导语

　　三季度基本面与宏观预期相互博弈，国内PP市场先区间震荡后持续下滑，价格重心环比二季度进一步下移。展望四季度，基本面弱势将延续，去库压力仍在，但宏观有宽松预期，预计价格继续下探空间有限，但缺乏强有力的反弹驱动因素，预计市场波动仍将来源于宏观面的阶段性扰动。

　　三季度国内PP市场先区间震荡，后持续下滑。截至9月27日，三季度PP均价6959.61元/吨，较2季度7243.52元/吨下滑283.91元/吨，跌幅3.92%。三季度高点出现在7月中上旬7150元/吨，低点出现在9月底6750元/吨。

　　基本面弱势难改宏观预期阶段性支撑市场

　　驱动三季度PP价格走势的因素主要是基本面及宏观预期变化。

　　从基本面来看，市场供需失衡格局对价格形成持续压制。供应端，二季度及7、8月份投放的新产能产量稳步释放，PP市场总维持充裕状态；需求端则表现疲软，7-8月份处于传统消费淡季，下游采购积极性不高，而9月份虽进入季节性旺季，但供给宽松下，需求总体体感偏弱，下游备货谨慎，批量成交难现。而供需宽松的局面令市场去库存压，进而对PP价格形成压制。

　　宏观预期面的变化对市场形成阶段性的扰动。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议释放关键政策信号，明确提出关注并解决企业低价无序竞争问题，通过规范企业行为、推动产品质量升级、加快淘汰落后产能等举措引导行业健康发展。在此背景下，7月份反“内卷”的政策信号持续释放，市场对行业供给优化的预期升温，商品市场情绪得到显著提振，PP期货上涨，现货市场持货商挺价意愿同步增强。然而，8-9月份随着政策预期逐步降温，“反内卷”相关讨论热度回落，商品市场承压下行，PP市场亦重回基本面主导。特别是9月份旺季需求提升缓慢，叠加国庆节前持货商出于降库避险需求出货意愿较强，令PP价格下滑加快。

　　展望四季度，PP基本面弱势依然难改，市场去库压力仍在，但宏观仍有宽松预期，且PP绝对价格已处于低位，预计市场仍将呈现低位窄幅震荡行情。

　　供给端：存量供给压力犹存新增投放环比放缓

　　四季度来看，随着年内前三季度投放的430.5万吨新产能产量的稳步释放，预计PP供应同比仍保持高增长，供给整体宽松的压力仍在。但目前来看，年内大概率仅剩余广西石化40万吨新产能待释放，四季度新产能投放压力明显减轻。从装置运行层面来看，10月份PP检修装置仍保持集中态势，有望缓解部分供应压力。与此同时，丙烷价格表现偏强，将持续对PDH丙烷脱氢装置利润形成挤压，预计四季度PDH装置开工负荷率将维持在偏低水平。由此预判，后期PP供应同比高增长的压力仍存，但环比持续增加的压力或有所减轻。

　　需求端：10月份季节性需求维持11、12月份需求转弱

　　10月份，PP季节性需求仍有望维持，国内双11、双12、海外万圣节、感恩节等节日需求将带动物流包装及各类商品包装需求增长；同时行业层面，10月份食品、饮料、糖果等快消行业进入销售旺季，将拉动包装等相关需求，进而提振对PP需求。从近期监测数据来看，下游工厂新订单仍在改善中，预计10月份下游领域对PP刚需仍强。但11、12月份需求淡季特征会逐渐显现，一方面节日效应减弱，消费者购买欲望和需求在9、10月份得到一定释放后，需求增长动能减弱；另一方面，经过10月集中备货和消费后，终端企业和商家需要时间消化库存，新的订单需求增长缓慢，这也意味着11、11月份市场PP仍会面临需求转弱的压力。

　　宏观宽松预期升温构筑价格底部支撑

　　展望后市，宏观层面宽松预期持续升温，有望为PP价格形成坚实底部支撑，核心驱动源于国内外政策环境的双重向好。国内维度，10月份四中全会的召开备受市场关注，与此同时，“十五五”规划的前瞻政策导向、以及“反内卷”具体落地措施的推进情况，将成为影响市场信心与需求预期的关键变量。国际方面，9月美联储已启动降息进程，对市场情绪仍存提振作用，为后市PP价格提供支撑。

　　 PP价格绝对值处低位相对油价估值偏低

　　从价格方面来看，年内PP价格呈现持续下行态势，8月中下旬绝对价格突破7000元/吨关口，9月26日最新价格已跌至6750元/吨附近，该价格水平处于近五年以来的相对低位区间。从历史规律看，PP价格与油价长期保持高度正相关性，但进入下半年后，两者相关性显著减弱，8月以来油价对PP价格的支撑作用持续弱化，在市场供需格局偏松的背景下，成本端传导效率进一步降低。从相对估值角度考量，当前PP价格相较于油价已呈现明显低估特征。

　　四季度PP基本面弱势难改关注宏观面变化

　　整体来看，四季度PP基本面或仍偏弱势，去库压力犹存，将对市场形成一定压制。但另一方面，宏观层面宽松预期持续存在，且PP绝对价格已处于低位区间，将对价格形成底部支撑。预计四季度PP市场将延续宏观与基本面的博弈格局，价格继续下跌幅度有限，但缺乏强有力的反弹驱动因素，市场波动或主要来自宏观面的阶段性扰动。

　　文|宁晓琴