科特迪瓦胶农的选择

　　可可经历了一波大牛市后，科特迪瓦农民在决定是种可可还是种橡胶，会如何选择呢？

　　主要考虑因素

　　1. 经济可行性：短期现金流与长期投资，农民首先会权衡两种作物的经济回报模式。

　　可可的优势在于回报周期相对较短，种植后约3-4年即可收获，能较快地提供现金流。然而，可可豆的国际市场价格波动剧烈，使得收入极不稳定。近年来，气候变化和病虫害（如可可肿枝病毒）导致产量下降，进一步放大了经济风险。

　　科特迪瓦为了稳定农民收入，在每个产季前会设定一个固定的官方收购价。尽管国际可可期货价格在2024年曾突破每吨10000美元，科特迪瓦2023/24产季的官方收购价约为每公斤1.63美元（约合每吨1630美元），与国际市场价格存在巨大差距。但科特迪瓦的种植者实际能拿到手的价格，往往只有国际价格的25%到30% ，加上产量减少，种植者总收入并不如人意。

　　橡胶则被视为一项长期投资。其成熟期长达7年，在此期间农民需要持续投入而没有直接收入，这对许多小农户而言是巨大的财务挑战。但一旦开割，橡胶能提供极为稳定和规律的现金流（通过每日或每周售胶），受国际市场价格波动的影响相对较小。这种可预测的收入模式对于寻求收入稳定的农民吸引力巨大。

　　2. 气候条件的限制

　　可可对环境要求苛刻，需要充足的降水。面对科特迪瓦日益严重的降雨减少、干旱期延长和气温上升，传统可可种植区的产量正受到严重威胁。

　　橡胶表现出更强的气候韧性。橡胶树比可可树更耐旱和耐高温，在变化的气候条件下适应性更好。

　　3. 劳动力投入与可获得性

　　两种作物对劳动力的需求和类型不同。

　　可可的种植和采收过程虽然辛苦，但管理相对粗放，劳动力投入较为灵活。

　　橡胶的割胶是高度专业化且劳动密集型的工作。割胶工人需要掌握技巧，并在清晨进行作业，工作十分艰辛。

　　4. 土地保有权与长期安全感

　　橡胶是一次性投入、可连续采割25年以上的长期资产，因此只有在土地保有权清晰、安全的情况下，农民才愿意进行如此长线的投资。如果土地权属不清或面临被收回的风险，农民会倾向于种植可可等周期较短的作物。

　　不安全的土地保有权会严重抑制农民转向橡胶的意愿。

　　科特迪瓦农民在决定是继续种植可可还是改种橡胶时，其决策过程受经济、环境、政策及社会等多重因素的相互牵制。

　　综上所述，科特迪瓦农民在可可与橡胶间的抉择，是一场在“可可的短期变现能力但高风险”与“橡胶的长期稳定收入但高门槛”之间的权衡。

　　印尼马来胶农的选择

　　印尼马来农民是在橡胶和棕榈油之间选择。

　　1. 经济回报与市场波动

　　价格与收益：这是最直接的因素。在过去几十年，油棕的单位面积收益在大多数时间里远高于橡胶，这是“棕榈油热潮”的根本原因。但当橡胶价格飙升（如2010-2011年）或棕榈油价格暴跌时，种植意向会短期逆转。

　　回报周期：油棕回报更快。油棕种植后2-3年即可结果收获，资金回笼快。而橡胶树需要种植7年才能开始割胶，投资周期长。

　　市场波动风险：棕榈油的国际价格波动非常剧烈，受全球供需、生物柴油政策、主要进口国（如印度、中国）政策影响大。橡胶价格也有波动，但相对而言，其下游汽车轮胎需求更稳定。

　　2. 劳动力投入与强度

　　橡胶：是劳动密集型产业。割胶是项技术活，需要熟练工人每天在凌晨进行割胶，工作辛苦且对技巧要求高。在劳动力成本上升、年轻一代不愿从事农业的背景下，割胶工人短缺是橡胶园面临的最大挑战之一。

