贵金属

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　　中美关税博弈的阴霾不散、美国联邦政府时隔七年再次停摆、美国衰退忧虑叠加美联储货币政策进入降息周期，共同点燃了市场强烈的避险情绪，推动黄金、白银价格持续刷新阶段性高点。年初以来，贵金属强势表现相当突出：沪金涨约55%，沪银涨约57%；外盘COMEX金价涨约59%，COMEX银价涨约75%；伦敦金现货价格涨约59%，伦敦银涨约80%。

　　近期，重新升温的中美关税摩擦再度成为市场避险催化因素。美国总统特朗普以我国稀土出口管制为由再提对华加征关税，10月10日，特朗普在社交媒体上宣布，从11月1日起，对中国产品征收100%关税；并对所有关键软件实施出口管制。今年以来，特朗普惯用手段就是向其他经济体发出加征关税威胁、等待对方还价和妥协，本质仍是虚张声势的施压讹诈；也由于其常在接近期限时“松口”让步，被市场戏称“TACO(特朗普总是退缩)”。美国财长贝森特10月13日在采访中表示，对华商品加征100%关税不一定要发生，对局势能够缓和持乐观态度。中国商务部发言人14日重申，关于关税战、贸易战，中方立场是一贯的。打，奉陪到底；谈，大门敞开。市场关注的真正焦点在于，此类关税威胁对市场情绪的冲击，以及事件带来的不确定性溢价是否继续加码。

　　事实上，美对华加征关税对贵金属的影响主要在于事件对市场避险情绪的提振作用。当前环境下，美国政府持续停摆削弱海外市场对美元美债等资产的信心，可能推动全球投资者继续增持黄金白银以对冲美国政治风险，近期配置贵金属对冲海外货币贬值的交易占主导。另一方面，美联储进入降息周期后，利率环境整体下滑也增强了贵金属作为零息资产的配置吸引力。

　　除了海外避险需求与利率环境变化，全球央行战略购金行为也为金价提供结构性支撑，据世界黄金协会，2025年8月当月，包括我国在内，有七个国家央行分别增持2吨或以上的黄金。基于战略安全与资产配置需求，我国央行持续增持黄金，优化外汇储备结构，强化黄金储备布局。10月7日，央行公布最新的官方储备资产情况，9月末黄金储备为7406万盎司，上月末为7402万盎司。这是自2024年11月以来，央行连续第11个月增持黄金。

　　除宏观驱动以外，白银近期还面临阶段性挤仓风险。伦敦白银市场出现流动性紧缺和地区溢价上升的现象，伦敦现货银价升至约52美元/盎司高位，部分交易者甚至空运白银至伦敦补充库存。2025年8月以来也有海外市场传言，在白银库存流出美国的过程中，特朗普政府可能在所谓的232条款调查结束后对白银等矿产征收关税。尽管目前未有相关信息证实，但此类担忧也在短期内加剧了市场紧张氛围。

　　在地缘局势方面，中东局势出现缓和信号。10月13日，特朗普和20多国领导人出席沙姆沙伊赫和平峰会，埃及、美国、土耳其和卡塔尔领导人签署一份文件，为停火协议提供担保。以色列、哈马斯也正就加沙计划的第二阶段进行谈判。然而加沙地区的深层次矛盾仍未解决，考虑到俄乌冲突持续、巴基斯坦与阿富汗边境地区发生交火等其他事件，全球总体地缘风险仍处于高位。

　　对贵金属构成支撑的另一核心支柱，来自市场对美联储加速转向宽松的强烈预期。美联储主席鲍威尔10月14日讲话释放鸽派信号，暗示可能在未来几个月停止收缩资产负债表，承认就业下行风险可能已经上升，保留10月降息的可能性。美联储在10月8日公布9月议息纪要，纪要显示大多数官员认为在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的，不过也应关注通胀前景上行的风险。少数官员对降息持保留态度，新任理事米兰作为激进派代表则主张9月更大幅度地降息50bp。海外市场当前预计本年度大概率在10月、12月各降息一次，目前CME“美联储观察”模型由联邦基金利率期货价格反推的利率预测显示，美联储10月降息25bp几率为95.67%，直至12月累计降息50bp几率为94.64%，反映了海外市场对美联储将采取更为激进的宽松路径以应对可能出现的经济下滑的押注。

　　多重利多因素共同构筑了当下贵金属的强势格局：地缘政治与政策不确定性持续催生旺盛的避险需求；美联储明确进入降息周期并极可能在年内继续宽松以对冲潜在经济风险，显著改善了贵金属的持有环境；叠加全球央行特别是我国央行的持续战略增持提供的长期结构支撑，共同为金价的上涨打开空间。在核心驱动因素清晰，美国关税和政府停摆风险等短期催化剂仍构成潜在支撑、甚至可能进一步发酵的情况下，即便技术性回调风险存在，贵金属价格的中期上行走势依然明朗，维持偏多看待，密切关注核心驱动因素的动态变化。

　　文章编撰时间：2025年10月15日

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