11月4日，杉杉股份公告披露控股股东杉杉集团及其全资子公司实质合并重整案第三次债权人会议结果：《重整计划(草案)》未获表决通过。

　　本次《重整计划(草案)》系由江苏新扬子商贸有限公司(下称“新扬子”)、江苏新扬船投资有限公司(下称“新扬船”)、中国东方资产管理股份有限公司深圳市分公司(下称“东方资产”)以及厦门TCL科技产业投资合伙企业(有限合伙)(下称“TCL产投”)四方组成的联合体递交。

　　此次重整草案被否意味着，“民营船王”任元林牵头的四方联合体跨界入主杉杉股份的资本计划，在最后关键环节遭遇重挫。当日，杉杉股份收盘大跌7.86%。

　　三大组别集体否决

　　此次重整表决于2025年10月21日以网络会议形式启动，表决期于10月30日17时届满。

　　根据杉杉股份公告，职工债权组和税收债权组表决通过了重整计划草案，但有财产担保债权组、普通债权组和出资人组三大核心组别均投出反对票，导致方案最终未能通过。

　　据了解，有财产担保债权组、普通债权组和出资人组涉及的债权与股权金额占比较高，是决定重整方案命运的关键力量，而职工债权组和税收债权组的债权规模相对有限。

　　这一表决结果显示，核心利益相关方对当前重整方案的认可度不足，折射杉杉集团重整背后复杂的利益博弈。

　　杉杉股份2025年三季报显示，前三季度实现扣非净利润2.23亿元，同比激增512.94%，核心资产偏光片与负极材料业务仍处于成长赛道，这让市场对其重整价值保持高度关注。

　　祸起“换将”风波？

　　这场备受瞩目的重整自启动之初就波澜不断。

　　2025年3月20日，宁波市鄞州区人民法院裁定杉杉集团与朋泽贸易实质合并重整，随后启动投资人遴选程序，历经两轮筛选，最终确定由任元林旗下新扬子牵头组成四方联合体，担任重整投资人。

　　根据2025年9月29日签署的《重整投资协议》，联合体拟合计取得杉杉集团及朋泽贸易所持杉杉股份23.36%的控制权，受让股份对价约为32.84亿元。

　　遴选过程中出现的“换将”风波，或是此次重整遇阻的关键原因之一。

　　此前，市场一直有传闻，原联合体成员赛迈科先进材料股份有限公司(下称“赛迈科”)向宁波市鄞州区人民法院发去诉讼投诉文件，称虽然公司所在的投标联合体成功中标，但赛迈科的重整投资者资格却被TCL产投替换，公司对新重整协议的签署并不知情，要求鄞州区人民法院判决该重整计划无效。

　　另一方面，任元林的“跨界”身份也成为争议焦点。

　　作为扬子江船业创始人，任元林在造船领域战绩显赫，但缺乏新能源产业运营经验。

　　市场普遍担忧，其掌控的“扬子江系”曾参与4家上市公司，但最终大多走向退市，未来恐怕难以保障杉杉股份核心业务的持续发展。

　　针对市场质疑，联合体也曾回应称，入主后将保留杉杉现有优秀管理团队，同时借助TCL产投的产业资源实现协同，认为跨行业投资风险可控。

　　重整进程或将推倒重来

　　随着《重整计划(草案)》被否，杉杉集团重整将走向何方？

　　据《企业破产法》第八十七条规定，即便债权人会议未通过重整计划草案，法院在满足特定条件下可强制批准。

　　但上证报记者采访的法律界人士普遍认为，此次三大组别集体否决的情况，强制批准的可能性极低。“强制批准需建立在充分保护否决组别利益的基础上，如普通债权清偿比例不低于清算程序、出资人权益调整公平公正等，而当前显然未达成这一前提”。

　　杉杉股份则在公告中表示，后续重整能否成功存在不确定性，重整管理人将继续推进重整工作。

　　一位长期关注杉杉股份的资深律师告诉记者，未来努力的首要方向还是协商，即调整方案以争取反对组别支持，可能包括优化债务清偿比例、补充产业整合承诺、厘清遴选程序争议等。

　　“从各方诉求来看，债权人核心关切是债务收回效率与安全性，这依赖于杉杉未来经营表现；地方政府则重视产业链安全，倾向于引入具备产业协同能力的投资者；而任元林联合体若想推进入主，需同时打消市场对其跨界运营能力的顾虑，并妥善解决赛迈科引发的法律纠纷。”上述律师进一步分析。

　　也有接近该事件的投行人士告诉记者，杉杉集团破产重整一事进行到目前的状态，非常有可能重新进行遴选。

　　重整是平衡的艺术

　　杉杉集团重整被否凸显出上市公司重整的复杂性。

　　在当前环境下，上市公司重整已不再是简单的“资本接盘”，而是需要兼顾债权人利益、产业可持续性、程序公平性的系统工程。

　　此次任元林联合体的方案之所以遇阻，实质上也是未能在程序正义、清偿保障与产业承诺之间形成平衡。

　　未来在上市公司的重整中，“白衣骑士”的选择不仅要考量资本实力，更需兼顾产业协同能力与诚信记录；而管理人在推进过程中，必须坚守公平公正原则，充分保障各方知情权与参与权，才能实现债权人、投资者、企业与产业的多方共赢。