研究员：王玺圳

　　期货从业证号：F03118729

　　投资咨询证号：Z0022817

　　10月棉花期货价格有所反弹，供应端随着新棉陆续开称，今年棉花产量较之前大幅丰产相比可能不及预期，目前普遍收购价格在6.1-6.4元/公斤，今年收花预期不及往年，对盘面有一定的套保压力；需求端下游整体订单表现一般，预计今年旺季大概率维持当前水平，但考虑到当前大部分利空因素基本有所反应且目前产量可能丰产但增幅程度不及预期使得近期盘面有所反弹。

　　10月美棉基本面变化不大，预计整体走势仍然以震荡为主。

　　基本面方面，11月随着新花开始大量上市，市场可能会有一定的卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但近期市场预计增幅可能不及之前预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场开始进入相对淡季。

　　综合来看，供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度不及预期；需求端订单近期表现一般，但前期利空因素基本在盘面已经有所反应，预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限。此外，近期中美可能会有贸易谈判，此外，11月份中美关税协议到期，后续中美贸易政策可能对盘面影响较大，需重点关注。

　　1.单边：供应端目前新花陆续上市，需求端变化不大，预计郑棉走势震荡为主。

　　2.套利：空11月多1月。

　　3.期权：观望。

　　风险提示：政策因素扰动。

　　10月棉花期货价格表现偏强，基本面来看，供应端随着新棉陆续开称，供应端随着新棉陆续开称，今年棉花产量较之前大幅丰产相比可能不及预期，目前普遍收购价格在6.1-6.4元/公斤，今年收花预期不及往年，对盘面有一定的套保压力；需求端下游整体订单表现一般，预计今年旺季大概率维持当前水平，但考虑到当前大部分利空因素基本有所反应且目前产量可能丰产但增幅程度不及预期使得近期盘面有所反弹。

　　10月美棉基本面变化不大，签约情况变化不大，预计整体走势震荡为主。

　　根据USDA最新全球棉花产销预测来看，9月25/26年度棉花产量较上月相比有所调增，调增23万吨至2562万吨，其中中国调增22万吨、印度调增11万吨。

　　三、美国：新棉美棉优良率表现尚可。美棉新棉签约进度表现较差处于历年同期低位。

　　根据最新USDA9月全球棉花产销预测来看，美棉25/26年度产量变化不大，根据USDA最新产销预测来看，25/26年美国棉花产量预计287万吨，较上一年度相比调增30万吨。但考虑到目前美国天气表现尚可，美棉优良率高于往年同期，预计未来美棉产量变化不会很大。

　　本年度签约情况来看，截止9月14日，美棉累计签约量为90.1万吨，同比减少16.61%，累计装运量10.47万吨，同比增加84.96%；目前中国累计签约美棉10.47万吨，同比下降84.96%，累计装运0万吨，同比下降100%。

　　新作方面，根据美国农业部的统计，截至2025年10月24日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为53.02万吨，占年美棉产量预估值的16.9%，同比慢25%(2025/26年度美棉产量预估值为288万吨)。美陆地棉检验量52.75万吨，检验进度达18.76%，同比降25%；皮马棉检验量0.28万吨，检验进度达4.1%，同比降81%。周度可交割比例在77.6%，季度可交割比例在77.8%，同比高1个百分点，季度可交割比例环比持稳。美陆地棉上市检验加速，季度可交割比例持稳。由于美政府停摆部分数据暂停更新，根据报道脱叶基本完成，在无恶劣天气干扰下，产量预期变化不大。

　　生长情况来看，截止9月21日，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为60%，较去年同期慢2个百分点；近五年同期平均水平在59%，较近五年同期平均水平快1个百分点。收割率为12%，较去年同期慢1个百分点；近五年同期平均水平在12%，较近五年同期平均水平持平。优良率为47%，较去年同期高10个百分点，较五年均值高6个百分点。美棉生长收获进度与近年基本持平。生长优良率环比继续回落，因主产区干旱水平加剧。目前收获加工以德克萨斯州为主，德州已轧花棉花中颜色级31以上占比75%，长度36、37、38(对应28-30mm)占比86%，平均马值4.3，收获前期德州棉花质量较高。

　　四、其他国家：印度新年度种植有所调减、巴西收割基本完成。

　　印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2025年9月30日，CAI评估印度棉花2024/25年度棉花平衡表，与上月评估相比持稳。与上一年度比较，期初库存增加17万吨，产量减22万吨，进口增加40万吨，国内需求调增2万吨，出口减少18万吨，期末库存增加52万吨。

　　24/25年度平衡表平稳，但CAI大幅下调了23/24年度产量。根据上市量，24/25年度产量为531万吨。CAI暂未发布新年度预测平衡表，市场预计25/26年度产量在552.5~561万吨。

　　印度降雨情况，截至2025/10/16至2025/10/22当周，印度棉花主产区(93.6%)周度降雨量为6.9mm，相对正常水平低3.8mm，相比去年同期低15.9mm。2025/10/01至2025/10/22棉花主产区累计降雨量为38.2mm，相对正常水平低10.6mm。本周印度降水依然偏少，西南季风撤退天气干燥为主。

