研究员：陈界正

　　期货从业证号：F3045719

　　投资咨询证号：Z0015458

　　国际大豆整体呈现偏强运行态势，主要因贸易方面好转以及前期深跌后的反弹，当前国际大豆价格对于美豆出口利多体现比较充分，巴西价格更多反应近端市场的紧张状况。

　　国内豆粕整体呈现偏强运行态势，大豆压榨量有所下降，同时提货方面有所好转，库存整体呈现下行态势。

　　国内菜粕整体跟随豆粕运行，供应端相对偏宽松，主要因当前颗粒菜粕库存量仍然相对偏高，供应比较充足。

　　国际大豆当前价格对于出口利好体现比较充分，后续出口需要比较明显的支撑。在当前南美大豆整体产量维持高位的情况下，预计国际大豆整体压力仍然比较明显。

　　国内豆粕近期上涨主要受益于大豆压榨利润亏损以及成本端抬升，在后续供应存在不确定性同时压榨利润亏损的情况下，预计近端支撑相对比较明显，现货可能有所走强。

　　国内菜粕压力仍然比较明显，菜籽到港量相对偏低，菜粕需求整体表现一般，后续菜籽到港量存在不确定性，菜粕到港相对比较充足，整体菜粕市场供需偏宽松。

　　1.单边：豆粕建议远月逢高布局空单，近月逢低布局多单

　　2.套利：观望

　　3.期权：观望。

　　(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。

　　第二部分国际大豆基本面情况

　　一、收获推进预计顺利出口前景或有好转

　　由于美国政府停摆，美豆相关情况在月内缺乏明确数据支撑。由于产区天气状况维持良好，预计收获整体维持较快速度，但干燥天气影响下，作物优良率可能表现比较一般。如果按此情况来看，美豆供应端可能存在一定利多支撑。

　　需求方面来看，根据NOPA口径，美豆9月压榨量预计在1.97863亿蒲，同比增幅达到11.59%，环比增加4.24%，增速整体处于历史同期高位，压榨量快速增加主要因大豆价格整体偏低，压榨利润维持良好。进入10月后，大豆价格呈现明显抬升，压榨利润开始有所回落，预计增速可能有所放缓。

　　出口方面来看，近期美豆出口数据缺乏官方数据支撑，但从市场评估的结果来看，美豆出口仍然表现比较一般。后续仍将取决于贸易关系变化，但随着巴西大豆出口量增加，预计美豆出口空间可能比较有限。

　　总体来看，美豆平衡表仍然反应了较多需求方面的利好，对于产量方面利好反应整体比较有限，后续仍将取决于出口的实现情况，在缺乏出口支撑的情况下，预计美豆可能仍将表现出比较明显的压力。

　　二、巴西新作播种良好需求支撑坚挺

　　巴西新作播种开启，在产区良好的天气影响下，作物播种进度较快，根据conab数据，截止10月25日当周，巴西播种进度34.4%，处于历史同期正常水平。当前巴西产区天气相对偏干燥，市场普遍对作物初期干燥有一定担忧，但整体来看影响有限。近期巴西方面也发布了对于新作产量以及平衡表的预估，其中conab口径预估巴西大豆新作产量在1.77639亿吨，压榨5956.7万吨，出口1.12115亿吨。巴西油籽协会预估产量1.78亿吨，压榨6050万吨，出口1.11亿吨。总体来看，产量方面增幅仍然相对明显，大豆种植面积有所增加，需求方面虽然有所增加，但幅度相对比较有限。出口增幅相对较多。

　　巴西旧作需求方面表现良好。根据巴西油籽协会数据预估，巴西8月期间大豆压榨量预计在502.3万吨，处于历史同期高位，但整体增幅开始有放缓表现。不过，巴西8月期间生柴产量增幅比较明显，主要因B15生柴政策的执行。巴西生柴一定程度推动了大豆压榨的增加，但由于压榨利润下降比较明显，因此压榨增幅整体有限。

　　巴西旧作出口整体维持良好，根据Anec口径，巴西10月期间大豆出口量预计达到700万吨，虽然较前期有所减少，但总体仍然维持相对偏高水平，巴西出口量的快速增加主要源于对中国出口量的明显增加。

　　市场成交方面来看，巴西大豆开始呈现一定回落表现，一定程度受到美豆上涨带来的影响，另一方面，也与贸易关系好转带来的影响有关。不过，可以看到巴西农户旧作卖货数量开始逐步呈现下行态势，巴西国内大豆价格走势坚挺。

