本文首发于2025年10月14日

　　导语

　　2025年欧佩克+增产落地，产油国于4-9月完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，于10月份开启165万桶/日联合减产的恢复计划，10月增产13.7万桶/日，10月5日产油国再度宣布11月增产13.7万桶，增产计划稳步推进。产油国增产利空油市，但计划增产与实际增产存在差异，加大油市波动性。

　　2020年历史性负油价之后，为了实现原油供需市场的再平衡，欧佩克+产油国始终维持减产政策，只是随着供需状况的转变，欧佩克+的减产政策也经历多番调整。结合欧佩克+部长级会议以及主要产油国产量政策会议达成的协议来看，2024年以来欧佩克+减产政策可以简化为两个部分：一是自愿减产220万桶/日；二是联合减产165万桶/日。欧佩克+减产政策的恢复计划(即增产计划)于2024年开始酝酿，直至2025年才落地实施。

　　计划虽迟但到而且节奏明显快于市场预期

　　2025年4月份，欧佩克+开始实施第一部分即220万桶/日自愿减产的恢复计划。在连续六个月的时间内，欧佩克+增产经历了落地、提速到进一步提速的转变：①4月增产13.7万桶/日；②5月、6月、7月连续三个月分别增产41万桶/日，月度增产幅度相当于此前计划的三个月合计增量；③8月、9月连续两个月分别增产55万桶/日，月度增产幅度相当于此前计划的四个月合计增量。2025年9月份，欧佩克+提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，叠加阿联酋因产量基准调整而提升的30万桶/日增量，产油国累计增产计划量近250万桶/日，增产节奏明显快于市场预期，对原油市场形成持续性利空影响。

　　2025年10月份，欧佩克+开始实施第二部分即165万桶/日联合减产的恢复计划。9月7日，欧佩克+会议决定10月增产13.7万桶/日；10月5日，欧佩克+会议决定11月再度增产13.7万桶/日。该部分增产计划相对温和，对原油市场的利空影响受到限制，不过产油国稳步增产预期加重供应端过剩压力，施压中长期原油价格面临下行风险。

　　计划增产与实际增产差异化加大油市波动性

　　产油国逐步增产，利空原油市场，但利空影响同样受到两方面的制约：一是部分产油国的补偿减产动作。结合相关数据来看，部分产油国在之前的减产阶段，实际产量明显高于目标产量，这也进一步导致在现行的增产阶段，相关产油国增产过程中同时伴随着补偿减产动作。二是部分产油国本身存在产能不足，导致实际产量难以匹配目标产量的情况。两方面的因素影响，导致产油国计划增产与实际增产存在差异化，对原油市场利空影响受到限制的同时，也进一步加大油市波动性。

　　在全球经济面临较大挑战、能源需求前景疲弱的大背景下，欧佩克+逐步增产加大供应端压力，叠加美国等其它产油国的产量提升预期，令全球油市面临供应持续过剩的风险。此前对三季度原油价格形成支撑的两大利好—国际贸易争端降级、美国石油需求稳健，也在进入四季度后发生转变，贸易争端再起波澜、美国石油累库周期均对油市形成利空影响。地缘方面，加沙局势降温令中东地缘风险缓和，地缘溢价适度回吐；不过东欧局势继续僵持，由此引发的各方制裁、供应担忧仍对油市形成一定支撑。基于宏观压力持续、产业过剩前景等因素考虑，预计四季度原油市场难言乐观，原油价格面临震荡下跌风险，年底欧美油价或分别试探60及55美元/桶附近价位。

　　油市风险性因素来看，一是地缘局势再度扰动，二是经济及金融系统性风险。