　　油棕：收割的劳动力强度相对较低，且更易于半机械化。油棕果串的采摘和运输对体力的要求相对直接，管理相对简单。这对于吸引劳动力有一定优势。

　　3. 种植条件与土地适应性

　　地理与气候：两者都适合在热带雨林气候（高温、多雨）下生长。但油棕对阳光、降水和地形的要求更为苛刻，更偏好平地或缓坡。橡胶树则相对更耐贫瘠，可以在一些不太适合油棕的丘陵地带生长。严格说来，由于种植条件的差异，两者基本上不存在种植面积的相互替代，但存在农民从种橡胶树转向种植棕榈树的情况。

　　土地类型：历史上，大规模毁林开垦的土地很多都转向了油棕，因为其经济回报高。而橡胶园有时会与一些次生林或复合农业系统结合。

　　4. 政策与全球趋势

　　政府政策：印尼和马来西亚政府都曾通过补贴、税收优惠等方式推广油棕种植，将其作为重要的经济支柱和农民增收手段。尤其是生物柴油政策，强制要求国内燃料中混入一定比例的棕榈油生物柴油，为棕榈油创造了稳定的国内需求，支撑了价格。

　　从数据上看，2011年，总种植面积马来西亚103万公顷，印尼346万公顷。2019年，马来西亚113万公顷， 印尼368万公顷，2023年，马来西亚114万公顷，印尼355万公顷。总种植面积变化量不明显。

　　从数据上看，2011年，开割面积马来西亚66万公顷，印尼279万公顷，2019年，马来西亚45万公顷。印尼322万公顷。2023年，马来西亚40万公顷，印尼272万公顷。可以看出，印尼马来橡胶开割面积的减少量明显。

　　预测供应时的经典错误反思

　　我常想起我曾犯下的一个经典错误。

　　从网络搜索可以得知，橡胶树的割胶过程通常在凌晨4点左右至日出前进行，因为此时橡胶树体内水分充足，乳管的膨压最大，胶乳的流量最旺盛，产量也最高。割胶时，工人在树干离地面约1米高的位置，用胶刀以大约45度的斜角，切割树皮的韧皮部，以便胶乳能顺着胶舌流入杯内。胶乳会缓慢流入胶杯，这个过程持续约2-3小时。清晨，工人会折返收取胶乳，他们使用特制的胶刮将胶杯内壁的胶乳刮取干净，确保颗粒归仓。收集好的胶乳会倒入大胶桶，运往加工厂。

　　当时面对的情景是，泰国雨季来临，做多橡胶烟片胶好呢，还是做多20号标准胶更好？

　　分析过程是：

　　同样是橡胶树流下的胶水，既可以生产售价高昂的烟片胶，又可以生产量大价廉的20号标准胶，生产原料都是橡胶树流下的胶水，胶农到底是生产贵的，还是生产便宜的呢？

　　同样的原料，既然可以每吨多卖1500-2000元，没有人会傻到一定要低价卖的道理。所以，推断胶农在可能的情况下，会尽可能多生产昂贵的烟片胶，而不是低廉的20号标准胶。

　　所以在雨季的情景下，由于胶农更加倾向于提高收入，所以会导致烟片胶生产的更多，20号标准胶会生产的更少。因此更加利多20号标准胶，而不是昂贵的烟片胶。当然，由于烟片胶盘子小，20号标准胶盘子大，所以烟片胶有小盘股的弹性大的特征，所以两个都配置一点更加合理。从套利对冲的角度来看，应该多20号胶空烟片胶。

