本文作者：

　　银河期货研究员 郭超

　　期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

　　第一部分 前言概要

　　现货方面，9月焦煤价格先抑后扬，上旬焦煤价格阴跌为主，下游采购积极性偏低，煤矿降价出货为主，跌多涨少；到了中旬，随着供需回升，加上盘面上涨的带动，现货情绪好转，投机和补库需求增加，焦煤价格普遍上行，上涨幅度也较为明显，中下旬主要煤种上涨100-200元/吨。焦炭方面，价格较为滞后，9月上中旬焦炭现货价格下跌两轮，累计跌幅100-110元/吨；下旬随着焦煤价格上涨，且钢厂铁水产量处于高位，国庆节前下游还有补库需求，主流焦企提涨第一轮，预计近日能够落地。

　　预计10月国内焦煤供给比较平稳，低于去年同期，进口煤有增长空间；需求端预计10月铁水产量依然处于高位，对于原料价格也有支撑，当前市场供需较为平衡，无明显矛盾。中期看，未来宏观经济防通缩依然是重点，也就意味着反内卷会时不时重提，具体到煤炭，未来煤矿查超产等还存在反复的情况，这对焦煤价格形成较大的支撑。国内焦煤产量在反内卷、查超产等影响下会受到压制，不确定在于对未来煤炭产量调控力度，预计焦煤产量难以回到上半年高点，也会低于去年同期水平，不过进口煤有一定补充，总体而言我们认为供给端是有政策托底的。对于上行高度，重点在于需求，目前看钢材需求有韧性，但看不到明显的亮点，钢材的需求及利润情况制约了原料的上涨空间。

　　策略推荐：

　　1.单边：预计震荡偏强运行，下方有政策托底，往上高度受到下游钢材利润和需求压制；供给端政策扰动较大，从安全和性价比角度看，建议后期仍保持逢低做多思路为主，但对于上涨空间持谨慎态度。

　　2.套利：建议观望

　　风险提示：煤矿快速复产至高位、下游钢材需求明显减弱

　　第二部分 基本面情况

　　一、9月双焦现货先抑后扬 国庆补库拉动价格上行

　　现货方面，9月焦煤价格先抑后扬，上旬焦煤价格阴跌为主，下游采购积极性偏低，煤矿降价出货为主，跌多涨少；到了中旬，随着供需回升，加上盘面上涨的带动，现货情绪好转，投机和补库需求增加，焦煤价格普遍上行，上涨幅度也较为明显，中下旬主要煤种上涨100-200元/吨。焦炭方面，价格较为滞后，9月上中旬焦炭现货价格下跌两轮，累计跌幅100-110元/吨；下旬随着焦煤价格上涨，且钢厂铁水产量处于高位，国庆节前下游还有补库需求，主流焦企提涨第一轮，预计近日能够落地。

　　盘面上，9月双焦震荡上行，上中旬表现偏强，在重大活动结束后，焦煤供需双增，在国庆节前下游有补库需求，基本面上也有支撑，同时缘于“反内卷”情绪升温、宏观情绪转暖，市场风险偏好提升，市场交易情绪和预期权重增加，波动加剧。下旬盘面震荡运行，前期的上涨已经提前交易了国庆补库预期，当前驱动不明显，随着国庆假期即将到来，市场较为谨慎。

　　二、煤矿产量受到制约 预计四季度焦煤产量低于去年同期

　　1、7-8月份国内原煤产量同比下降

　　在反内卷和查超产以来，煤矿生产受到一定影响，产量由前期的同比上升转为同比下降。根据国家统计局数据， 上半年1-6月份单月原煤产量均为同比增长，7月份开始由同比增加转为同比下降，7月份，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%，日均产量1229万吨。8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，环比上升2.5%，同比下降3.2%，降幅比7月份收窄0.6个百分点，日均产量1260万吨。预计四季度原煤产量依然呈现同比下降趋势。

　　炼焦精煤方面，根据汾渭数据，2025年7月全国炼焦精煤产量3881万吨，环比下降184万吨，同比下降124万吨，1-7月全国炼焦精煤产量27679万吨，同比增长3.2%，山西1-7月炼焦精煤产量12903万吨，同比增长6.7%。

　　2、四季度煤矿产量依然受到限制 预计反内卷和查超产的影响延续

　　9月市场流传《内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，通报指出了前一阶段核查存在的主要问题，并要求对2025年1- 6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿，一律责令停产整改。虽然内蒙古不是焦煤主产区，但是市场担忧其他焦煤主产区也会对前期超产煤矿采取进一步的措施，这对于市场有托底的作用。

