成本，加剧供应链风险。

　　不过，近期USTR提出一项豁免提案，对在2025年4月17日前订购并投入运营、且在2027年12月31前签订20年及以上长期租约的乙烷和液化石油气运输船免征相关费用。若该政策落地，将有助于缓解物流成本压力，维持美国乙烷对华出口的稳定性。然而，目前该豁免条款尚未最终确定，实际情况及未来落地效果仍需持续观察。

　　03

　　丙丁烷进出口数据一览

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