一、焦点事件

　　焦炭反套策略(空近月多远月)价差自7月底以来持续走扩，近月受现货压制，远月受预期支撑，两者价差最高达到155。从历史数据来看，焦炭期货的5-1价差在过去几年中呈现出明显的季节性规律。通常情况下，9-10月期间，随着下游钢厂为冬季生产进行原料备货（即“节前补库”），近月合约相对走强，价差可能阶段性收窄甚至转正。然而，今年9月的市场表现却与这一历史规律有所背离，价差持续处于远月升水状态，这背后反映的是市场对中长期供需格局改善的强烈预期。

　　数据来源：瑞达期货研究院

　　分析要点：

　　具体分析8-9月份的价差走势，可以发现其与现货市场情绪和宏观政策预期高度相关。9月15日主流钢厂第二轮提降落地后，期货市场却开始交易未来的利好预期，9月25日主力焦企开始提涨并得到部分钢厂接受，焦炭首轮提涨于10月1日执行。这一现货疲软与期货坚挺的背离现象，导致近月合约受到现货拖累，而远月合约则更多反映预期改善，从而维持了较大的负价差。从基差角度看，11月之后为传统淡季，现货有回调趋势，基差总体有收敛趋势，远月升水多，未来收敛空间更大。

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　　从季节性因素看，2601合约面临的供应约束通常比2605合约更为严格。从供应层面看，焦炭生产在冬季通常受到更多限制。2601合约对应的是冬季生产时段，北方地区由于环保要求、天气条件等因素，焦化企业往往面临环保限产和安全生产的双重压力。特别是近年来，环保督察力度持续加强，如山西省接到焦化行业压减产能、降低污染排放的督察反馈文件，要求严格落实整改措施这些政策在冬季采暖期执行力度通常更强，对近月合约的供应端形成刚性约束。相比之下，2605合约对应的是春季生产恢复期，环保限产压力相对减轻。

　　需求层面的季节性差异更为明显。2601合约处于传统冬季，尤其是北方地区建筑施工活动减少，钢材需求逐步转弱，进而影响对焦炭的需。而2605合约则对应着传统消费旺季，春季开工带动钢材需求回升，从而提振焦炭需求。特别是如果房地产市场在政策支持下逐步企稳，基建投资加快落地，可能会强化明年春季的旺季效应。不过，需要警惕的是，当前钢材市场整体表现偏弱，钢材价格上行受阻可能会抑制钢厂利润，进而通过负反馈机制传导至焦炭需求端。这种需求前景的时间差异，是导致价差呈现远月升水的重要原因。

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　　从库存结构看，随着钢厂补库，库存从上游向下游转移，补库阶段支撑近月合约，随着补库周期结束，如果钢材需求未能如期释放，预期走弱可能对远月价格带来压力。成本因素方面，炼焦煤价格的走势对两个合约的影响也有所不同。近期炼焦煤价格快速上涨，部分煤矿上调30-150元/吨不等，成本上涨对2601合约的支撑更为直接，因为近月合约更受现货成本影响。而对于2605合约，成本支撑的力度则取决于炼焦煤价格的持续性。

　　数据来源： 瑞达期货研究院

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　　二十届四中全会将于10月20日至23日在北京召开，市场对后续出台更多稳增长政策抱有期待，这些政策效果更多会在2605合约时段体现，短期支撑远期价格，但是会议过后，政策效果面临一定的时间才能落地体现，情绪过后，价格不得不面临基本面考验。反内卷政策对2605合约形成更强支撑，特别是在焦化行业普遍亏损的背景下，政策引导下的供给收缩可能加速行业利润修复，这一过程更可能体现在远月合约上。但是，未来1-2个月，焦炭更大概率迎来回落，上周市场有焦企酝酿第二轮提涨，最终提涨未能出市，当下焦炭市场不太能给焦企提供支撑提涨的底气，焦炭市场呈现供需弱平衡格局。根据往年经验，11月后北方地区环保限产力度将加大。如果今年限产力度超预期，将对近月合约供应端形成更强约束，可能推动价差收窄。2605合约的主要支撑来自于明年春季需求复苏预期，但需要区分的是，这种复苏是季节性因素带来的脉冲式反弹，还是政策效果显现带来的可持续回暖。这将决定2605合约上涨的持续性和空间，目前看，有政策效果带来的影响，但是是否需求复苏脉冲式反弹还需要明年旺季才能验证，而这中间的时间给了行情较大的演绎空间。