原油、白银、电解铝

　　原油：暴跌后波动或继续放大，逐步考验前低。昨夜，内外盘油价大幅暴跌，符合我们前期预判。我们认为，近期持续关注油价下行风险，且内外盘油价或考验4月前低，甚至可能破前低考验50美元/桶。核心逻辑主要包括：第一、虽然10月俄油被制裁一度带动短期大涨，但至少中国地炼会成为最后的承接者。且中国主营开始消耗原料库存，地缘利多影响力度待观察。从近期情况看，俄油供应很可能未中断；第二、市场较为关注的委内地缘问题，或存在较高的情绪溢价，且溢价随时可能回吐；第三、中美APEC会议未给明确利好；第四、OPEC+增产仍在持续，季节性累库，四季度全球累库较难证伪。策略方面，空单可继续持有，同时关注油运运费大涨下各类跨区价差的走扩，或反复出现各类跨区套利机会（详见我们2024年12月发布的2025年年报《原油：波段做空，关注套利》）。

　　白银：白银价格快速上涨，内盘价格再创新高，领涨海外。我们认为白银价格上涨在全球白银库存矛盾没能根本解决的情况下必然会重现：尽管此前中美货物出口至伦敦缓解了现货紧俏的情况，但由于美国出口意愿偏低和中国出口潜力较差（详见《白银新纪元：风浪与机遇并存——解析白银价差矛盾与行情展望》，2025.10.14），伦敦库存难以回补至以往高位。最新计算伦敦可流动库存，依旧仅为3443吨，较上一波库存1847吨仅增加1500吨左右。同时，出口导致中国库存处于历史低位，目前两个交易所库存仅为1445吨，而库存持仓比（包括沪银和TD）在只有9.8%的情况下，国内白银现货尤为紧俏，TD出现升水，不排除逼仓可能。除了现货矛盾外，宏观因子亦指引银价上涨：（1）美国政府关门恢复回补流动性。（2）市场对美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休。11月27日感恩节前后贝森特财长将最终上报新任美联储主席，鸽派人选或打开26年降息预期。（3）通胀预期稳定未能对金属造成拖累。总体来看，我们认为白银处于明确上涨通道中，宏观微观均有支撑。然而亦需要警惕，近期停摆结束后经济数据公布若明显走弱且伴随美股AI交易止步可能影响风险偏好，对银价造成扰动。

　　电解铝：铝价周度重心继续向上，近期铝品种受市场资金的关注度明显抬升（股期联动也有一定的资金外溢），AI及电力延伸对于电解铝供需格局的正向影响正在逐步形成有想象力的故事性。基于对中期供需格局的预判，海外尤其是印尼新增供应提速仍存疑，当前有确定性电力供应的产能投产规模或仍相对可控，而需求侧则基于逐年多元化的消费结构，以及较有韧性的下游加工需求，继续获得可期的需求增速，因此在整体仍是紧平衡的市场下，叠加新兴消费“集腋成裘”式增长的催化剂驱动（算力中心、液冷技术、变压器、储能、机器人、军工等），铝市供需基本面仍有对铝价重心向上的提振。且估值角度，传统有色金属以铜为代表仍被市场给予多配的长期价值，铝估值的相对落后也给到铝价偏正面的支撑。短期微观供需上，年末去库将主要取决于年末光伏排产的同比降幅，以及来料加工项下的铝锭进口减量，倾向看至年底降至略高于去年底水位，但绝对位置应仍偏低。年内若宏观线不意外走弱，且下游反馈仍有韧性的情况下，铝价年内上方空间仍可期。

　　美众议院将表决临时拨款法案，

　　美政府或即将“再开张”

　　观点分享：美国众议院将于美东时间12日周三晚间对一项临时拨款法案进行投票表决，众议院共和党人透露，最终投票将在美东时间晚7点左右进行。众议院共和党领袖Scalise称，投票预计能争取到足够多民主党议员支持，这意味着，已进入第43天的美国史上最长联邦政府关门危机即将落幕。白宫新闻秘书称，此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月CPI和就业报告“可能永远不会发布”。

　　*温馨提示：以下所列为各相关品种的报告目录。如您希望查看报告内容，请点击下方小程序卡片。

　　黄金：降息预期回升

　　白银：再创新高

　　铜：市场情绪修复，价格上涨

　　锌：小幅震荡

　　铅：海外库存减少，支撑价格

　　锡：价格冲上30万大关

　　铝：震荡偏强

　　氧化铝：区间震荡

　　铸造铝合金：跟随电解铝

　　镍：高库存累增与印尼风险博弈，低位震荡

　　不锈钢：向上缺乏驱动，下方难言广阔

　　碳酸锂：高位震荡，关注动力需求季节性走弱风险

　　工业硅：仓单去化，底部支撑偏强

　　多晶硅：关注今日开会信息

　　铁矿石：累库压力兑现，高位回落

　　螺纹钢：宽幅震荡

　　热轧卷板：宽幅震荡

　　硅铁：成本底部支撑，宽幅震荡

　　锰硅：成本底部支撑，宽幅震荡

　　焦炭：跟随回调

　　焦煤：供给预期反复，估值下挫

　　原木：震荡反复

　　对二甲苯：芳烃调油支撑估值，高位震荡市

　　PTA：需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市

　　MEG：供应压力较大，趋势偏弱

　　橡胶：震荡运行

　　合成橡胶：短期震荡有支撑

　　沥青：现货不振，偏弱震荡

　　LLDPE：单体环节利润压缩，关注进口压力

　　PP：趋势偏弱

　　烧碱：趋势偏弱

　　纸浆：震荡运行

　　玻璃：原片价格平稳

　　甲醇：短期震荡运行

　　尿素：估值区间内运行

　　苯乙烯：短期震荡

　　纯碱：现货市场变化不大

　　LPG：需求改善有限，盘面估值偏高

　　丙烯：供需收窄，短期存支撑

　　PVC：趋势仍有压力

　　燃料油：大幅转跌，仍然弱于低硫

　　低硫燃料油：短线回撤，外盘现货高低硫价差延续高位

　　短纤：旺季需求持续，短期震荡市

　　瓶片：上游支撑，震荡市

　　胶版印刷纸：低位震荡

　　纯苯：海外调油启动，短期震荡为主

　　棕榈油：反弹高度有限，警惕二次下探

　　豆油：美豆企稳，豆棕继续做扩

　　豆粕：美豆收涨，或跟随反弹震荡

　　豆一：现货稳定，盘面震荡

　　玉米：短期偏强

　　白糖：关注印度压榨情况

　　棉花：缺乏上涨驱动期价小幅回落

　　鸡蛋：维持震荡

　　生猪：肥标价差走弱，驱动渐显

　　花生：关注油厂动向