【前言】2025年9月，豆粕市场在传统消费旺季遭遇"旺季不旺"的困境。全国大豆压榨量虽较8月下降3.82%至953.77万吨，但同比仍增长8.7%，叠加大豆库存攀升至719.91万吨的年内高位，市场供应压力持续凸显。与此同时，豆粕库存突破118万吨，环比增长19.65%，但同比略降2.77%，显示在供需博弈中仍存韧性。随着国庆假期来临，市场进入关键去库窗口，节后行情或将迎来重要转折。

　　一、压榨量高位回落，区域格局深度重构

　　据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，9月全国大豆压榨量953.77万吨，较8月减少39.44万吨，但同比仍增长8.7%。从全年数据看，2025年自然年度全国大豆压榨量已达7501.2万吨，较去年同期增长5.33%，供应端整体保持充裕态势。

　　这一数据特征表明，虽然库存高企制约市场，但在豆粕性价比较高的背景下，下游需求表现相对稳定。从区域分布看，华东地区库存压力最为突出，部分油厂库存已接近物理极限；华南地区受台风影响出现大面积停机，库存压力相对缓解。10月份预计大豆到港量949万吨，虽较9月有所下降，但高结转库存意味着供应压力短期内仍将延续。

　　数据来源：钢联数据

　　二、双库高企压制市场，结构性特征显现

　　大豆与豆粕库存双双高企。截至9月26日，全国大豆库存达719.91万吨，较上月增加37.38万吨，环比增幅5.61%，同比增幅达14%，较近三年均值高出124.15万吨。这一数据反映出9月到港量仍维持高位，与往年同期开始下滑的态势形成明显对比。豆粕库存118.92万吨，较上月增加13.59万吨，环比增长19.65%，但同比略降2.77%。这一数据特征表明，虽然库存高企压制市场，但在豆粕性价比较高的背景下，下游需求仍保持一定韧性。从库存分布看，华东地区库存压力最为突出，部分油厂库存已接近物理极限；华南地区受台风影响出现大面积停机，库存压力相对缓解。10月份预计大豆到港量949万吨，虽较9月有所下降，但高结转库存意味着供应压力短期内仍将延续。

　　三、成交结构变化，市场心态趋于谨慎

　　9月豆粕市场成交呈现明显分化格局。全月成交总量较8月显著收缩，环比降幅超过三成，反映出市场整体观望情绪浓厚。从成交结构看，呈现明显的"近强远弱"特征，这一现象主要源于市场对四季度供应预期的变化。在供应缺口预期缩小、四季度大豆供应充足的背景下，基差难有大涨空间，导致市场更多倾向于采购现货一口价。提货量方面实现温和增长，环比增幅接近6%，但未出现大规模集中备货现象。这种成交格局体现了市场在供应充裕预期下的谨慎心态，也反映出投资者对远期合约的担忧。

　　四、榨利持续恶化，政策环境复杂多变

　　成本端方面，9月进口大豆榨利继续恶化。巴西近月船期盘面压榨毛利为-14元/吨，较8月底下降65元/吨。巴西高升贴水不仅抑制国内买船意愿，同时也抬升了进口成本。值得注意的是，本月中国仍未购买美国大豆，但利用阿根廷免税期窗口大量采购大豆，这一举措将缩小明年一季度供应缺口。然而阿根廷免税期仅执行三天就结束，使得市场关注点重新回到中美贸易走向上。若中美贸易关系未能改善，豆粕价格重心或将上移，但在供应缺口预期缩小、杂粕上市以及国内可能延长通关时间等多重因素影响下，市场或能平稳过渡至明年南美大豆上市。

　　五、总结与后市展望

　　当前豆粕市场呈现出"高供应与稳需求"并存的格局。虽然压榨量环比下降，但大豆与豆粕库存双高，制约价格上行空间。区域间的供需分化加剧了市场结构性矛盾，华东成为价格洼地，而华南地区因需求相对稳定，价格表现较为坚挺。榨利持续恶化反映出基本面的疲弱，而"近强远弱"的成交格局则体现了市场的谨慎心态。

　　从短期来看，国庆节后下游补货需求可能推动现货价格重心小幅上移，但受制于充足的供应，上涨空间有限，现货价格或在2900-3000元/吨区间震荡。中期而言，10月份豆粕库存可能呈现拉锯式下滑态势，但供应压力仍将制约市场表现，连粕M01合约预计维持2930-2970区间震荡。需要重点关注的风险因素包括中美贸易关系走向（特别是11月10日关税延期到期前的谈判进展）、美豆季度库存报告结果以及南美天气变化。其中，中美贸易走向将成为影响四季度行情的关键性节点，10月底的谈判进展值得市场重点关注。

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