铜价未来的预期，依然看涨。

　　美银全球商品研究团队近期发布一份研究报告，称当前全球铜市正面临“供应端扰动加剧、需求端逐步企稳、库存端持续低位”的三重支撑，因此将2026年铜价预期从每吨10188美元上调至11313美元，2027年预期进一步上调至13500美元/吨。报告强调，全球前三大铜矿(埃斯康迪达、格拉斯伯格、卡莫阿-卡库拉)的运营问题，是铜供应短缺的核心推手，仅印尼格拉斯伯格铜矿的事故就可能导致2026年全球铜缺口扩大27万吨，而欧洲需求触底回升与中国需求企稳则为铜价提供了需求端支撑。

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　　铜大涨：供需错配下的必然

　　美银此前对2026年、2027年铜价的基准预期分别为10188美元/吨、12000美元/吨，但随着供应端问题持续发酵，团队将两年预期分别上调11%、12.5%，至11313美元/吨与13500美元/吨。这一调整背后是三大核心逻辑：

　　1.供应端：运营问题冲击全球顶尖铜矿

　　全球铜市供应高度依赖头部矿山，而当前前三大海量铜矿均面临不同程度的运营扰动：

• 　　埃斯康迪达矿(年产能100万吨)：作为全球最大铜矿，其2025-2026年实际产量预计低于额定产能，选矿厂产量从2024年的105.8千吨降至2026年的85.7千吨，虽浸出产能略有提升，但整体贡献有限；

• 　　格拉斯伯格矿(年产能73万吨)：自由港旗下该矿因“泥浆涌入事故”，2025年第四季度至2026年产能需“分阶段重启”，2026年铜产量或较事故前预期下降35%(原预期17亿磅)，仅该矿就可能让2026年全球铜缺口扩大27万吨；

• 　　卡莫阿-卡库拉矿(年产能55万吨)：刚果(金)矿区遭遇渗水问题后，中期产能目标从60万吨/年下调至55万吨/年，2026-2027年产量指引需待排水区域检查完成后确定。

　　2.需求端：欧洲触底+中国企稳，需求韧性显现

　　尽管需求端存在短期分化，但整体韧性已现：

• 　　欧洲：美银实时需求追踪数据显示，欧洲铜需求已从2024年2月“同比下滑9%”的低点逐步回升，当前同比增速约2%，印证了欧洲经济的缓慢复苏，预计2026年需求增长将随经济加速而强化；

• 　　中国：中国铜采购量有所放缓(2025年7月同比下滑1.9%)，但电网投资仍为需求提供托底作用，美银预计未来中国铜需求将逐步企稳，不会出现大幅下滑。

　　3.库存端：低库存+“沉淀”库存

　　全球铜库存本就处于历史低位，而市场此前对“美国贸易限制”的预期(最终未落地)进一步加剧了库存分布失衡：

• 　　 LME仓库库存告急：伦敦金属交易所仓库库存已持续处于“近乎空仓”状态，且因大量铜材被运往美国，库存短缺问题短期内难以缓解；

• 　　美国库存“沉淀”：运往美国的铜材多通过CME(芝加哥商品交易所)的“仓库融资交易”持有，仅当市场价格达到特定水平时才可能重新流通，短期内无法形成有效供应，甚至增加了LME铜价遭遇“阶段性逼空”的风险。

  

  

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　　供应端结构性短缺

　　美银指出，铜矿供应短缺并非短期扰动，而是长期结构性问题的集中爆发：

　　1.原料短缺：加工精炼费(TC/RC)创历史低位

　　近几个月，铜精矿加工精炼费(矿商支付给冶炼厂的处理费用)持续低迷，已分别降至-580美元/吨、-8美分/磅以下，远低于1993年以来“每吨+559美元”的平均水平。尽管中国冶炼产能过剩对TC/RC下行有一定影响，但核心原因仍是铜精矿供应不足，冶炼厂议价能力降至历史低点。

　　2.产量预期：2025年供应或低于15年最低预测

　　从长期预期看，2025年全球铜矿供应量可能低于过去15年几乎所有机构的预测值。美银分析称，过去十年铜矿新项目储备不足的“结构性矛盾”，叠加当前头部矿山的突发中断，使得2025年大概率成为全球铜矿供应的“阶段性底部”，短期内难以通过新增产能弥补缺口。

　　三、2026年供需缺口显著：库存覆盖仅1周

　　根据美银发布的全球铜供需平衡数据，2026年全球铜市缺口将显著扩大，供需紧张程度进一步升级：

• 　　产量与消费：2026年全球铜产量预计为2755.2千吨(同比增长0.9%)，消费则达2790.1千吨(同比增长2.1%)，供需差额从2025年的-2.5千吨扩大至-34.9千吨(约35万吨)；

• 　　库存预警：2026年全球铜市场库存预计降至546千吨，仅能覆盖1周的全球需求，为近年来最低水平，库存对价格的“缓冲作用”基本消失，一旦出现新增供应扰动，铜价易大幅冲高。

　　报告强调，当前铜市的供应短缺已从短期扰动转向结构性趋势，投资者需重点关注头部铜矿的修复进度与全球需求复苏节奏，这两大因素将主导未来1-2年铜价走势。