齐鲁晚报.齐鲁壹点魏银科

　　10月14日，现货黄金首次站上4160美元/盎司，再度刷新历史最高价，今年累涨超1500美元/盎司；COMEX黄金期货报4172.1美元/盎司，日内涨幅0.95%。紧跟国际市场波动，国内金饰价格应声上涨，多个品牌金饰价格突破1200元/克。多家机构发布看多预测，断言黄金牛市根基未改。

　　然而，当市场沉浸于“黄金永远涨”的狂热叙事时，资深投资者更需一份冷静的清醒。历史反复证明，没有只涨不跌的市场，黄金的璀璨光芒背后，亦有漫长而晦暗的熊市周期。今日，我们暂不歌颂牛市，而是回望那些曾被遗忘的角落，为当下可能过热的情绪注入一剂清醒。

　　1975-1976：短暂回调的启示，避险需求的脆弱性

　　布雷顿森林体系瓦解后的1974年，黄金迎来首轮暴涨，但狂欢仅持续一年便戛然而止。1975年2月至1976年8月，金价从195美元/盎司跌至102美元/盎司，半年内腰斩。触发因素并非复杂的金融动荡，而是美国通胀的短暂回落与美元信用的阶段性修复。

　　当经济数据显示美国CPI同比从12%降至7%，市场对滞胀的担忧缓解，黄金的避险溢价迅速消退。这轮熊市虽仅持续18个月，却揭示了黄金的核心软肋：其“避险属性”并非恒定，一旦宏观环境转向稳定，资金会毫不犹豫地流向更高收益的风险资产。当时不少跟风入市的普通投资者，直到下一轮牛市启动时仍未解套。

　　1980-1999：近20年的漫长寒冬，“硬通货”信仰崩塌

　　这是黄金史上最刻骨铭心的熊市。1980年1月，黄金价格攀上850美元/盎司的巅峰，彼时全球通胀高企、美苏争霸正酣，黄金被奉为避险终极选择。但美联储时任主席沃尔克的激进加息，成为压垮牛市的第一根稻草——联邦基金利率飙升至20%，强势美元将黄金的货币属性层层剥离。

　　这场熊市绵延近20年，直至1999年8月才触底250美元/盎司，跌幅高达70%。雪上加霜的是，1999年欧洲央行联合14国签署《华盛顿协议》，宣布未来5年抛售2000吨黄金储备，直接给市场浇了冷水。漫长下跌中，曾经的“淘金者”遭遇毁灭性打击：美国最大的黄金基金SPDR持仓从峰值缩水60%，无数中小投资者在“抄底-被套”的循环中耗尽信心，黄金沦为华尔街无人问津的“过气资产”。

　　2008：流动性黑洞中的暴跌，“避险神话”瞬间破功

　　2008年全球金融危机爆发初期，黄金的表现让人大跌眼镜。3月至10月，金价从1033美元/盎司暴跌至680美元/盎司，跌幅达34%。这打破了“危机必涨金”的惯性认知——当雷曼兄弟破产引发全球流动性枯竭，机构投资者为填补保证金缺口，不惜抛售包括黄金在内的所有可变现资产。

　　纽约商品交易所的数据显示，2008年10月单月黄金期货成交量激增200%，但买方多为短期投机者，而非长期配置资金。这场熊市持续时间虽短，却给投资者上了深刻一课：在极端市场环境下，流动性需求会压倒一切属性，即便是“避险天堂”也可能变成“抛售重灾区”。

　　2011-2015：政策转向的重击，牛市泡沫破裂

　　2011年9月，黄金创下1920美元/盎司的历史新高，距2008年低点已上涨182%。但美联储释放的QE退出信号，成为熊市的开端。2013年“缩减恐慌”中，金价单月暴跌23%，创下1983年以来最大月度跌幅。

　　直至2015年12月触底1046美元/盎司，这场熊市累计跌幅达46%。背后是三重压力的叠加：美国经济复苏带动美元指数从74升至100，全球大宗商品熊市抑制通胀预期，新兴市场央行减持黄金储备。对中国投资者而言，这段记忆尤为清晰：2013年“中国大妈抄底黄金”的热潮，最终以多数人被套5年告终，足见追高风险的残酷。

　　历史不会重演，但应牢记教训

　　对照四次熊市的基因，当前黄金市场的风险信号已隐约显现。支撑本轮牛市的核心逻辑——美联储宽松预期、美元疲软、央行购金，并非无懈可击：

　　从政策面看，尽管当前美联储偏鸽，但美国核心PCE仍高于2%目标，若通胀反弹，加息工具并非完全尘封，1980年的利率重击风险仍需警惕。从市场面看，COMEX黄金投机净多头持仓处于历史高位，这种拥挤交易一旦出现情绪逆转，极易引发2013年式的踩踏下跌。从供需面看，虽央行持续购金，但2024年以来美元指数已自低点反弹超5%(数据截至10月初)，强势美元对黄金的压制力从未消失。

　　对普通投资者而言，历史的教训更应转化为行动理性：不要将黄金视为“稳赚不赔”的理财品，其占家庭资产配置比例不宜超过10%；警惕“金价破万”等情绪化言论，1999年的低点证明黄金的下跌空间足以吞噬狂热；避开“买涨不买跌”的惯性，2008年的暴跌显示，熊市往往在最意想不到时降临。

　　当金饰价格随着现货金价一路走高，不妨回望那些熊市岁月：850美元到250美元的落差，1920美元到1046美元的回调，都曾始于“牛市永无止境”的共识。黄金或许能抵御通胀、对冲风险，但永远抵御不了人性的贪婪与盲目。在追高的脚步停下之前，请记住：每一轮牛市的尽头，都站着历史的回声。