摘要

　　展望后市，10月以来玻璃现货供需格局偏弱，期货价格也连续回落的方式释放压力。目前玻璃日融量环比回升，且企业生产利润也有所修复，因此，生产企业库存回升之后，现货消化压力有所增加。后市角度，短期玻璃关注需求兑现程度，长期角度关注产业政策尤其是供给端的政策会否有所体现。

　　纯碱方面，目前供需处于弱势平衡。一方面，玻璃需求的短期回升助力了纯碱的供需平衡；另一方面，纯碱同比相对的供给充裕导致9-10月未能进一步消化目前纯碱存量的库存，也拉长了未来纯碱库存消化的时间。因此，此消彼长的状态下纯碱的基本面修复之旅或仍有反复。

　　风险提示

　　1、玻璃需求恢复不及预期。

　　2、纯碱装置检修不及预期。

　　一、纯碱1月持续弱势

　　金九银十的纯碱消费行情未能如期而至，10月以来一路走低的纯碱期货和现货更多像是十五的月亮十六圆——9月震荡10月补跌。基本面角度，9月纯碱期货先扬后抑，盘面价格在震荡的过程中更多反应出供需面双层的变化。其中，需求端下游浮法玻璃日融量回升，对于纯碱需求的提振一度助力纯碱库存的消化。供给端，9月纯碱的开工率也是前低后高，前期相对较低的开工水平降低了供给的释放。因此，供需端的双向修复是纯碱前期库存消化的主要动力。不过，随后虽然玻璃的日融量维持，不过纯碱行业前期检修的装置逐步恢复生产，供给端环比增加，累库的结果也逐步体现。尤其是国庆长假之后，纯碱库存反弹回升至150万吨以上。虽然产业运行的角度这个结果不出意外，然而，这在一定程度上表现出了目前产业链供需大环境下的存量消化的艰难。从估值端的角度而言，目前氨碱法和联碱法的生产利润均表现一般。低估值模式下的存量消化对于供需端均提出了更高的要求。当然，长周期角度的政策也不是没有。节前建材行业稳增长工作方案提出，为市场指明了方向，即玻璃依然属于供给充裕的行业，未来存在调节的预期。对于纯碱而言，玻璃行业的需求变化，或继续体现为光伏玻璃需求恢复，平板玻璃供给收缩的格局。因此，需求端存在调节的潜在可能性，那么未来纯碱供给端也会存在同步的变化，只是当下，纯碱行业仍在艰难调整应对短期消费季的需求。长周期的演进变化或在远期05合约上逐步体现。

　　二、纯碱开工率环比小回落

　　目前纯碱生产企业整体开工率83.6%，环比下降2.6%，其中氨碱厂家平均开工87.7%，联碱厂家平均开工76.4%，天然碱厂平均开工94%。据卓创资讯统计，目前依然有多套装置处于降负运行，多数装置的开工负荷在5成至9成。天津勃化和终中源一期10月仍在检修，湖北双环10月存在检修计划。

　　纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润持续承压。其中，联碱法装置利润约为-170元，氨碱法装置利润约为-350元。

　　三、纯碱库存仍在高位

　　最新全国库存为151.02万吨，环比下降0.07万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存47.9万吨（环比增加1.3万吨）。华北地区纯碱库存28.3万吨（环比下降1.0万吨），华东库存8.2万吨（环比持平），华中库存8.9万吨（环比下降0.2万吨）。

　　四、玻璃短期看需求长期看供给

　　10月至今国内玻璃期货价格回落为主。虽然在政策端存在一些信号，不过，玻璃期货运行更多还是反应自身的供需情况。实际上9月国内玻璃期货价格重心震荡上移。终端房地产在玻璃需求的温和恢复是推动玻璃的价格兑现的主要因素。在房地产政策整体表现出支持刚需的状态下，玻璃供给也有所反弹以期弥补9月季节性需求的兑现。需要注意的是今年大部分的时间，实际上玻璃处于现货相对低利润且库存待消化的状态，依靠供需的双向发力来推动基本面的好转需要时间，尤其是低利润状态。因此，当今年7月和9月，由于预期偏向供给端的政策即将推出，玻璃期货价格实际有所反弹，并且对于现货的生产利润也由于价格的反弹而有所修复。然而，部分地区部分工艺下玻璃利润的修复，推动了平板玻璃供给端的反弹。9月以来玻璃日融量逐步反弹至15.95万吨水平，并且保持了1个多月。可以预期的是，虽然供给追赶上短期需求，不过，库存的消化目标则未能达成。进而，在国庆长假回来之后，生产企业的库存呈现可预期的长假累库，也进一步压制了玻璃的现货运行，盘面表现出连续回落。当然，从9月底公布的建材行业稳增长工作方案来看，未来平板玻璃行业自身的供给存在收缩的预期，同时对于光伏玻璃的合适产量，也引起了高度关注。同时，国内化工行业发展多年的实操经验来看，产业升级和产业调整是应对目前玻璃供给充分的必由之路。目前平板玻璃向光伏玻璃的产能升级展开已久。长周期角度，平板玻璃自身供给调结构的过程或仍在继续。

　　库存方面，全国整体库存5957重箱，较上周累库183万重箱。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存723（+81）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东679（+14）、广东1055（-1）、湖北486（+53）、江苏582（+12）（单位：万重箱）。

　　五、总结

　　展望后市，10月以来玻璃现货供需格局偏弱，期货价格也连续回落的方式释放压力。目前玻璃日融量环比回升，且企业生产利润也有所修复，因此，生产企业库存回升之后，现货消化压力有所增加。后市角度，短期玻璃关注需求兑现程度，长期角度关注产业政策尤其是供给端的政策会否有所体现。

　　纯碱方面，目前供需处于弱势平衡。一方面，玻璃需求的短期回升助力了纯碱的供需平衡；另一方面，纯碱同比相对的供给充裕导致9-10月未能进一步消化目前纯碱存量的库存，也拉长了未来纯碱库存消化的时间。因此，此消彼长的状态下纯碱的基本面修复之旅或仍有反复。

　　风险提示

　　1、玻璃需求恢复不及预期。

　　2、纯碱装置检修不及预期。

　　能化分析师：陆甲明 从业资格号：F3079531 交易咨询号：Z0015919

　　研究局限性和风险提示

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