　　但是后来发现，实际产业运行情况，和以上分析恰好完全相反。

　　上述分析隐含前提假设是，农民的割胶行为完全是利益最大化驱动。

　　但实际上，现实有很多限制条件，无法达到理想的状态，农民的行为就会有所变化。

　　比如雨季山路不好走，割胶不方便，运输不方便，部分区域的橡胶树不能及时往返割胶，导致割胶后，要耽搁很长时间才能去收胶，胶水就积累了树叶飞虫，杂质变多了，胶水也干成了杯胶，只能加工成为标准胶。所以很多情况下，雨季的割胶不便，会导致杯胶的产量相对增加，最后导致标准胶的产量会相对增加，而采用胶水的烟片胶产量会相对减少。与之前的分析恰好相反。

　　那为什么会犯下以上的错误呢？

　　原因有二条：一、逻辑自洽但脱离实际，未考虑割胶运输等现实约束。

　　二、从数据到数据，从案头分析到案头分析，没有参与产业链的调研，推断的过程，包含了很多隐含的假设条件而不自知，而实际情况，可能和案头分析恰好相反，缺失了产业链场景和人员的实际纠错过程。因此犯下了非常合理的经典错误。

　　需通过实地调研验证逻辑，避免“合理的错误”。

　　EUDR的边际利多

　　EUDR立法起点（2019-2022年）：

　　EUDR的构想源于欧盟2019年通过的《欧洲绿色协议》，该协议为欧盟的经济社会活动设定了可持续发展的总体框架。经过前期准备，欧盟委员会于2021年11月17日正式提交了关于零毁林产品的法规提案。经过一年的讨论与协商，欧洲议会、欧盟理事会和欧盟委员会在2022年12月6日就法规文本达成了临时政治协议，为后续的正式立法铺平了道路。

　　EUDR要求与影响：EUDR的核心在于要求将相关商品投放于欧盟市场或从欧盟出口的运营商（企业）履行严格的尽职调查义务。这包括收集并验证商品的原产地信息（精确到种植地块的地理坐标），确保这些商品不是在2020年12月31日之后遭受毁林或退化的土地上生产的，并且其生产过程完全符合生产国的相关法律。

　　这一法规的出台，对于生产国和出口企业而言，建立可靠的追溯体系、确保合规，是未来进入欧盟市场的关键。未能遵守法规的企业可能面临高额罚款、产品被扣押乃至被排除出欧盟市场的风险。

　　正式生效与过渡期（2023年）：2023年6月29日，EUDR在《欧盟官方公报》上发布，并正式生效。法规原定为业界提供了18个月的过渡期，即计划于2024年12月30日起对大多数企业强制实施。所以，2024年上半年，产业链开始各种认证和备货工作，大家开始重视EUDR的利多。因为EUDR现货和原料的大幅升水（达到200-400美元/吨）也是产业链重视的现实因素。

　　延期与确认（2024年）：由于许多企业，尤其是中小型企业，反馈在过渡期内难以建立复杂的供应链追溯系统，欧盟委员会于2024年10月2日提议将合规日期推迟一年。这一提议在2024年12月3日获得了欧盟主要机构的共同认可。

　　橡胶价格也在2024年10月8日开始了大幅下跌。

　　2025年9月23日消息，EUDR生效时间再度推迟。

　　据艾科森环境技术消息，欧盟委员会希望再次推迟欧盟的反森林砍伐法，考虑将已经从2024年推迟到今年12月的规则再推迟。在欧盟环境专员杰西卡·罗斯沃尔的一封信中，通知欧洲议会环境委员会主席安东尼奥·德卡罗和丹麦总统，她打算将这些规则推迟一年。

　　欧盟的零毁林法案（EUDR）将迫使棕榈油、咖啡、可可、牛、木材和橡胶的进口商证明这些产品不是在砍伐森林的土地上生产的，以便在欧盟市场上销售。罗斯沃尔指出，人们对管理合规数据的IT平台的运作存在担忧，这可能会“给当局带来不确定性，并给利益相关者带来运营困难”。她补充道：“鉴于此，委员会正在考虑将《零毁林法案》的生效日期（目前预计为2025年12月30日）推迟一年（推迟至2026年12月30日）。”