　　同时根据国家能源局安排，后续将适时对部分产煤省(区)核查工作进行抽查。如果后续对煤矿超产进一步核查并严格处罚的话，对于煤炭生产的影响不容小觑，但我们认为对于煤炭的供给控制不会过于激进，对于煤炭产量的调整是动态的，是需要考虑煤炭保供的。后续国内供给主要关注煤矿产能、产量方面政策及落地执行情况。

　　大的层面上，未来宏观经济防通缩依然是重点，也就意味着反内卷会时不时重提，具体到煤炭，未来煤矿查超产还存在抽查的可能，这对焦煤价格形成较大的支撑。国内焦煤产量在反内卷、查超产等影响下会受到压制，不确定在于对未来煤炭产量调控力度，但基本可以确定的是，焦煤产量难以回到上半年高点，也会低于去年同期水平。

　　综合测算我们预计2025下半年焦煤产量环比上半年小幅下降，同比2024下半年下降1000万吨左右，2025全年产量与2024年基本持平。

　　三、8月进口焦煤环比增加 预计四季度进口量处于高位

　　海关总署数据显示，2025年8月中国进口炼焦煤1016万吨，环比增加54万吨，进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为59.2%，25.3%，10.1%，0%，3.7%，进口蒙煤与俄煤合计占比达84.5%。具体看，其中进口蒙煤601万吨，环比上升20.8%，增幅明显，在反内卷和查超产的影响下，国内煤炭产量受到影响，价格回升，市场对于中期煤炭市场信心改观，蒙煤进口利润也回升，进口蒙煤通关处于高位。进口俄罗斯煤257万吨，环比下降24.1%；进口加拿大煤103万吨，环比上升45.9%；进口澳大利亚煤37万吨，环比下降13.6%。

　　1-8月中国进口量炼焦煤总计7261万吨，同比下降594万吨，降幅为7.6%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为49.2%，28.6%，9.8%，4.0%，6.3%，进口蒙煤与俄煤合计占比达77.8%。

　　受假期影响，进口蒙煤阶段性闭关。根据中蒙两国双边协定，国庆中秋假期期间，各口岸放假闭关7天。据Mysteel了解，甘其毛都口岸、满都拉口岸、策克口岸均于10月1号开始闭关，10月8号恢复通关。预计口岸库存在假期会快速下降，蒙煤价格有支撑。

　　不过中期来看，预计四季度进口焦煤处于较高位。蒙古国政府采取多项举措致力于增加煤炭出口至中国，根据相关报道，在8月20日召开的政府例行会议上，蒙古方面明确表示，将借助自动化智能通道，优先放行通过蒙古证券交易所交易的煤炭运输车辆及司机，确保嘎顺苏海图口岸的集装箱终端高效运转，实现煤炭出口不间断进行。随着节日期间蒙煤口岸库存的快速去化，预计节后蒙煤通关车次很快回升至中高位，预计四季度蒙煤通关车次高位震荡，进口蒙煤存在增量空间。同时部分进口海运煤利润也打开了进口窗口，预计10月份进口海运煤到港量维持高位，一定程度上补充了国内煤由于安全、查超产等带来的减量，从而对焦煤价格反弹空间形成压制。

　　四、预计焦炭出口依然面临压力 不过对市场影响较小

　　根据海关总署数据， 2025年1-8中国焦炭出口合计494.9万吨，同比下降123.9万吨，降幅为20.0%。从出口去向看，主要出口目的地为印尼、印度、日本、巴西、越南、马来西亚等国。其中，印尼211.6万吨，占比42.8%；印度52.5万吨，占比10.6%；日本60.2万吨，占比12.2%；巴西14.9万吨，占比3.0%；越南22.3万吨，占比4.5%；马来西亚44.0万吨，占比8.9%。实际了解到，出口焦炭中包含兰炭（不属于冶金焦）以及焦粉、焦粒等副产品，实际冶金焦出口量更低。

　　四季度中国焦炭出口依然面临压力。印度政府对低灰分冶金焦进口国家配额限制条款政策执行时间再度延长六个月，即新一轮限制时间从2025年7月1日到2025年12月31日。各国出口至印度的低灰分冶金焦额度同上半年额度一致，中国额度仍为78646吨。预计国内焦炭出口全年面临压力，出口量下滑明显。不过焦炭出口占比较低，对于价格影响并不明显，主要关注国内需求。

　　五、9月焦炭供需整体较为平衡 焦企利润收缩

　　9月焦企产能利用率稳中有增，铁水产量处于高位，焦炭供需较为平衡。9月26日独立焦企全样本产能利用率为75.43%，月环比上升2.07%，同比上升5.78%。利润方面，由于9月焦炭价格下跌两轮，而焦煤价格中下旬以来上涨幅度较大，焦炭价格较为滞后，近日才提涨第一轮，焦企利润收缩，多数焦企处于盈亏平衡边缘， 根据Mysteel数据，9月26日全国平均吨焦盈利-34元/吨；山西准一级焦平均盈利-24元/吨，山东准一级焦平均盈利20元/吨，内蒙二级焦平均盈利-103元/吨，河北准一级焦平均盈利4元/吨。

