本周地缘风险的升温再次引领原油系品种上行，从相对强弱来看，近两个交易日布伦特涨3.8%、WTI涨4%，截至周四上午收盘内盘SC涨3.6%、FU涨4.6%、LU涨2.7%、BU涨1.9%，即对外部地缘扰动更为敏感的原油、燃料油期货涨幅居前。

　　具体来看，本周油市的偏强表现受到俄乌局势、伊朗核谈、委内瑞拉出口限制多方因素的共振推动，那么这些因素的利多影响是否可持续？

　　在8月15日美俄元首的阿拉斯加会谈未取得明确成果后，近期特朗普言论再次倒向支持乌克兰，不仅反复要求欧盟国家停止购买俄罗斯所有能源产品，还称乌方可能“赢回全部乌克兰，恢复原状”，Polymarket对年内达成俄乌协议的定价已降至年内新低。在此过程中，8月以来乌克兰再次频繁袭击俄罗斯能源基础设施以在博弈中持续对俄罗斯施压，8月俄罗斯炼厂遇袭受影响的产能在120万桶/天左右，在俄罗斯占比17%，9月以来全国炼厂加工量494万桶/天，较8月水平进一步下降15万桶/天，且最新周度数据显示开工率仍在环比下降。除此之外，乌克兰的袭击范围已扩大至俄罗斯油泵站、港口等运输环节，昨日受无人机警报影响，俄罗斯黑海CPC、Sheskharis两个港口出现暂停装船的情况，而这两个港口的石油出口量在200万桶/天之上、在全球海运石油贸易中占比约5%。

　　受此影响，俄罗斯车用燃料短缺的问题陆续在远东、克里米亚、伏尔加河及中南部地区蔓延，在俄罗斯占比约40%的民营加油站陆续因利率成本高昂、供应紧缺出现短暂关停，俄罗斯已在讨论将原定于9月底到期的汽油出口禁令进一步延期，并有可能将禁令范围拓展至贸易商出口的柴油。俄罗斯成品油出口以石脑油、柴油和燃料油为主，近期原油出口暂且平稳，但8月以来炼厂及港口的频繁遇袭已导致俄罗斯炼油产品发运下降，我国华东地区俄罗斯M100到岸价升水已较8月初水平走阔20美元/吨至55美元/吨，若出口禁令进一步向非汽油领域扩展，市场对俄罗斯燃料出口的减量预期将同步强化。强现实因素对高硫燃料油构成直接支撑，十一前后俄乌博弈的最新进展及供应受影响程度仍是市场的重要上行风险。

　　中东主线方面，本周伊朗与英法德欧洲3国及欧盟在纽约联合国大会期间举行外长级会谈，旨在避免9月27日截止日前联合国对伊朗“快速恢复制裁”机制的启动。2015年版本伊核协议虽已随着2018年美国的退出而弱化，但本轮“快速恢复制裁”的启动则意味着该协议的进一步瓦解。快速恢复制裁内容包括武器禁运、弹道导弹测试及技术方面的约束、资产冻结、旅游限制及核技术研发限制，并将为欧盟及英国下一步对伊朗的银行、航运及能源制裁提供法律基础。但从对石油市场的直接影响来看，去年下半年以来欧美国家对伊朗的石油出口制裁已在持续加码，但影响更为短期扰动，二季度以来的伊朗原油出口总体稳定在180万桶/天的高位水平。因此考虑到疫情后伊朗石油出口向亚太地区集中的特点，我们认为本轮快速恢复制裁对原油出口的持续性影响有限，主要风险在于伊核问题持续悬而未决再次引发区域军事冲突的可能性。

　　委内瑞拉出口遇阻风险亦随着近日雪弗龙特许经营许可受限细节的披露而暴露，据悉7月末雪弗龙获得的在委内瑞拉特许经营许可包括禁止向委内瑞拉政府支付现金的约束，目前其仅能出口24万桶/天项目产能的一半，8月及9月以来的实际出口量约为6万桶/天、10.2万桶/天。但从委内瑞拉的出口总量来看，美国流向出口的相对受限意味着仍有更多货物可以流向中国等亚太国家，5月以来委内瑞拉原油产量稳定在106万桶/天左右的高位水平，国内稀释沥青贴水自年中高点4美元/桶走阔至6美元/桶，沥青加工原料的紧张程度有所弱化。

　　总体而言，继6月伊以冲突之后，十一前后或再次迎来地缘博弈的关键窗口期，具体在俄乌、伊核两条主线均有反应。而在无直接军事冲突的前提下，伊核制裁恢复、委内出口受限对两国的实际出口总量难有持续性影响，更多体现在短期扰动及出口流向的变化；而东欧紧张局势若进一步发酵，俄罗斯原油及成品油出口或因能源基础设施的受损而进一步减量，油价短期上行风险仍存，原油系期货保值空单应与看涨期权结合操作。

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