【策略观点 】

　　宏观方面：前三季度GDP同比录得5.2%，第三季度GDP同比4.8%，虽较上半年有所放缓但是表现优于市场预期，较去年同期也有所好转。三季度数据表现出供给端修复更快、需求与投资恢复偏慢，拖累季度增速的边际回落。

　　炉料方面：Simandou矿场首矿石于2025年10月开始装车，较原计划提前约一个月。铁水产量环比回落，铁矿价格上行承压。焦煤处于安检限产与进口增量博弈中，上下驱动有限。

　　钢材方面：钢价处于低估值弱驱动的基本面。9月钢材出口量达1047万吨，环比增长10.1%，同比增长3.6%；1-9月累计出口8796万吨，同比增长9.2%。汽车、金属集装箱、金属机床依旧是用钢需求亮点，但是家电计划的排产量走弱。短期来看，原料成本支撑与成材去库节奏将成为钢价主要影响因素。

　　综上，钢材估值偏低，成本支撑下短期偏强震荡。关注政策力度和钢厂的实质性减产规模。

　　近期钢材价格低位震荡。五大品种钢材库存近期呈现累库趋势，高于去年同期，压制了钢价上方空间。由于美国多年来持续实施高关税壁垒，我国对美钢材直接出口占比已极低，美国新一轮关税对钢价的直接冲击有限。

　　二、铁水环比回落

　　上周，247家样本钢厂盈利率55.41%，较上周下降0.87个百分点；247家样本钢厂高炉开工率为84.27%，较上周持平；247家样本钢厂铁水日均产量240.95万吨/天，较上周下降0.24%。本周，五大品种钢材当周产量865.32万吨，周环比增加0.9%。

　　据SMM调研，10月22日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率87.12%，环比下降0.02个百分点。高炉产能利用率为87.47%，环比下降0.11%。样本钢厂日均铁水产量为241.6万吨，环比下降0.12万吨。

　　本周，螺纹钢样本钢厂开工率为42.95%，较上周变化2个百分点；螺纹钢产量为207.07万吨,较上周变化5.91万吨，变化幅度为2.94%。热轧卷板样本钢厂开工率为79.69%，较上周持平；热轧卷板产量为322.46万吨，较上周变化0.62万吨，变化幅度为0.19%。

　　三、需求环比回升

　　本周，五大品种钢材表观消费892.73万吨，周环比增加1.98%。其中，螺纹钢表观消费为226.01万吨，周环比增加6万吨，幅度为2.73%。热轧卷板表观消费为326.73万吨，周环比增加11万吨，幅度为3.49%。

　　四、板材需求有韧性

　　前三季度GDP同比录得5.2%，第三季度GDP同比4.8%，虽较上半年有所放缓但是表现优于市场预期，较去年同期也有所好转。9月规模以上工业增加值同比增速为6.5%，较上月大幅加快1.3个百分点。汽车、金属集装箱、金属机床依旧是用钢需求亮点，但是家电计划的排产量走弱。房地产开发投资累计同比增速降幅继续较前值扩大，房地产整体延续调整状态。

　　据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示2025年10月空冰洗排产合计总量共计2924万台较去年同期生产实绩下降9.9%分产品来看，10月份家用空调排产1153万台，较去年同期生产实绩下降18%;冰箱排产863万台较上年同期生产实绩下降5.8%:10月份洗衣机排产908万台，同比去年同期生产实绩下滑1.6%。

　　五、直接出口环比增加

　　9月钢材出口量达1047万吨，环比增长10.1%，同比增长3.6%；1-9月累计出口8796万吨，同比增长9.2%。9月出口中，向越南、泰国和沙特阿拉伯出口增量明显。

　　六、库存高于去年同期

　　本周，五大品种钢材库存为1554.85万吨，周环比下降1.73%。螺纹钢库存为622.11万吨，周环比下降19万吨，幅度为-2.96%;其中，厂内库存为184.63万吨，周环比持平。社会库存为437.48万吨，周环比下降4.16%。热轧卷板库存为414.92万吨，周环比下降4万吨，幅度为-0.95%;其中，厂内库存为77.85万吨，周环比持平。社会库存为337.57万吨，周环比下降1.17%。

　　七、小结

　　宏观： 前三季度GDP同比录得5.2%，第三季度GDP同比4.8%，虽较上半年有所放缓但是表现优于市场预期，较去年同期也有所好转。三季度数据表现出供给端修复更快、需求与投资恢复偏慢，拖累季度增速的边际回落。

　　炉料方面：Simandou矿场首矿石于2025年10月开始装车，较原计划提前约一个月。铁水产量环比回落，铁矿价格上行承压。焦煤处于安检限产与进口增量博弈中，上下驱动有限。

　　钢材方面：钢价处于低估值弱驱动的基本面。9月钢材出口量达1047万吨，环比增长10.1%，同比增长3.6%；1-9月累计出口8796万吨，同比增长9.2%。汽车、金属集装箱、金属机床依旧是用钢需求亮点，但是家电计划的排产量走弱。短期来看，原料成本支撑与成材去库节奏将成为钢价主要影响因素。

　　综上，钢材估值偏低，成本支撑下短期偏强震荡。关注政策力度和钢厂的实质性减产规模。

　　写作日期：2025年10月23日

　　分析师