有色早评|2025年11月5日

　　铜

　　铜价再次出现显著回落，主要原因源于鲍威尔的偏鹰表态和中美会面未超过度乐观的市场预期，美元指数和美债利率回升抑制。更重要的是市场美元流动性趋紧出现发酵抑制市场。

　　宏观环境上，鲍威尔的鹰派言论使得宏观利好有所减弱，美债利率和美元指数回升抑制铜价涨势，叠加上美元流动性双向抽离后趋紧抑制市场；国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨，较23日增0.24万吨，较27日增0.36万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下游承压，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铜价在触及新高后，受到美联储鹰派言论和中美会面预期落地带来的美元指数和美债利率回升影响，叠加上流动性风险回升，铜价显著回调。后续仍需等待宏观流动性释放的信号(政府开门是关键)。

　　铝

　　铝 2025.11.5

　　美联储如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观，美元指数上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨，新发集团电解铝项目己于第三季度开始运营，目前运行产能25万吨，四季度持续爬坡至50万吨。全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%。

　　需求端，周度表需环比-0.6至94万吨，铝锭+铝棒库存环比+0.7至76.4万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，第四季度铝溢价敲定为86美元/吨，反映出日本终端需求走弱的现实。

　　原料端，化工行业反内卷但无产能出清政策(玻璃和PTA均无实质措施)，氧化铝政策落空，进口矿价和现货继续下跌。氧化铝进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美股AI泡沫担忧致科技股下跌，美国政府停摆时长超预期，美联储停止缩表，流动性风险隐隐抬头，12月降息预期降温，美元指数上行，基本金属承压，铝价有所回落。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，同时世纪铝业因故障减产(-20万吨)，Mozal因电力问题明年计划减产(-26万吨)，明年供应增量再度下修，短期风险抬头观望为主，中长期仍低多。氧化铝政策预期落空，过剩格局长期难有改变，可轻仓逢高空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。

　　1.【几内亚Nimba矿业恢复铝土矿发运】SHMET11月4日讯，据外媒报道，Nimba矿业于2025年11月4日开始恢复发运，目前铝土矿驳船装运作业已启动。该港口库存为150万吨。根据Mysteel调研，前期Nimba矿业已有部分库存销售至下游某贸易公司，国内市场亦有该矿山报盘流出，前期CIF报价在73美金/干吨左右，但截至目前暂未了解到有成交。

　　2.【上期所调整氧化铝期货交易保证金比例和涨跌停板幅度】SHMET11月04日讯，上期所决定，自2025年11月7日(星期五)收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保持仓交易保证金比例调整为8%，一般持仓交易保证金比例调整为9%。(上期所)

　　3.【美政府停摆将破纪录】SHMET11月05日讯，当地时间11月4日，美国国会参议院再次未能推进众议院已通过的、共和党提出的一项联邦政府临时拨款法案。这意味着10月1日开始的本轮联邦政府“停摆”即将打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国历史上持续时间最长的政府“停摆”。当天这次表决再次未能达到通过所需的60票“门槛”，最终投票结果为54票赞成、44票反对。3名民主党参议员投票支持，1名共和党参议员投票反对。这也是参议院第14次未能推动政府“停摆”结束。(CCTV国际时讯)

　　锌

　　锌 2025.11.5

　　美联储如期降息25个基点，但是鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期降温，前期市场计价的年内降息三次或过于乐观，美元指数上行，基本金属承压。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC止涨开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月的排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增。

　　需求端，国内库存环比-0.1至16.2万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加缓慢，库存仍低位去库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。

　　总体来说，美股AI泡沫担忧致科技股下跌，美国政府停摆时长超预期，美联储停止缩表，流动性风险隐隐抬头，12月降息预期降温，美元指数上行，基本金属承压。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme新注册仓单增加缓慢，库存仍低位去库，短期国内出口量级有限，挤仓风险仍存，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期TC下行+出口窗口开启，沪锌价格存阶段性支撑。

　　1.【罗平锌电：全资子公司金坡铅锌矿取得新安全生产许可证】SHMET11月04日讯，罗平锌电公告称，2025年11月3日，其全资子公司普定县德荣矿业有限公司金坡铅锌矿取得贵州省应急管理厅核发的新《安全生产许可证》，编号为黔FM安许证字〔2025〕0003号，有效期至2028年11月02日，许可范围为铅、锌矿地下开采20万吨/年。取得该证后，子公司正按复产监管要求开展复产准备工作，复产后公司将及时披露信息。

　　2.【Total Metals Electrolode项目布局曼尼托巴-安大略边境双项目，High Lake项目Purex Zone成勘探核心】SHMET11月4日外电，Total Metals Corp.(FSE:O4N)100%控股的Electrolode项目占地3000连续公顷，位于Red Lake Gold camp黄金产区核心附近，地处Kinross Gold’s Great Bear项目与First Mining Gold’s Springpole项目之间，已获全额勘探钻探许可，包含10个具扩张潜力的历史矿化带及未测试新靶区，资源勘探前景显著。Total Metals Corp.拥有High Lake和West Hawk Lake项目100%权益，两项目沿横加公路分布，横跨曼尼托巴省与安大略省边境。其中High Lake项目的Purex Zone具备重大勘探潜力，将成为初期勘探及未来潜在采矿活动的核心目标，West Hawk Lake项目则由23个采矿权组成，总面积336公顷。(上海金属网编译)

