国际金价站上历史之巅，伦铜价格强势叩响万元大关，白银则以惊人的弹性展开补涨……近期，一场关于有色金属的“热浪”正在席卷全球。

　　资本市场对此反应热烈，数据显示，有色金属相关ETF成为近期资金追捧的焦点，仅在近一个月便获得超200亿元的资金净流入，紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等板块内龙头个股的股价更是屡创新高。

　　这究竟是一场由短期情绪驱动的“周期狂欢”，还是一轮由底层逻辑重构引爆的“超级周期”？为此，券商中国记者采访了多位公募基金经理，力图解码本轮有色金属强势行情背后的深层逻辑与未来图景。

　　“美元锚”松动重塑有色金属定价

　　与以往由单一经济复苏驱动的周期性行情不同，受访基金经理普遍认为，本轮有色金属牛市的根基，深植于一个更为宏大的宏观背景——全球货币体系与美元信用的长期重估。

　　汇添富指数分析师狄则徐及有色50ETF（159652）基金经理孙浩指出，本轮行情的中长期逻辑根植于有色金属的货币属性。他们认为：“美国财政与货币纪律的双重松动趋势已定，美元信用的边际贬损是驱动有色金属长期强势表现的底层宏观逻辑。在此背景下，商品本身就是对抗货币贬值的硬通货。”

　　这一观点得到了多位业内人士的认同。万家基金权益投资部基金经理叶勇强调，全球货币的持续超发、弱美元化的大趋势，以及美联储降息周期的开启，将持续推升以黄金为代表的贵金属价格，叠加逆全球化下各国对于战略金属资源的储备需求，有色金属将是本轮大宗商品牛市的主力军。

　　作为全球资产定价之“锚”，美元的信用波动，最直接地反映在黄金上，但又不止步于黄金。近期，以金、银、铜为代表的有色金属普遍行情凌厉，其中，国际金价突破4000美元/盎司大关，创下历史新高；伦敦期铜则一度站上11000美元/吨，逼近历史前高；而此前涨幅相对滞后的白银，也开启了波澜壮阔的补涨行情，伦敦银现突破50美元/盎司，近一个月上涨超20%，展现出惊人的弹性。

　　“黄金是这轮大宗商品牛市的‘先行指标’或‘领头羊’，它的突破为其他具有金融属性的有色金属打开了向上的价格空间。”一位受访基金经理表示，白银兼具贵金属和工业金属双重属性，其金融属性使其紧随黄金上涨，而工业属性则为其提供了更强的需求弹性，因此在行情中段往往表现出更高的贝塔；同样，作为全球经济的“晴雨表”，铜价的强势，除了反映基本面需求，也蕴含了对冲通胀和货币贬值的金融需求。

　　因此，理解本轮有色行情的第一把钥匙，或许是跳出单纯的“周期品”框架，从“硬通货”的视角去审视有色金属。在全球利率下行的时代，它们的价值之锚，正从短期工业供需，向长期货币信用悄然转移。

　　供给“紧箍咒”与需求“新引擎”

　　如果说“美元锚”松动为有色金属提供了“水涨船高”的宏观环境，那么坚实的供需基本面，则为这艘“商品航母”提供了强劲的内生动力。

　　供给端，一顶长周期的“紧箍咒”正越收越紧。

　　狄则徐和孙浩分析指出，供给端的约束是长期的。一方面，全球主要矿山的品位呈现趋势性下滑，这意味着需要开采更多的矿石才能获得同等数量的金属，边际成本显著抬升。另一方面，新增产能成本高企，这需要有足够高的金属价格预期，才能驱动矿业巨头们进行新一轮大规模的资本开支。

　　西部利得资源鑫选混合的基金经理管浩阳认为，当前，有色金属在供给端面临三重枷锁：

　　一是资本开支不足。由于矿石品位下滑、成本上升，矿山回报率下降，导致虽然大宗商品价格上涨较多，但仍不足以刺激大规模投资，大部分大宗商品尤其是有色金属领域仍然没有很大的资本开支，企业扩产谨慎。

　　二是优质矿山减少。由于资源消耗，当前大型矿山、优质矿山的勘探其实并不尽如人意。

　　三是资源品战略地位升维。从刚果金禁止钴出口，到印尼提高镍矿关税，各国正通过行政手段推升资源价值，未来，更多金属可能成为战略筹码，资源品正在从“周期商品”变成“战略资产”，获取壁垒将持续提高。

　　需求端，一个以AI和新能源为核心的“新引擎”正强势启动。

　　信达澳亚基金经理张明烨指出，AI给化工、有色行业带来大量新需求，包括人工智能大数据中心建设对铜需求旺盛，直接加剧了铜的紧俏。此外，AI推动的电力基础设施升级（如电网重建）也支撑了铜需求。在材料方面，AI相关技术有望带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求提升，延伸的其他材料的需求可进一步挖掘。

　　融通产业趋势精选基金经理李文海认为，新能源的需求已经在多个周期行业占据举足轻重的需求占比，包括磷、电解铝、铜等传统周期行业，新能源的需求占据20%左右甚至更高的份额，相对来说，固态电池、AI目前的占比没有那么高，但是以这些行业的增速和应用前景，可以合理推测这些新需求有望重现当年新能源的需求爆发，未来成为传统周期行业的主要增长极。

　　“科技创新，材料先行。”黄道立用一句简明的话概括了上游资源品与下游产业趋势的关系，十五年前，房地产和基建是中国经济的核心动能，在铜、铝的需求结构中占比分别超过三成和五成，而随着近年经济结构转型崛起，地产基建需求占比大幅下降，新能源产业在铜需求中的占比已超15%，在铝需求中的占比已超20%。产业需求的驱动力发生了巨大的变化。

　　板块有望迎来“戴维斯双击”

　　不过值得注意的是，由于主要有色金属品种均在近期突破重要关口，板块内龙头个股的股价更是屡创新高，市场波动有所加大。

　　比如，10月9日至10日这两个交易日，铜价便经历了“大起大落”，伦敦期铜一度站上11000美元/吨，但却在10月10日大跌4.54%，报收10374美元/吨，紫金矿业、洛阳钼业等龙头个股均在10月10日发生一定回调。

　　狄则徐和孙浩指出，这主要是因为当前市场对商品高价的持续性仍存疑虑，板块估值受“周期品”认知束缚，表现为股价涨幅滞后于EPS（每股收益）的上修幅度。一旦“商品高价非周期性波动”成为共识，在盈利持续释放的驱动下，板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击”。

　　叶勇认为，有色金属作为全球定价品种，是本轮大宗商品牛市的主力军。一方面，在中长期资本开支周期推动下，有色已经进入中长期供给紧张的价格上行大周期，过去三年，以金银铜铝为代表的有色金属价格已持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶；另一方面，全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于有色金属的需求；当下又叠加国内宏观面触底回升预期，逻辑进一步强化。多重逻辑叠加下，有色金属或成为本轮“慢牛”行情的核心品种，未来一到两年首先看好工业有色、小金属和黄金。

　　李文海认为，基于行业资本开支高峰期过去、下游需求回暖，有色会在未来一到两年维持较高的景气度，但也存在潜在的风险，一方面是关税壁垒对全球经济的影响还需要持续关注，另一方面目前美国的经济数据出现一定恶化，要提防他们政策应对不当可能带来需求的衰退。