■螺纹钢：补库不及预期，弱势运行

　　1、现货：上海3250元/吨(-10)，广州3320元/吨(0)，北京3160元/吨(-10)；

　　2、基差：01基差136元/吨(53)，05基差79元/吨(54)，10基差228元/吨(52)；

　　3、供给：周产量206.46万吨(0.01)；

　　4、需求：周表需220.44万吨(10.41)；主流贸易商建材成交10.1068万吨(-0.71)；

　　5、库存：周库存636.3万吨(-13.98)；

　　6、总结：钢价延续震荡弱势运行，核心矛盾集中于节前避险情绪升温、供需结构分化及成本支撑边际弱化的三重压力。宏观层面，海外降息落地后政策宽松效应边际减弱，叠加国庆长假临近，资金避险需求显著增强，多头主动减仓压制盘面。产业端呈现复产加速与需求疲软的背离，钢厂复产周期下螺纹钢增产去库，反映资金滞后释放的短期韧性，而热卷因制造业订单疲软持续增产累库，卷螺差进一步收窄，凸显终端需求成色不足。成本端虽受高铁水支撑，但钢厂原料库存已补至高位，碳元素、铁元素补库动力减弱，成本端支撑有所减弱。当前钢市处于“政策真空期”与“弱现实主导”的博弈阶段，节前震荡中枢下移但深跌空间受限。宏观层面需关注政策层面加码。产业层面，螺纹低库存但累库明显，热卷高供给与制造业淡季压制反弹空间，而铁水高位运行或加剧供需矛盾，国庆补库力度不及预期进一步削弱投机需求。假日临近，节前观望或轻仓区间操作。风险提示：节后铁水产量快速回落或触发负反馈加速；政策端需防范粗钢压减力度超预期或地产放松政策突袭引发的波动。

　　■铁矿石：避险情绪升温，矿价下跌

　　1、现货：超特粉713元/吨(0)，PB粉785元/吨(0)，卡粉910元/吨(-5)；

　　2、基差：01合约-5元/吨(15.5),05合约15.5元/吨(16)，09合约34.5元/吨(14.5)；

　　3、铁废差：-64元/吨(-12)；

　　5、需求：45港日均疏港量336.4万吨(-2.77)，247家钢厂日均铁水产量242.36万吨(1.34)，进口矿钢厂日耗299.28万吨(1.83)；

　　6、库存：45港库存14000.28万吨(199.2)，钢厂库存9736.39万吨(426.96)；

　　7、总结：铁矿石价格小幅下行，核心压力源于避险情绪升温、宏观驱动减弱。其一，国庆长假临近，资金避险需求显著增强，多头主动减仓导致盘面承压。其二，海外发运虽阶段性回落，但到港量维持中高位，港口库存延续累库趋势；而钢厂原料库存已补至高位，库销比回升至合理区间，叠加成材累库压力抑制补库动力，现货采购转向按需为主。其三，宏观驱动边际减弱，美联储降息落地后海外宽松预期充分定价，国内政策处于真空期，叠加中美贸易摩擦反复扰动市场信心，风险偏好回落。其四，成本传导链条松动，焦炭一轮提涨，叠加钢厂利润持续收缩，对原料价格的负反馈压力逐步显现。

　　当前矿价处于“高铁水刚性支撑”与“弱预期压制”的博弈阶段，短期下行空间有限但反弹动能不足。宏观层面，海外政策宽松效应边际递减，国内配套政策仍在酝酿；产业层面，铁水产量坚守240万吨/日以上高位，支撑铁矿刚需逻辑，但成材累库及钢厂亏损扩大将倒逼原料需求边际转弱，中期供需宽松格局难改。假日临近，节前观望或轻仓区间操作，同时继续关注铁矿1-5正套换月机会。风险提示：若节后铁水产量快速回落或粗钢压减政策突袭，可能触发负反馈加速；反之，地产政策超预期放松或海外矿山供应扰动将延缓跌势。

　　■焦煤焦炭：双焦区间震荡为主

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1250.5元/吨(5.7)，吕梁低硫主焦煤1503元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1050元/吨(12)，焦炭综合绝对价格指数1378.9元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1595元/吨(0)，冶金焦一级日照港出库价1560元/吨(-30)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差5元/吨(-5)，焦煤主力合约基差-123.5元/吨(123.5)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量77.16万吨(1.07)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.53万吨(0.73)，全样本独立焦化企业日均产量66.34万吨(-0.38)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.44万吨(-0.21)；