　　3.【Shuka因资金短缺而推迟完成对Kabwe锌矿的收购】外电11月3日消息，Shuka Minerals报告称，在其融资伙伴Gathoni Muchai Investments(GMI)的资金未能按预期到位后，其完成对赞比亚Leopard Exploration and Mining(LEM)和Kabwe锌矿的收购进一步推迟。Shuka于11月3日表示，尽管GMI书面确认，但应付给LEM卖方的135万美元现金对价余额尚未到账。目前仍在就资金状态与GMI保持定期沟通。收购完成还需满足以下条件：向LEM卖方支付现金对价余额，同时发行对价股份及额外认股权证；完成LEM股份向Shuka矿业的正式转让；LEM卖方已明确表示，一旦上述款项和股份安排落实，将继续支持交易完成。(上海金属网编译)

　　镍

　　镍 2025.11.05

　　昨日沪镍主力合约收盘价120080元/吨，涨跌幅-0.20%。金川镍升贴水升维持2600元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-6.66至-211.05美元/吨。

　　供应端，印尼政府正式将RKAB审批有效期改回一年，目前市场无大幅削减配额的预期，但后续印尼政府或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。

　　整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活，目前尚未有削减配额的预期，因此市场对此反应平淡。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持，海外部分矿企有停产动作。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上.宏观方面，昨日市场对流动性风险担忧引发避险情绪，多数资产价格大幅下跌，有色金属随之回落。预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【11月第一周期印尼镍参考价降至15,075.33美元/干公吨】印尼镍矿开采协会(APNI)11月第一周期镍矿参考价(HPM)也同步下跌，降至15,075.33美元/干公吨。此前，2025年10月第二周期的镍矿参考价为15,142.00美元/干公吨。对于低品位镍矿(镍含量＜1.7%)，当镍含量为1.60%、水分含量(MC)为35%时，其离岸价(FOB)定为26.65美元/湿公吨(wmt)。而对于高品位镍矿(镍含量≥1.7%)，价格随镍含量提升而上涨。(要钢网)

　　2、【Eramet:三季度镍产量环比上涨11.38%】近日，法国埃赫曼(Eramet)发布2025年第三季度生产报告，镍铁产量1.86万金属吨，环比上涨11.38%，同比上涨22.37%。其中，位于印度尼西亚的WedaBay镍项目的镍铁(NPI)产量0.94万金属吨。位于新喀里多尼亚的SLN项目镍矿产量为80.9万湿吨；镍铁(FeNi)产量为0.92万金属吨。

　　不锈钢

　　不锈钢2025.11.05

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12565元/吨，涨跌幅-0.04%。无锡现货基差升水+60至520元/吨；主力合约持仓-972至76075手；仓单-1182至73300吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至928.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。

　　综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。不锈钢上方压力较显著，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【印度对不合标不锈钢进口“开闸放水”，纾解原料短缺燃眉之急】据印度《经济时报》2025年11月3日报道，印度政府近日宣布，对未完全符合印度标准局(BIS)规范的不锈钢产品实施进口赦免，临时放宽相关限制至2025年12月31日。此举旨在缓解国内相关材料供应短缺问题，为下游产业提供短期支持。(51bxg)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.11.05

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价78560元/吨，涨跌幅-4.34%。主力合约持仓+67810至457374手，仓单-800至26490吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1000至80650元/吨，工业级碳酸锂报价-1050至70250元/吨。锂精矿均价-30至945美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量仍超2.1万吨。海外盐湖项目继续爬产，全球锂资源供应维持增长趋势。

　　需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，11月锂电排产维持环比增长。

　　库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨以下。下游库存去化明显。仓单方面继续小幅回升。

　　今日盘面主要反映的逻辑主要是宏观风险+下游对高价现货接受度低+供应端复产预期。核心原因是需求端对供需格局改善的预期，是需要通过长期的数据变化去验证的。短期预期交易过高，而现实转变相对缓慢，即便需求预期的叙事未证伪，供应端和宏观等方面利空因素的出现也会带来回调的风险。后续来看，一方面若复产消息验证，需求端短期无远超预期的增长，锂价仍有回调空间。而另一方面11月锂电排产环比仍有增长，需求强劲的现实预计延续，即便枧下窝复产，现货预计仍将维持紧平衡，去库趋势结束前，7万附近锂价有支撑。中长期需逐步验证需求端超预期增长的持续性，以及锂资源产能扩张速度。

　　1、【紫金矿业2.5万吨碳酸锂项目即将试车】据龙岩市融媒体消息，位于上杭工业园区蛟洋新材料产业园的“紫金锂元粗碳制备年产2.5万吨电池级碳酸锂项目”近日迎来新进展。工厂负责人介绍，现阶段项目设备安装已完成，计划在11月进行单机试车，12月进行联动试车。下一步，上杭工业园区蛟洋新材料产业园将积极推动项目实施，督促业主在保证安全的情况下加快项目建设，确保项目按计划按进度如期竣工投产。据悉，“紫金锂元粗碳制备年产2.5万吨电池级碳酸锂项目”由紫金矿业集团全资子公司紫金锂元材料科技有限公司投资建设，总投资2.65亿元。项目满产后，预计实现年营业收入19.91亿元，年纳税153万元。

　　2、【KodalBougouni锂项目无视巴马科安全担忧持续运营，精矿运输推进供应稳定性获支撑】AIM上市的Kodal Minerals宣布，其位于马里南部、距巴马科180公里的Bougouni锂项目运营照常，未受首都及周边安全局势相关媒体猜测影响，为市场供应稳定性注入信心。Kodal Minerals透露，Bougouni锂项目的锂辉石精矿已通过马里运输承包商启运至科特迪瓦圣佩德罗港，目前累计运量超1万吨，每日仍有更多卡车抵达，出货进度符合市场预期。(上海金属网)

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