　　巴西方面：据巴西国家商品供应公司(CONAB)10月份发布的2025/26年度首期产量预测数据：2024/25年度巴西棉花总产预期为407.7万吨，较上一月调增1.6万吨，种植面积稳定在208.61万公顷，单产上调至130.3公斤/亩。2025/26年度巴西棉花总产预期为403.1万吨，同比下调4.6万吨，种植面积上调至213.8万公顷，单产下调至125.7公斤/亩。Conab继续上调24/25年度巴西棉产量评估，消费小幅下调，整体期末库存上调。新年度种植面积上调但单产预期下调。

　　五、国内市场：随着新花陆续开秤，市场关注点逐渐向新棉开称价格转移。

　　24/25年供应端来看：根据中国棉花信息网最新数据，截至10月中旬我国全国棉花商业库存172.02万吨，较半月前增加69.85万吨，处于历年同期低位，其中新疆地区商业库存116.38万吨，内地地区库存26.84万吨，保税区库存28.8万吨。

　　进口棉情况：根据海关最新公布数据，2025年9月进口9.5万吨，同比(11.73万吨)降2.23万吨，环比(7.27万吨)增2.23万吨；2025年1-9月累计进口68.08万吨，同比降69.9%，同比(226万吨)降158万吨；2025/26年度累计进口9.5万吨，同比降19%，同比(11.73万吨)降2.23万吨。

　　内外价差情况：10月内外价差变化不大，内外价差目前1400元/吨附近。由于前期中美贸易关系比较紧张，市场逐渐开始减少对美棉的进口。近期中美间关系有所缓和，未来内外价差可能会有所回落。

　　需求端来情况：市场旺季过半，目前来看前期下游需求虽然略有好转但整体好转幅度相对有限，因此预计今年旺季表现不会太亮眼。旺季需求预计对盘面的提振作用相对有限。

　　根据中国棉花信息网最新数据，根据中国棉花信息网，截至9月中旬我国棉纺织企业棉花工业库存为86.21万吨，环比减少3.02万吨；棉纺织企业纱线库存25.43天，坯布库存31.56天。

　　内需外需情况来看，9月内需表现尚可，处于历年同期中高位、外需表现一般。9月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1231亿元，同比增加4.7%，处于历年同期中高位。

　　根据海关总署最新数据，9月份纺织品服装出口额244.2亿美元，同比下降1.45%，其中，纺织品出口额119.67亿美元，同比增长6.41%；服装出口额124.53亿美元，同比下降7.97%。2025年1-9月份纺织品服装累计出口2216.86亿美元，同比下降0.33%，其中，纺织品出口1064.77亿美元，同比增长2.08%；服装出口1152.09亿美元，同比下降2.45%。

　　新作方面情况：根据中国棉花信息网10月初调查结果显示，将2025年全国棉花种植面积4730.6万亩，其中新疆棉花种植面预计在4358万亩，同比增幅9.1%；根据近三年棉花平均单产估算，将总产上调至741.5万吨，同比增加8.2%。

　　11月随着新花逐渐大量上市，今年新疆棉产量较高且轧花厂收购积极性一般，收购价格在6-6.4元/公斤附近。随着新花大量上市，盘面将有一定的卖套保压力。根据中国棉花网最新数据，按照国内棉花预计产量743.2万吨(国家棉花市场监测系统2025年9月份预测)测算，截至10月23日，全国累计采摘籽棉折皮棉592.5万吨，同比增加70.8万吨，较过去四年均值增加159.6万吨;累计交售籽棉折皮棉523.8万吨，同比增加83.7万吨，较过去四年均值增加220.1万吨:累计加工皮棉175.9万吨，同比增加38.0万吨，较过去四年均值增加71.2万吨;累计销售皮棉55.2万吨，同比增加36.4万吨，较过去四年均值增加43.7万吨。

　　国际方面，全球棉花产量、需求有所调增，但仍处于历年中位，期末库存有所下调，预计整体相对中性。美国方面，最新一期USDA对美棉产量变化不大，考虑到今年美国天气情况尚可，预计后期继续下调美棉产量的空间非常有限。需求端来看，新年度美棉签约情况仍不乐观，签约进度大幅低于五年均值，对美棉价格形成一定的压力。

　　综合来看，美棉产量相对偏低但未来继续下调的空间相对有限，需求端表现不太乐观，美棉基本面来看相对略偏空，但是考虑美棉跌至目前价位大部分利空已经消化，预计美棉仍以震荡为主。

　　国内方面，基本面方面，考虑到今年新疆棉产量较高且轧花厂收购积极性一般，目前部分市场收购价格在6-6.4元/公斤附近，11月随着新花大量上市，盘面将有一定的卖套保压力。供应端虽然今年产量丰产，但近期市场预计增幅可能不及之前预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场开始进入相对淡季。预计对盘面提振左右相对有限。

　　综合来看，供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度不及预期；需求端订单近期表现一般，但前期利空因素基本在盘面已经有所反应，预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限。此外，近期中美有贸易谈判，目前来看中美关系有所缓和，11月份中美关税协议到期，后续中美贸易政策可能对盘面影响较大，需重点关注。

　　风险提示

　　期市有风险，入市需谨慎