　　焦炭产能过剩局面依旧延续，短期难以改观。根据Mysteel数据，截至2025年8月，全国冶金焦在产产能56414万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约5249万吨，5.5米及以上产能约51165万吨。新增淘汰产能方面，截至2025年8月Mysteel调研统计，2025年已淘汰焦化产能1362万吨，新增937万吨，净淘汰425万吨；预计2025年淘汰焦化产能1362万吨，新增2396万吨，净新增1034万吨。（2024年已淘汰焦化产能1626万吨，新增2602万吨，净新增976万吨）

　　六、钢材需求总体有韧性但亮点不足 制约了原料上涨空间

　　9月初，钢厂受到环保等影响，铁水阶段性下滑，不过很快就回升至高位，对于原料需求有韧性。9月26日247家钢厂日均铁水产量242.36万吨，月环比上升2.23万吨，同比上升17.50万吨。钢厂普遍处于小幅盈利状态，Mysteel24日调研结果显示：本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2228元/吨，平均钢坯含税成本2986元/吨，周环比下调5元/吨，与9月24日当前普方坯出厂价格3030元/吨相比，钢厂平均盈利44元/吨，周环比减少25元/吨。在钢厂普遍还有利润的情况下，生产积极性较高，减产检修情况减少，高炉铁水产量明显高于去年同期，对于原料需求旺盛。

　　钢材需求总体有韧性，但亮点不足。国内需求端，在传统房地产、基建领域，钢材需求依然不佳；下游汽车、家电、船舶、能源等领域对钢材有需求增量。总体上看来，当前钢材产量仍处于结构性转型中，分领域需求有增有减，但总量上难以看到大的增长点。出口端，钢材出口数量延续高位，钢坯出口表现较为亮眼，一定程度上减缓了国内供需矛盾。2025年8月我国出口钢材951.0万吨，较上月减少32.6万吨，环比下降3.3%，同比微增0.84%；1-8月累计出口钢材7749.0万吨，同比增长10.0%。2025年8月国内钢坯出口总量共计176.42万吨，月环比增加11.67%，年同比增加236.03%。2025年1-8月国内钢坯出口总量共计923.62万吨，年同比增加293.24%。

　　当前铁水产量、钢材产量处于高位，考验下游需求的承接能力，钢材库存仍面临不小库存压力。按照当前的钢材利润和需求情况，上游原料端价格上涨往下游传导面临着压力，制约了原料的上涨空间。

　　七、节前下游补库 拉动现货价格上行

　　9月初市场情绪一般，下游观望情绪强，上旬焦煤延续延续阴跌，下游焦钢企业去库为主。到了中旬，宏观情绪好转，反内卷情绪回升，盘面上涨，现货情绪改善，同时临近国庆假期，下游焦企和钢厂开始补库，同时也有贸易商入场拿货，煤矿库存去化，下游库存增加，焦煤价格普遍上涨。焦炭方面，供需总体平衡，9月钢厂总体处于缓慢补库的节奏中，库存增加，焦企整体库存变化不大。

　　第三部分 后市展望与策略

　　经历了节前补库涨价，预计节后焦煤现货市场情绪会有所降温。供给上，预计10月国内焦煤供给比较平稳，低于去年同期，进口煤有增长空间；需求端预计10月铁水产量依然处于高位，对于原料价格也有支撑，当前双焦供需较为平衡，无明显矛盾。

　　中期看，未来宏观经济防通缩依然是重点，也就意味着反内卷会时不时重提，具体到煤炭，未来煤矿查超产等还存在反复的情况，这对焦煤价格形成较大的支撑。国内焦煤产量在反内卷、查超产等影响下会受到压制，不确定在于对未来煤炭产量调控力度，预计焦煤产量难以回到上半年高点，也会低于去年同期水平，不过进口煤有一定补充，总体而言我们认为供给端是有政策托底的。对于上行高度，重点在于需求，目前看钢材需求有韧性，但看不到明显的亮点，钢材的需求及利润情况制约了原料的上涨空间。

　　策略推荐：

　　1.单边：预计震荡偏强运行，下方有政策托底，往上高度受到下游钢材利润和需求压制；供给端政策扰动较大，从安全和性价比角度看，建议后期仍保持逢低做多思路为主，但对于上涨空间持谨慎态度。

　　2.套利：建议观望

　　风险提示：煤矿快速复产至高位、下游钢材需求明显减弱

　　作者承诺

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