　　EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节的去库存等连锁反应，市场视为短期的需求利空。

　　进入2025年，针对市场上关于可能再次延期的传闻，欧盟官方在2025年10月21日明确澄清，EUDR并未再次延期，并将按计划于2025年底实施。2025年10月21日，EUDR发布提案:

　　实施时间方面：大中型企业：2025年12月30日起生效（可宽限至2026年6月底）；微型和小型企业：合规截至日期推迟至2026年12月。

　　分析：参考2023年6月29日，EUDR正式生效，但给予18个月的过渡期，EUDR计划于2024年12月30日起对大多数企业强制实施。因此对于大型企业而言，2026年6月底是预期中的强制实施的日期。从价格影响来看，在2025年9月23日基础上，此消息是边际利多，但利多预期不大。

　　乌克兰重建的橡胶需求增量

　　考虑到如果未来乌克兰进行重建，这将对橡胶需求提升可能会比较大。我们对此做了预测。

　　根据联合国官网2025年2月的信息，世界银行集团和联合国联合发布报告显示，乌克兰未来十年的重建与恢复成本将达到5240亿美元。报告涵盖了从2022年2月24日至2024年12月31日近三年的损害情况。按项目划分的重建费用中，住房以840亿美元居首。根据报告的最新评估，乌克兰总住房存量的13%已受损或被毁，影响超过250万户家庭。仅管理和清理废墟一项，成本就高达近130亿美元。除住房外，其他高额项目还包括交通（780亿美元）、能源（680亿美元）、工商业（640亿美元）和农业（550亿美元）。推算重建需钢材约3500万吨、水泥6.93亿吨、木材1.67亿吨。

　　如果按照每亿美元投资带动约50至80辆重卡的需求推算，重建总需求5240亿美元，如果第1、2、3年投资分别占据总投资额15%、15%、10%，那么，重卡需求量预测为第1年3.93-6.28万辆，第2年3.93-6.28万辆，第3年2.62-4.19万辆。由于重卡的折旧年限4-8年左右，因此重卡需求量预计在4-6万台。

　　由于存在工程租赁市场，二手重卡、挖掘机、装载机、压路机可能前期占据了较大的市场份额。

　　无疑，重卡和工程机械的二手设备租赁会赢得巨大的新市场机会。考虑到我们正在进行重卡和工程机械国三国四等设备升级，乌克兰重建导致的二手设备租赁确实是一个比较好的设备更新机会。

　　所以工程机械的全新机械新增需求量可能会低于测算。即配套量低于测算值，但替换需求消耗量预计基本不变。因此，我们仍然按照重卡轮胎每15万公里替换、短途工程轮胎每10万公里替换来估算替换需求。

　　按照以上推测，重卡橡胶需求量为第1年1.49-2.38万吨，第2年1.49-2.38万吨，第3年1.00-1.59万吨。

　　考虑到挖掘机、装载机、压路机用轮胎和重卡轮胎的比例关系为3：1，因此推断包括重卡和工程机械的总体天然橡胶需求量为第1年5.97-9.55万吨，第2年5.97-9.55万吨，第3年3.98-6.37万吨。

　　我们对胶价的看法

　　从宏观交易者视角看，美国加关税事宜在4月和9月造成了胶价的下跌，不确定性仍然存在。欧盟对中国轮胎的双反导致半钢轮胎中国4季度出口预期承压。但来自中国政策的利多预期一直存在。

　　从橡胶产业链视角看，橡胶供应方面，科特迪瓦和泰国预计增产20-30万吨。当前，港口库存延续去库，库存累积不明显。需求方面，房地产和基建的运输需求偏弱。

　　我们对胶价的观点是：四季度仍然是易涨难跌的季节。胶价的下跌已释放了部分风险，可以等待合适的上涨驱动出现，择机布局多单。

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