一、马来西亚、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情表现

　　印尼当前棕榈油产量处于近年最高水平。据GAPKI 7月棕榈油月报数据显示，截至7月底印尼棕榈油库存录得253万吨环比增加3.8万吨，印尼7月棕榈油出口达353.7万吨环比6月下降7万吨，7月棕榈油产量达560.6万吨环比增加31.7万吨，单月产量创近十年最高水平。叠加马来西亚7月数据，马来西亚及印尼7月共出口棕榈油（印尼数据含棕榈仁油）484.6万吨，产量为741.8万吨，国内消费为251.56万吨，均为近五年同期最高水平，库存为468万吨，处近五年第二低水平。

　　马来西亚产量同样处于近五年来偏高水平，8、9月马来西亚棕榈油产量分别为185.5、184.12万吨，与去年几乎持平。2025年1-9月马来西亚棕榈油产量合计1447万吨，同比增加约4万吨。

　　二、印尼若维持高产量，10-11月印尼、马来西亚或将每月合计累库55万吨

　　中国、印度两国的棕榈油进口需求今年均有所下降。2025年1-9月，中国棕榈油进口同比下降30万吨。2025年8、9月，印度分别进口棕榈油99.05、82.9万吨，低于市场预期，往年印度在9月通常大量备货棕榈油应对排灯节，但今年由于国际豆油供应较多，印度转而购买了较多豆油，棕榈油进口需求下降，2025年1-9月，印度棕榈油进口同比下降约72万吨。

　　2025年1-7月，除中国、印度外，其余国家棕榈油进口需求今年同比增长170万吨。其余国家的需求增长抵消了中国、印度的进口下滑。因此，印尼及马来西亚1-7月棕榈油出口同比增加了34万吨。

　　10-11月高产季节，马来西亚与印尼的产量往年平均每月在660-680万吨左右，但7月份产量达到了741万吨的非常高的水平，因此假设高产季节两国月产量能达到740万吨的高水平，两国国内消费月均合计为250万吨左右，月均可出口量达490万吨，中国、印度进口需求月均合计约为105万吨，其余国家进口按去年330万吨水平估算，产地将每个月累库55万吨，若按近年平均进口量每月300万吨来算累库程度会更高。

　　三、暂时观望，等待产量明朗信号

　　棕榈油一般会在12月以后进入低产季节，此时中国和印度的棕榈油也会回落至较低水平，不过印度对棕榈油的依赖程度较高，印度会进入去库，中国棕榈油库存可能稳定运行。12月到次年4月，印度进口植物油消费月均为120万吨左右，若保持库存平衡印度每月的棕榈油刚需在75万吨左右。中国可能会维持月均15万吨的刚需进口，两国合计月均进口需求为90万吨。其余国家同期月均进口需求按历史均值300万吨估计，则全球进口需求为月均390万吨。叠加印尼、马来西亚国内消费约250万吨，全球月均棕榈油需求为640万吨，同期产量近年来平均约为月均585万吨，每月去库程度也将达到55万吨。

　　因此，棕榈油若维持当前高产量，10、11月高产季节产地会累库共110-170万吨，但在12月至次年4月，产地又将去库220万吨。棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，随着季节性产量下降形成快速去库的格局，如果印尼当前的高产量不能持续去库时间点可能会更快到来，但若印尼一直维持近期的高产记录，棕榈油则会继续弱势。策略上，建议暂时观望，等待更为明确的产量信号。