1.自由港更新印尼Grasberg铜矿运营信息，下调未来产量指引

　　9月8日，自由港印尼Grasberg铜矿区块崩落式地下矿（Block Cave）五个生产区块中的一个区块，发生了湿物料大量涌出的事故，湿物料进入矿井，并迅速传播到多个矿层，导致矿井内部分区域通道堵塞，7名工作人员失踪。为了优先进行搜索，Grasberg铜矿的采矿作用暂时停止，仅一些较小的矿场在运营。

　　9月24日，自由港公司更新了有关Grasberg铜矿泥浆事故的最新信息。公告提到，9月20日，自由港印尼公司找到了2名在9月8日事故中的成员尸体。目前该团队仍在继续寻找失踪的5名团队成员。同时，该公司已经开始调查这一事件的原因，以防未来再次发生类似的事件，这一工作将在2025年底完成。

　　对于未来的生产，自由港公司预计2025年三季度铜的综合销售额将比2025年7月预期的减少4%。同时，自由港印尼公司正在评估事件对未来生产计划的影响。初步评估表明，随着维修完成以及分阶段重启和运营的开始，这些影响可能会导致2025年第四季度和2026年生产大幅推迟，预计在2027年恢复到事故前的开工率。

　　目前，自由港印尼公司预计未受到影响的Big Gossan和Deep MLZ矿区可能会在四季度中期重新启动运营，GBC矿区将于2026年上半年开始分阶段重启和爬坡。受此影响，该矿2025年四季度铜产量将显著低于比原先预期的20万吨。2026年上半年，GBC可先现在三个生产区块分阶段重启和扩产，2026年下半年开始另一个生产区块的生产，其余的生产区块在2027年重启。在这种分阶段重启和产能提升的情景下，2026年自由港印尼公司的产量可能比事故前的预估低约35%（此前的2026年产量估计为77万吨），相当于比预估的减少27万吨。

　　自由港公司是全球排名前三的铜矿生产企业，Grasberg是全球产量排名靠前的铜矿，按照该公司公告体现的减产幅度，结合自由港公司此前的产量指引，2025年自由港公司铜矿产量预计较2024年减少26万吨左右，2026年产量也将明显低于此前增产14万吨的预期，变为仅微幅增加。公告发布后，铜价直线拉升，9月24日伦铜上涨超3%。

　　2.自由港公司产量调整明显加剧全球铜矿供应紧张

　　今年以来，全球铜原料供应延续紧张态势。一季度印尼暂停铜精矿出口和印尼自由港铜矿减产导致国际铜精矿供应减少，铜精矿粗炼费进入负数区间；二季度紫金矿业旗下刚果金卡莫阿铜矿因为矿震，下调全年产量15万吨左右，加剧了铜矿供应的紧张；7月底智利国家铜业旗下EI Teniente铜矿因为矿难也出现阶段停产。叠加自由港公司对于未来产量预期的大幅下调，全球铜供应增速预期不断调降，当前预计2025年铜矿产量增加幅度仅为5-15万吨。

　　铜矿需求方面，2025年国内铜冶炼产能继续增长，如广西金川二期（30万吨）和铜陵有色金新铜业（50万吨）等，海外铜冶炼迎来投产高峰期，包括紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿配套冶炼项目（50万吨）、印尼自由港冶炼项目（40万吨）、印尼阿曼矿业铜冶炼项目（22万吨）等，且2026年还将继续有新产能投放和现有产能开工率提升带来的增量需求，总体铜矿的供应紧张程度将进一步加剧。

　　反映铜矿供需关系的铜精矿粗炼费现货TC维持在低于-40美元/吨的水平，也突显了铜矿供应的紧张。

　　3.供应扰动和宏观氛围不差的背景下，铜价可能延续强势

　　近期以黄金和白银为代表的贵金属价格迭创新高，表明宏观氛围不差，而且铜与贵金属都有较强的金融属性，贵金属价格大幅上涨和铜价相对滞涨的情况下，铜价本身有一定的补涨需求。在自由港公司明显下调生产指引的催化下，铜价有望延续强势表现。同时，需要观察价格上涨后需求的变化，只要库存没有大幅增加，铜价涨势延续的概率就更大。