　　4.需求：焦炭日均消费量109.06万吨(0.6)，247家钢厂高炉开工率84.45%(0.47)，247家钢厂日均铁水产量242.36万吨(1.34)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存210.96万吨(-21.83)，炼焦煤港口库存265.49万吨(-16.7)，全样本独立焦化企业焦煤库存999.07万吨(58.66)，247家钢铁企业焦煤库存796.07万吨(5.73)，焦炭港口库存196.06万吨(-8.04)，全样本独立焦化企业焦炭库存63.04万吨(-3.37)，247家钢铁企业焦炭库存661.31万吨(16.64)；

　　6.总结：双焦近期盘面区间震荡为主。焦煤供应端，国内产量略有增幅，但节奏缓慢，蒙煤通关量维持高位，在下游补库的需求下，炼焦煤市场采购情绪尚可，现货市场偏强运行，总体煤矿供应小幅回升，但在反内卷以及超产监管下，煤矿后续供应增量或将有限。焦炭方面，独立焦企和钢焦企业产量小幅下降，供应在高位铁水需求下，产量降幅不显，且吨焦利润转负，预计产量上升空间有限。下游钢厂释放节前补库需求，双焦库存从煤矿端逐步转移到中下游钢厂，钢厂铁水仍保持高位，出口仍对钢材有所支撑，但出口需求难以形成明显的上行驱动，且节前补库处于尾声，短期上方空间或将有限。四季度来看，“反内卷”仍是市场核心关注重点，叠加十月底的会议以及十五五规划，双焦或将仍有上行机会，临近过节，策略上建议多单可继续持有或轻仓过节。后续持续关注反内卷、超产监管以及海外钢材订单等情况。

　　■铁合金：合金上方驱动有限

　　1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价5700元/吨(0)，宁夏市场价5660元/吨(0)，广西市场价5730元/吨(0)；硅铁72#内蒙古含税市场价5480元/吨(0)，宁夏市场价5430元/吨(0)，甘肃市场价5400元/吨(0)；

　　2.期货：锰硅主力合约基差2元/吨(90)；硅铁主力合约基差90元/吨(-24)

　　3.供给：全国锰硅日均产量29490吨(-335)，187家独立硅锰企业开工率44.18%(-1.5)；全国硅铁日均产量16355吨(205)，136家硅铁生产企业开工率35.33%(0.49)；

　　4.需求：锰硅日均需求17497.71吨(151.14)，硅铁日均需求2837.99吨(39.61)；

　　5.库存：锰硅63家样本企业库存233800吨(34900)，硅铁60家样本企业库存61460吨(-1930)；

　　6.总结：合金盘面区间震荡为主，合金受到成本增强以及下游铁水的高供应下，盘面底部仍有支撑，但上方驱动也略显不足，仍需警惕高供应对中长期带来的压力。具体来看，锰硅成本端多家海外锰矿商对华报价小幅上涨，化工焦也环比上调，锰硅成本支撑上移。硅铁成本端电价变化不大，但兰炭库存持续去库下，价格上涨明显，叠加氧化铁皮价格持续上涨近250元/吨，硅铁成本支撑也有所上移，合金成本支撑增强。供需方面，合金供应虽环比走弱，但均位于同年高位，然由于下游节前补库需求，五大材表需也环比增加，铁水处于高位，合金的高供应在铁水的高位支撑下，短期矛盾不大。然而，补库已接近尾声，旺季需求仍待验证，且后续终端需求难有明显提升，若后续铁水稍有下降，合金的高供应仍对需求有较大压力。总体来说，短期合金受到成本支撑上移、高位铁水以及宏观偏暖的环境下，底部有所支撑，但中长期来看，合金在高供应格局下，库存去化难度有逐步增加可能，临近过节，建议谨慎操作轻仓过节或轻仓逢高试空。

　　■PTA：需求端旺季表现一般

　　1.现货：CCF内盘4590元/吨现款自提(+5)；江浙市场现货报价4615-4620元/吨现款自提；

　　2.基差：内盘PTA现货基差74元/吨(+1)；

　　3.成本：PX(CFR台湾)814美元/吨(-3)；

　　4.负荷：76.8%(+0.9)；

　　5.装置变动：福海创450万吨重启，英力士125万吨，中泰120万吨停车，英力士110万吨降负，恒力惠州500万吨降负后恢复，至周五PTA负荷在76.8%。

　　6.加工费：217元/吨(+19)；

　　1.现货：内盘MEG现货4294元/吨(+21)；内盘MEG宁波现货：4315元/吨(-20)；华南主港现货(非煤制)4340元/吨(-15)

　　2.基差：MEG主流现货主力基差+61(-2)。

　　3.库存：MEG港口库存指数46.7万吨(+0.2)；

　　4.MEG总负荷73.35(-0.5)；合成气制MEG负荷74.36(-2.1)。

　　5.装置变动：截至9月25日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在73.08%(环比上期下降1.85%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在74.36%(环比上期下降5.02%)。

