本文首发于2025年10月21日

　　导语

　　近几年，供应端主要受欧佩克+减产联盟的产量调控政策影响，需求则受到美联储货币政策和全球经济周期的影响。2021年，供需缺口最高达到140万桶/日，2022年和2023年整体保持小幅过剩累库，2024年保持小幅去库，2025年过剩量高达172万桶/天。

　　从供应端来看，2025年欧佩克+从减产转变成增产政策。2025年3月3日，欧佩克+宣布从4月份开始逐步缩减220万桶/日的自愿减产，4月份增产14万桶/日；期间陆续增加产量，直到8月3日，欧佩克+会议敲定9月份增产55万桶/日，至此，产油国220万桶/日的自愿减产全部缩减完毕。结合整个过程来看，欧佩克+产油国提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，在“灵活性”调整的背景下，产油国增产计划明显快于原本计划与市场预期，6个月的增产动作可以分为三个阶段：一、增产落地：欧佩克+4月计划增产14万桶/日，会议决议增加“灵活性”字眼；二、加速增产：欧佩克+5月、6月、7月分别计划增产41万桶/日，月度增量相当于此前计划的三个月合计增量；三、进一步加速增产：欧佩克+8月、9月分别计划增产55万桶/日，月度增量相当于此前计划的四个月合计增量。目前正在进行165万桶/天部分的逐步增产，从10月开始增产13.7万桶/天。

　　从需求端来看，2025年需求继续恢复，在2024年的基础上继续增加。从地区来看，发达经济体受到高利率的限制，经济发展和扩张活动较慢，石油需求增长基本停滞，甚至部分地区出现小幅下滑。石油需求增量主要来自非OECD国家，其中以中国和印度等为主，特别是中国财政政策发力，各种补贴提振，同时保持相对宽松的货币政策，共同支撑经济继续扩张。石油需求的增量和经济发展增速基本匹配，近几年以来，发展中国家增速明显高于发达国家增速。

　　从石油市场的供需平衡表来看，2025年石油市场过剩较为严重，沙特和欧佩克+积极增产，抢占市场份额，需求开始弱化，供应增速快于需求增速，累库明显。正是因为如此，库存累库的预期和现实压制原油价格一直处于偏弱运行状态，即使中东风险也对油价提振作用有限。