主持人：接下来关注大宗商品市场，今天邀请的是申银万国期货的分析师唐广华先生，唐广华你好！

　　唐广华：主持人好，听众朋友们好！

　　主持人：近期国债期货价格表现如何，主要受哪些因素影响？

　　唐广华：

　　11月份以来，国债期货价格维持震荡，10年期国债收益率维持在1.8%附近，央行恢复国债买卖操作，月初市场资金面转松，10月官方制造业PMI有所回落，海外美国政府继续停摆，ADP就业人好于预期下美联储12月降息概率下降。

　　主持人：央行恢复国债买卖操作对国债期货有什么影响？

　　唐广华：

　　央行此次恢复公开市场国债买卖操作，首先，对于债券市场来说，央行作为“超级买家”入场，直接增加了国债的市场需求，稳定债市预期，从债券现货市场来看，10年期国债活跃券收益率下行达到5bp。

　　其次，对于市场流动性来说，央行在二级市场买入国债，相当于直接向银行体系投放基础货币，这种投放属于中长期流动性，效果比短期的逆回购操作更持久，有助于降低实体经济的综合融资成本。2014年以前，贸易顺差导致外汇占款大幅增长央行被动投放基础货币，2014 年之后外汇占款下降，2016年之后趋于稳定，由PSL/MLF等工具替代，主动投放基础货币，未来国债买卖操作有望成为新的基础货币投放工具。

　　再次，该操作是货币政策和财政政策协同配合的重要纽带，如果短期政府债券发行量较大，央行可以通过购债操作平滑政府债券发行对市场的冲击，保障宽财政政策顺利实施。

　　当前国债买卖操作已经恢复，预计后续央行将进一步加大公开市场操作力度，保持市场资金面合理充裕。

　　主持人：感谢唐广华的讲解，但是还是要提示大家，这不是投资建议，实际操作中还要需要注意风险，谨慎对待。

　　发布日期：观点日期2025年11月11日

　　黑色分析师：唐广华 交易咨询号：Z0011162 从业资格：F3010997