中泰证券发布研报称，25Q3煤炭上市公司自产煤产销量出现明显分化，吨煤售价同比下降，吨煤成本涨跌互现。从财务端上看，收入、利润、经营性现金流环比大幅改善，其中动力煤受到更灵活的长协定价机制影响(动力煤长协年度定量月度定价，炼焦煤长协年度定量季度定价)，盈利表现明显好于炼焦煤。煤炭新周期向上趋势基本得到确认，当前煤炭板块基本面与交易面共振，胜率和赔率俱佳，配置性价比突出，建议重点关注。

　　中泰证券主要观点如下：

　　价格端：底部回升趋势明确，迎接上行新周期

　　现货价格：触底反弹趋势明确，同比降幅明显收窄。动力煤现货价格(秦皇岛港：平仓价：动力末煤(Q5500)，山西产)三季度平均值为672元/吨(7/8/9月分别为638/690/691元/吨)，同环比-176/+41元/吨(-20.7%/+6.5%)，环比上升、同比降幅收窄(Q2同比-25.6%)。炼焦煤现货价格(京唐港：库提价(含税)：主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85)：山西产)三季度平均值为1562元/吨(7/8/9月分别为1437/1627/1627元/吨)，同环比-332/+247元/吨(-17.5%/+18.8%)，环比上升、同比降幅收窄(Q2同比-37.1%)。

　　长协价格：长协价格完成探底，绝对值低位待回升。动力煤长协价格(年度长协价：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500))三季度平均值为669元/吨(7/8/9月分别为666/668/674元/吨)，同环比-30/-5元/吨(-4.2%/-0.7%)，环比基本持平、同比降幅扩大(Q2同比-3.6%)。炼焦煤长协价格(河南：车板价：主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,g>75,平顶山产))三季度平均值为1448元/吨(7/8/9月分别为1380/1460/1510元/吨)，同环比-609/0元/吨(-29.6%/0.0%)，环比持平、同比降幅收窄(Q2同比-31.8%)。

　　产销端：自产煤产销分化，吨煤售价同比下降

　　产销变化：根据上市公司不完全披露数据，统计发现包括中国神华在内的14家公司自产煤产销量合计数稳中有增、分化较大，其中自产煤产量方面：永泰能源增幅明显(同比+8.2%)，兰花科创降幅明显(同比-69.8%)；自产煤销量方面：山煤国际增幅明显(同比+37.2%)，兰花科创降幅明显(同比-65.5%)。

　　价格成本：根据上市公司不完全披露数据，统计发现包括中国神华在内的14家公司自产煤吨煤售价同比均下滑，其中潞安环能降幅最低(同比-5.7%)，永泰能源降幅最大(同比-34.1%)；吨煤成本方面涨跌互现，山煤国际增幅明显(同比+22.0%)，兰花科创降幅较大(同比-21.2%)。

　　财务端：收入、利润、经营性现金流环比大幅改善

　　煤炭板块三季度营业收入：同比下滑11.1%，环比增长12.1%，其中动力煤板块同比降幅最小(-6.7%)、环比增幅最大(+14.0%)，而炼焦煤板块同比降幅最大(-27.2%)、环比增幅有限(+5.4%)。

　　归母净利润：同比下滑24.0%，环比增长21.3%，其中动力煤板块同比降幅最小(-16.3%)、环比增幅最大(+29.3%)，而炼焦煤板块同比降幅最大(-84.1%)、环比降幅最大(-68.0%)。

　　经营活动净现金流量：同比下滑12.8%，环比增长11.9%，其中动力煤同比下滑13.0%、环比增长9.1%，炼焦煤同比增长9.9%、环比增长23.8%。

　　持仓端：持仓环比提升仍低配，神华持仓市值最大

　　基金持仓：2025Q3SW煤炭基金持仓占比0.65%，季度环比上涨0.10pct；SW煤炭市值占所有行业总市值的1.50%，季度环比下降0.18pct。基金持仓占比与煤炭行业市值占比差值为-0.85%，低配幅度季度环比收窄0.28pct。个股持仓：2025Q3煤炭行业前五大重仓股分别为中国神华(A+H)、中煤能源(A+H)、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源(A+H)；其中，中国神华(A+H)持股总市值位列第一，潞安环能持股总市值环比增速领先。

　　投资建议：迎接煤炭新周期，交易面与基本面共振，积极配置

　　弹性推荐兖矿能源(600188.SH)、山煤国际(600546.SH)、晋控煤业(601001.SH)、陕西煤业(601225.SH)、潞安环能(601699.SH)、淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。

　　价值推荐中国神华(601088.SH,01088)、中煤能源(601898.SH,01898)、新集能源(601918.SH)、淮河能源(600575.SH)。

　　兰花科创(600123.SH)、华阳股份(600348.SH)、上海能源(600508.SH)、盘江股份(600395.SH)、广汇能源(600256.SH)、神火股份(000933.SZ)有望受益。

　　风险提示

　　政策不确定性风险、煤炭价格大幅下跌风险、研报数据测算风险及使用信息数据更新不及时风险。