　　■玉米：关注长假风险

　　1.现货：部分地区涨跌互现。主产区：哈尔滨出库2140(0)，长春出库2250(0)，山东德州进厂2350(-10)，港口：锦州平仓2260(0)，主销区：蛇口2430(10)，长沙2430(0)。

　　2.基差：锦州现货平舱-C2511=82(-13)。锦州现货平舱-C2601=121(-6)

　　3.月间：C25011-C2601=39(7)。

　　4.进口：1%关税美玉米进口成本2144(1)，进口利润286(9)。

　　5.供给：9月26日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数570辆(270)。

　　6.需求：我的农产品网数据，2025年9月18日-9月24日，全国主要149家玉米深加工企业(含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业)共消费玉米114.24(-1.39)万吨。

　　7.库存：截至9月24日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量211.8万吨(环比-9.49%)。截至9月25日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存26.01天，环比-0.57%，较去年同期-10.23%。截至9月19日，北方四港玉米库存共计67.5万吨，周比-5.4万吨(当周北方四港下海量共计22.4万吨，周比-9.7万吨)。注册仓单量23814(0)。

　　8.小结：上周美玉米窄幅温和震荡。国内市场方面，现货市场整体趋弱，区域表现逆转，东北走弱而华北有所反弹，整体现货跌势依旧不及期货价格。上周连盘期价增仓下破后回升收回大部分跌幅，但仍需关注后期尤其是节后方向性选择。季节性上现货市场面临节后开始的新粮集中上量压力，从绝对估值来看，当前价格仍高于新粮种植成本，整体仍以空单持有思路为主。但是考虑到基差扩至偏高水平，同时长假临近，短期可考虑适量减仓落袋，轻仓过节。

　　■铜：铜价再度向上突破

　　3.进口:进口盈利-675.54元/吨。

　　4.库存：上期所铜库存98779吨，涨跌-7035吨，LME库存144400吨,涨跌-25吨

　　5.利润：铜精矿TC-40.36美元/干吨，铜冶炼利润-2410.87元/吨。

　　6.总结：美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。铜价大涨。8月SMM中国电解铜产量环比略减，9-10月或因阳极板紧缺大减。需求废铜紧张利多精铜，且进入旺季。短期多单止盈位上移至80800-81000。

　　3.利润:进口盈利-3563.38元/吨。

　　4.上期所锌库存100544元/吨，涨跌1229吨。

　　 LME锌库存42775吨，涨跌-1025吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为55.82%，SMM压铸为49.73%，SMM氧化锌为58.45%。

　　■纸浆：8月W20发运针叶需求仍偏弱

　　2.基差：银星基差-SP11=590元/吨(-16)，凯利普基差-SP11=740元/吨(-16)，俄针基差-SP11=140元/吨(-16)；

　　3.供给：上周木浆生产量为46.1万吨(0.8)；其中，阔叶浆产量为为23.8万吨(0.7)，产能利用率为84.7%(2.5%)；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为700美元/吨(0)，进口利润为-61.92元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨(0)，进口利润为-928.73元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为5990元/吨(0)，木浆生活用纸生产毛利134元/吨(-55.1)，白卡纸均价为3942元/吨(0)，白卡纸生产毛利112元/吨(0)，双胶纸均价为4695元/吨(0)，双胶纸生产毛利-155.54元/吨(15.6)，双铜纸均价为4985.71元/吨(0)，铜版纸生产毛利380.5元/吨(13.5);

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为226125吨(-152)；本周纸浆港口库存为203.3万吨(-7.9)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为599.8元/吨(-1.3)，化机浆生产毛利为-300.1元/吨(-0.8)。

　　8.总结：纸浆日内涨跌幅-0.67%，现货价格不变，针阔价差1430元/吨(0)。供应端，上周Suzano报价再次上涨20美金，8月W20发运数据阔叶需求仍好于针叶。当前针叶陷入负反馈格局，针叶价格仍未止跌拖累纸浆预期，针阔价差仍有继续回落的空间。需求端，终端需求不振导致纸厂成品库存持续累库，对原材料采购积极性大幅下降，港口库存高位持续施压市场。纸浆节前仍处于底部震荡状态，盘面主要交易逻辑仍在旺季不旺，供需宽松的逻辑中。主要矛盾当前集中在针叶浆，节后迎来“银十”，纸浆有望维持震荡行情，国内休市之际，建议减仓或轻仓过节。

　　■股指：国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会，股指震荡下行

　　重要资讯：国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会，就“十五五”时期扩大有效投资听取民营企业意见建议。郑栅洁表示，国家发改委将在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，加强产业、投资、财政、金融政策协同，进一步激发民间投资活力，促进民间投资发展。

