2025年11月1日有色-锡

　　印尼出口预计下行，锡价仍有支撑

　　供给：

　　原料端国内锡矿1-8月产量5.03万吨，同比+0.2%，1-9月锡矿进口9.1万实物吨，同比-26%，其中9月进口8714实物吨，环比下行，主要系非洲锡矿因船期问题下行，10月进口量级会增加。缅甸佤邦传因设备问题复产量级不及预期，从9月缅甸进口数据来看，环比有增量但相对有限，国内TC低位持平，锡矿供应短期仍偏紧。国内精锡2025年1-9月产量14.68万吨，同比-2.5%，周度开工率环比下行，现货升水环比上行。印尼10月交易所成交量环比下行，四季度出口预计同环比下行。

　　需求：

　　经贸会谈达成基本共识，贸易脱钩风险释放，交易逻辑切换回美联储降息验证全球需求复苏，美联储10月如期降息25BP，但鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期回落，宏观利多预期前期已充分计价，后续更多依赖于各品种的供需基本面。国内下游锡焊料企业月开工率环比上行，铅蓄电池周度开工环比下行，锡化工9月产量环比下行。

　　2022年锡矿90%分位完全成本位25581美元/吨，存量国家锡矿品味下降叠加能源成本抬升，全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。

　　库存：

　　本周国内库存-144至6684吨，现货升水500元，LME库存+150至2875吨，全球库存小幅累库。

　　结论：

　　经贸会谈达成基本共识，贸易脱钩风险释放，交易逻辑切换回美联储降息验证全球需求复苏，美联储10月如期降息25BP，但鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期回落，宏观利多前期已充分计价面临回吐的压力。缅甸佤邦因设备问题复产略不及预期，印尼10月交易所成交量环比下行，据调研了解印尼现阶段仅天马和MSG年内仍有配额，四季度出口预计同环比下行。国内需求仍有韧性，下游锡焊开工上行，现货升水上行，库存持续去库，海外随着印尼出口下行，lme显性库存预计难有累库，锡价仍可逢低做多。

　　风险提示：

　　风险：需求不及预期，全球经济衰退

　　1.【美联储降息25个基点】10月30日讯，美联储决定将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间，为年内连续第二次降息，年内累计已下调50基点。

　　2.【鲍威尔10月新闻发布会要点总结】SHMET10月30日讯，1、政策利率前景：美联储在12月再次降息并非板上钉钉的事。今天的意见分歧非常大。FOMC某些成员认为，是时候暂停一下了。2、资产负债表：今天并没有决定资产负债表的组成问题。负债表的组合是一个长期性的过程，将是循序渐进的。希望朝着(持有)久期更短的资产负债表调整。3、就业市场：由于政策具有限制性的缘故，就业市场仍然在降温。并未发现就业市场的疲软问题加剧，职位空缺的确表明市场在最近四周保持稳定。劳动力供应戏剧性地下降，影响到就业市场。美联储常密切关注那些裁员决定。4、通胀：9月CPI比预料的更加温和。剔除住房市场之后的服务通胀一直呈现出单边走势。剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4%。迄今，非关税通胀并没有远离2%通胀目标。基本预测是，美国还将出现一些额外的关税通胀。5、政府停摆：私人行业披露的数据无法取代(劳工统计局BLS等)政府部门的统计结果。可以想象的是，特朗普政府关门会影响到12月FOMC货币政策会议。6、市场反应：美国10年期国债收益率维持超过8个基点的涨幅，持稳于日高4.0583%附近；两年期美债收益率维持超过10个基点的涨幅，也持稳于日高3.5919%附近。

　　3.【LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，防范市场失序】SHMET10月30日讯，伦敦金属交易所(LME)周四表示，计划制定永久性规则，在库存水平偏低的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制。LME表示，这些措施是在库存偏低且部分市场参与者在近月合约中持仓较大的背景下推出的，交易所特别委员会要求市场参与者削减过大的场内头寸。近期，由于库存今年以来已下滑约85%，近月锌合约的溢价已飙升至纪录高位。根据周四发布的声明，新限制要求持有多头头寸规模超过库存总量的会员，以零溢价的方式将金属借回市场。此外，新规则还扩大了对“tom-next”(隔夜至次日)等更临近交割的头寸限制范围。LME表示，相关咨询将开放至11月21日。

　　4.【FirstTin宣布Gottesberg锡矿项目资源量猛增近三倍】SHMET10月29日讯，总部位于英国的勘探公司First Tin近日宣布，公司位于德国的Gottesberg锡矿项目资源量实现了近三倍的增长。根据最新资源估算，Gottesberg矿床资源量由此前的670万吨/0.49%Sn(含锡3.3万吨)上调至3,700万吨/0.25%Sn(含锡9.09万吨)。此次资源量大幅提升的关键，在于公司下调了边界品位——从0.35%Sn降至0.15%Sn。这一决策的背后，是公司对矿化地质认识的加深以及高锡价对项目经济性的提振。尽管该公司表示，目前的化验数据尚不足以量化伴生元素的具体储量，但已将铜(Cu)、钨(WO)、铋(Bi)、砷(As)、银(Ag)和镓(Ga)纳入了新的勘探目标。该目标预计矿石量为3400万至4100万吨，其品位分别为：铜0.07%-0.11%；三氧化钨0.014%-0.020%，铋0.008%-0.013%，砷0.11%-0.17%，银1.4-2.1ppm，以及镓8-12ppm。(ITA国际协会)

　　5.【Elementos执行期权，收购西班牙冶炼厂半数股权】SHMET10月29日讯，澳大利亚锡矿开发商Elementos已完成对CRM公司Robledallano冶炼厂50%股权的收购。此次交易是通过执行一项期权完成的，交易总价为362.5万欧元(折合人民币约3045万元)。此次收购标志着公司向“欧洲首家垂直一体化原生锡生产商”迈出了关键一步。Robledallano冶炼厂由金属回收与焊料制造商CRM Synergies的子公司Iberian Smelting所拥有。该冶炼厂目前正处于运营状态，并持有生产锡的完全许可，该厂设计年处理锡精矿能力可达12,000吨。Elementos在西班牙的Oropesa锡矿项目距该冶炼厂约220公里，两地可通过公路直达。不过，该期权的最终完成仍需满足特定条件，其中包括完成冶炼厂旨在提高处理能力和改善产品质量的各项设备升级工作。(ITA国际协会)

　　黄一帆