宏观&金工早评 | 2025年10月29日

　　股 指

　　A股昨日震荡，大盘突破4000点后又回落，四大股指均冲高后回落。板块上热点较为涣散，传统周期消费行业偏弱，但科技行业由于获利盘较大短期分歧也较大，两市成交量缩量到2.15万亿。

　　中美两国领导会面或敲定协议，美国CPI不及预期，外部宽松预期加强，外部环境对股指偏利好。

　　国内新一轮经济数据公布，显示投资面临下行压力，但四季度完成GDP目标压力不大。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块仍将继续表现。

　　资金面上汇率暂时不构成资金面的约束，国务院促适度宽松政策落地和央行重启买债，使资金面预期更加乐观，随着内外宏观确定性上升风偏也开始提高。

　　结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期重要关口前市场面临热点涣散，主线不明的困境，或需震荡后再突破。

　　贵金属

　　贵金属延续陷入震荡走弱的趋势，市场避险情绪显著降温。市场预期即将到来的中美贸易谈判结果，美联储的降息决议，菲律宾央行官员表态和高位获利了结盘导致；但是支撑位附近出现了一定的反弹，叠加上美联储议息会议在即，政府关门延续，还有市场消息表示以色列总理内塔尼亚胡下令军方立即对加沙发动袭击，市场出现一定的支撑。

　　上一轮上行趋势源于情绪避险，而这一驱动调整带来贵金属回调，避险情绪回落的原因：1 中美谈判初具进展，市场持有乐观预期；2 美联储降息分歧削弱，利率下降带来复苏预期；3 菲律宾央行官员表示现在是时候在黄金上获利了结。菲律宾央行应出售部分“过多”的黄金储备，因为随着避险需求减弱，金价预计将从创纪录高位进一步回落。这一言论一定程度从情绪上打压贵金属需求预期4 前期高位获利了结盘离场，从技术位上看此轮下破主要支撑位，可能回调尚未结束，叠加上波动率高位回落后仍未完全恢复，调整仍持续。5 美股整体走势仍偏强，英伟达宣布一系列投资和政府合作，经济风险尚未出现，风险偏好上升压制避险驱动。

　　政府关门仍在持续，最新的消息面：第3次表决仍未通过，美政府 “停摆” 继续，此次关门受到“两党关系”的催化，仍具备较大的风险；美国债务规模截止10月21日当周已经超38万亿美元，这一定程度上形成债券市场供应压力，而财政部近期持续回购美债缓解发债冲击。美国9月的财政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是来自于支出的降低，从分项数据能看到主要的贡献因素是教育社会服务的负增长，情景和2023年7月一致，从而缓解了支出的压力。从利息支出占比总支出比例仍在上升，而相较而言刺激性支出占比持续下降，中长期债务赤字的驱动仍对贵金属形成支撑。

　　中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发的大幅回调是有必要的，市场伴随暴力下跌和止盈盘出现继续盘整，本周波动率较上周高位有所回落，可继续等待市场情绪消化。日内美联储议息会议，如果暗示继续进一步降息，那么贵金属可能出现一波反弹，但如若鹰派，将一定程度上抑制市场预期。

　　国 债

　　国债期货冲高回落，人民币汇率大幅升值，股市触及4000点后回落。30年国债期货（TL）主力合约收报115.4元，人民币兑美元汇率报7.0959。3点后，获利了结盘涌现，现券收益率震荡上行。

　　早盘，市场延续昨日央行宣布恢复国债买卖的乐观情绪，期债高开，现券收益率小幅下行。但随着股市强势上冲突破4000点整数关口，叠加税期资金面偏紧以及传闻大行卖出，止盈盘迅速涌现，期债回吐涨幅。午后，空头力量增强，期债进一步走弱，市场开始消化政策利好。3点后，在股市回落、机构止盈等多重因素影响下，现券收益率维持上行。

　　资金面呈均衡偏紧态势。央行公开市场净投放3,158亿元，呵护税期及跨月流动性。尽管投放量较大，但受缴款及跨月影响，资金利率仍小幅上行。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行大额净投放显示呵护态度，流动性预期维持宽松。但昨日政策利好带来的快速上涨后面临获利了结压力，叠加股市冲高回落带来的扰动，市场情绪有所降温。国务院金融工作报告提及1.75%-1.85%的十年国债收益率区间，或对市场预期形成引导，短期内债市可能围绕此区间震荡，消化政策影响并等待国债买卖的具体操作细节。

　　央行恢复国债买卖是关键信号，确认了支持性的政策立场，不仅有助于投放基础货币、稳定流动性预期，也可能兼顾收益率曲线形态管理，为应对外部环境变化（如美联储降息）和人民币升值压力预留了空间。国务院报告提及的1.75%-1.85%合意区间进一步明确了政策意图，在收益率到达合意区间下沿前可逢低做多国债。

　　基 差

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