　　2025年加快建设交通强国大会强调，要加快推动国家综合立体交通网建设，实施新一轮农村公路提升行动。谋划实施都市圈城际通勤效率提升工程。推进交通基础设施数字化转型升级，支持小微客车租赁网络建设。制定实施深化综合交通运输体系改革政策文件。

　　知情人士透露，鉴于美国政府停摆的风险日益逼近，美国总统特朗普定于周一与国会四大领袖会面。这将是特朗普与民主党领导人在资金截止日期前的首次正式磋商。美国联邦政府资金将在9月30日午夜耗尽，若两党届时不能协商一致，部分政府机构将面临“停摆”。白宫此前已指示各机构准备大规模裁员计划，显示政府关门风险正在上升。

　　上周五，美国三大股指全线收涨，道指涨0.65%，标普500指数涨0.59%，纳指涨0.44%。

　　2.核心逻辑：上周五，股指震荡下行。从外围环境来看，美联储如期降息25个基点，这一举措对非美市场形成利好，中美进行新一轮谈判在TIKTOK等问题上取得进展。在国内市场方面，科技硬件、出海业务、创新药以及资源等行业呈现出结构性的景气行情。值得注意的是，阿里巴巴加大资本开支并宣布与英伟达开展Physical AI合作，这进一步强化了科技板块作为市场主线的地位。在资金面情况上，当前市场的成交量以及融资成交表现活跃。鉴于当下存款利率处于较低水平，资金存在流入股市的趋势。然而，需要警惕的是，成交量的加速放大以及融资杠杆的使用，在短期内给市场带来了一定风险。综合来看，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情并未结束。不过，由于前期市场上行速度过快，近期市场情绪有所降温，部分热点板块出现止盈现象。预计股指后续可能需要经历一段时间的震荡整理，以此为下一轮上涨行情积蓄力量。

　　■聚烯烃：短期有反弹

　　1.现货：华北LL煤化工7210元/吨(-10)，华东PP煤化工6750元/吨(-0)。

　　2.基差：L主力基差51(+0)，PP主力基差-143(+5)。

　　3.库存：聚烯烃两油库存58.5万吨(-3)。

　　4.总结：目前聚丙烯产业链核心矛盾在于相对高估的丙烯与相对低估的聚丙烯，PP-PL价差处于低位。体现在产业链实质关系上，就是PP粒粉价差压缩至平水附近的低位水平，可能促发粒料对粉料的实际替代。处于低位的粒粉价差或PP-PL价差的向上修复，可以通过PP单边上涨更多来修复，也可以通过PL单边下跌更多来修复。短期在PP上游丙烯单体无论成本端还是供需端仍有支撑的情况下，配合PP自身供需端阶段性有所好转+估值端边际支撑较强，PP-PL价差可能通过PP单边上涨更多来修复。但进入10月后单边做多PP的时间窗口逐步收窄，月度内PP上游丙烯供需端平衡表开始走差+成本端亚洲石脑油裂解价差走弱可能带崩丙烯，配合PP01合约中期在领先指标指引下趋势大方向也仍向下，PP-PL价差的修复可能通过丙烯单边下跌更多来修复。操作层面，套利直接做多PP-PL价差，单边PP01合约短期有反弹，但反弹高度受限，中期大方向仍偏空。

　　■短纤：炼厂利润震荡

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6440元/吨(-0)。

　　2.基差：PF主力基差114(+46)。

　　3.总结：上周芳烃聚酯系品种盘面价格震荡走强，下游涤纶短纤盘面价格交易逻辑仍以成本驱动为主。上游PX端，9月PX-MX价差偏压缩，MXN价差持续走弱，PXN价差延续承压，进入10月后在美汽油裂解价差可能走弱的领先指引下，MXN价差及PXN价差可能仍承压，但PX-MX价差可能逐步震荡企稳后维持高位震荡，对PXN价差有一定托底作用，在PXN价差走势的指引下未来芳烃聚酯系品种单边价格的走弱更偏震荡寻底。炼厂利润与油化工-SC价差方面，随着后续国内汽油利润季节性走弱可能导致国内炼厂利润走弱，油化工-SC价差大方向还是继续看多，只是阶段性柴油利润可能出现反弹+汽油利润跌速可能放缓，导致主营炼厂利润进入震荡格局，油化工-SC价差也无法出现明显走强，则油价虽然趋势大方向仍偏空，但短期不好跌，至少进入震荡格局，具体节奏，可以通过拆分油化工-SC价差各环节利润情况把握，短期反弹，10月中旬至10月底还有一跌。