　　从当前巴西国内供应情况看，后续巴西可供出口量整体有所减少，在巴西国内压榨利润走弱的情况下，预计压榨量可能一定程度转化为出口，尤其在美豆出口没有明显增加的情况下可能性较大。但由于当前巴西大豆新作产量维持相对较高水平，并且从产区天气表现情况来看，整体丰产可能会带来较大压力，因此预计价格上行空间可能同样比较有限。

　　三、阿根廷出口压力好转价格阶段性支撑

　　本月阿根廷大豆价格整体呈现反弹状态。在此前一个月卖货压力快速增加的情况下，本月大豆价格整体开始有一定企稳表现。本月以来，阿根廷受到国内宏观方面的影响，整体农户卖货积极性有所下滑。不过从总体卖货进度来看，当前阿根廷大豆卖货进度高于去年水平。

　　阿根廷大豆产量近期调整有限，整体仍然维持在4900万吨以上。根据官方公布数据显示，阿根廷9月期间大豆出口量203万吨，环比增加21.11%。总体来看，收阿根廷国内宏观方面影响，大豆出口增加整体比较明显。同时，阿根廷9月期间大豆压榨量413万吨，环比增加5.9%，同比整体持平。总体来看，当前年度，阿根廷大豆需求端情况较上年度表现有所改善。

　　由于阿根廷国内大豆需求表现良好，从总体供需方面来看，预计后续出口压力相对比较有限，未来出口变化主要受宏观方面影响。

　　第三部分国内粕类基本面情况

　　一、豆粕现货好转供应压力仍存

　　本月以来，国内豆粕现货呈现走强态势。截止10月29日当周，各地区现货基差普遍上涨10元/吨，部分地区涨幅相对较大，但各地区整体差异比较有限。近期现货基差上涨主要因油厂开工率有所下降，大豆压榨量以及豆粕产量有所减少。但从市场成交来看，整体成交量仍然缺乏明显改善，数据显示，本月以来，国内豆粕日均成交量12.63万吨，其中现货成交量8.59万吨，基差成交量4.04万吨，处于历史同期偏低水平。市场整体以观望为主。盘面月间价差走势来看，豆粕11-1月间价差呈现小幅反弹，但后续仍以偏回落为主。豆粕15价差整体以低位震荡状态为主。

　　本月油厂开机率整体有所下行，主要因阶段性停机所致，但后续油厂开工开始呈现逐步恢复状态，并整体维持相对较好水平。当前开工率维持高位主要原因仍然在于大豆库存整体维持高位，前期市场成交状况良好。预计11月期间大豆到港量整体有所下降，开机率较本月增幅相对比较有限。

　　需求方面来看，本月豆粕提货量较上月整体有所减少，主要因前期市场建库存相对较多，对于近期市场需求产生一定影响，但随着库存逐步下降，下游提货量也随之出现增加，整体豆粕需求仍然维持相对良好水平。当前豆粕需求较好主要因终端养殖状况比较良好，可以看到，最近一段时间国内养殖端整体需求表现比较良好，猪禽等存栏维持相对较高水平，近期猪价持续回落也一定程度反应供应端压力，饲料需求整体表现良好。另一方面，当前豆粕性价比优势仍然比较明显。由于当前总体养殖端产能仍然处于相对较高水平，并且豆粕性价比优势仍然比较明显，预计豆粕需求仍将维持相对良好水平。

　　综合来看，当前豆粕市场供需偏宽松状况较此前整体有所好转，本月国内豆粕库存虽然仍维持相对较高水平，但整体已经开始呈现逐步去库状态。后续大豆到港开机均呈现一定下行态势，需求方面整体仍然维持良好，预计豆粕库存压力整体有所好转。

　　二、大豆压榨利润亏损明显后续供应仍有不确定

　　大豆压榨利润在本月内亏损有加深表现，受国外价格坚挺同时国内豆粕价格持续回落影响，大豆压榨利润在本月内亏损幅度增加，一定程度对远月买船产生不利影响。国内豆粕盘面的大幅回落一定程度反应了远月市场供应增加的影响，尤其在巴西新作种植推进比较顺利的情况下。后续国内豆粕盘面整体呈现比较大的反弹，虽然一定程度受到成本方面的支撑影响，但压榨利润修复可能是盘面上涨的主要动力。从国内当前买船情况来看，根据市场不完全统计，可能仍然存在一定的不足，因此在压榨利润亏损比较深的情况下，后续供应可能仍然存在一定不确定性。巴西良好的出口一定程度受产量较大影响，另一方面也与巴西压榨增加有限有关，这可能使得后续巴西价格仍然维持比较坚挺的状态，豆粕现货价格整体走势相对有支撑。近期，市场也持续考虑进口美豆的情况，但官方上并未给出明确的回应，如果中国后续进口一定数量的美豆，则后续豆粕供应紧张情况将明显好转，但由于当前价格仍然相对偏高，预计豆粕整体仍有一定支撑。

　　三、供需整体偏宽松价格仍有压力

　　根据钢联口径数据显示，预计10月期间菜粕成交量继续下降至低位，菜粕成交减少主要因供应量处于低位。根据钢联口径公布的库存数据来看，截止10月24日当周，国内菜籽库存0.6万吨，菜粕库存0.71万吨，菜籽及菜粕总库存维持在1.04万吨。货源呈现明显收紧状态。不过由于需求缺乏支撑，菜粕现货基差仍然维持低位运行。

　　供应端方面来看，我的农产品口径数据显示，预计月内菜籽没有新增进口量，根据周度高频数据显示，月内菜籽压榨量预计维持在5.7万吨左右，总体供应量仍然维持相对偏低水平。需求方面来看，当前菜粕提货量同样维持相对偏低水平，预计月内压榨菜粕提货量大约在4万吨左右，总体需求同样一般。由于月内菜粕提货量大于菜籽压榨量，菜籽及菜粕库存整体呈现下行态势。颗粒菜粕库存相对较高，提货量整体表现也相对好于压榨菜粕，货源相较于压榨菜粕充足。

　　当前菜籽菜粕市场主要影响因素仍然在于进口菜籽与菜粕的限制，后续整体供应端将呈现明显减少状态。预计未来一段时间菜籽到港量仍然处于相对偏低水平，加之当前菜籽及菜粕库存处于相对偏低位置，总体供应量相对偏低。进口菜粕整体相对充足，后续整体仍有一定进口量，同时国内进口菜粕库存处于相对高位。需求方面来看，当前豆菜粕价差仍然处于相对偏低水平，菜粕性价比优势仍然比较缺乏，在后续菜粕价格优势仍然一般的情况下，预计菜粕需求仍然有限。总体来看，菜粕市场仍然以供需偏宽松为主。

　　从中长期来看，菜籽供应仍然存在比较大的不确定性，如果后续持续无法出现新增菜籽进口，则后续菜粕可能相对偏紧张，但当前价格对于菜粕紧张情况已经有所体现。菜粕价格变化仍然缺乏较明显影响因素。

　　第四部分综合分析与后市展望

　　国际大豆：国际大豆本月继续呈现偏强运行态势，贸易方面好转仍然是近期盘面上涨的主要驱动，同时由于巴西新作播种状况良好带来的压力在前期深跌后有所反弹，也是近期盘面上涨的因素之一。从总体基本面来看，美豆出口仍然没有看到明显增加，但盘面对于需求方面利好体现比较充分，后续美豆产量方面情况仍然需要关注，总体来看，美豆新作市场压力仍然比较明显。巴西总体需求维持良好，虽然近期出口量相对较大，但压榨方面增量相对有限，总体供应可能相对偏紧，预计价格仍有一定支撑。但巴西新作初期播种情况良好，总体压力仍然存在。阿根廷前期需求表现良好，预计后续供应压力有所好转。

　　国内豆粕：国内豆粕现货压力整体有所好转，主要因油厂开机率较此前有所下降，并且需求方面整体仍然表现出比较明显的支撑，豆粕库存小幅去化，整体价格仍有一定支撑。后续国内大豆到港量可能继续呈现减少状态，并且在压榨利润下降的情况下，压榨量可能较此前有所减少，总体供应压力有所好转。而需求方面来看，当前禽畜存栏仍然处于相对高位水平，整体饲料需求维持良好，并且在豆粕性价比表现良好的情况下，整体豆粕需求仍有一定支撑。豆粕市场支撑或有所好转。

　　国内菜粕：菜粕市场整体以供需偏宽松为主，进口菜籽以及压榨菜粕量整体处于相对偏低水平，提货同样比较一般。颗粒菜粕库存量相对较大，总体供应比较充足。菜粕性价比仍然比较一般，需求缺乏明显增量。由于后续颗粒菜粕到港仍然充足，预计菜粕仍然偏宽松。

　　二、策略分析

　　1.单边：豆粕建议远月逢高布局空单，近月逢低布局多单。

　　3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示

　　期市有风险，入市需谨慎