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　　周五油价输出了本周以来最大的单日下跌，连续第3天的下跌算是为周初的强势灭了火，市场注意力似乎又从地缘转向了供应过剩。

　　但是这样的走势也让不少投资者感到恍惚、困惑。原油在一个窄幅的区间内震荡拉锯了太久，尤其是在9月之后对于油价下跌预期明显增强的背景下，油价的反复拉锯显示了资金的犹豫不定，连续的拉锯正在不断消耗市场的耐心。虽然最近几个交易日油价回落，但是布伦特原油月差却在逆势走强，地缘和制裁对市场的影响和供应过剩预期的力量形成拉扯，这意味着市场基于不同视角的观点有明显分歧。根据周六公布的最新持仓数据显示WTI和布伦特原油基金都调整了持仓，减少了空头持仓，小幅回补了多头持仓，净多头头寸合计减少了超4万手。这种被动的持仓调整显然是投资者不愿意看到的。最近越来越多困惑的市场参与者发出灵魂拷问：油价到底还会不会破位下跌？说好的扑面而来的严重过剩呢？这些问题正在困扰市场。

　　近期高发的地缘因素不断给市场带来扰动，这分散了市场的注意力，缓解了油价的下行压力，被认为油价跌不下去的主要反向驱动。但事实上供应过剩压力不够大才是油价没能破位下行的一个重要原因,Kpler的高频数据显示9月之后原油市场并没有出现明显的库存累积，上周EIA库存报告原油出现了大幅降库，这些信号都显示原油市场似乎并没有那些权威机构判断的原油市场将会出现大幅过剩压力的局面。那么油去哪里了？

　　欧佩克+连续的换挡提速增产220万桶/日后在9月初又决定大幅超前启动了165万桶/日的增产计划，这会给原油市场带来远超年初预期的庞大供应增量，随着消费旺季结束，原油市场供应过剩预期不断强化，但是近期市场的表现似乎并未感受到明显的过剩压力，再叠加地缘因素和欧美对俄制裁对供应的扰动，复杂的局面下投资者形成了明显分裂的阵营，相对来讲受地缘影响更加明显的欧洲布伦特原油在近期月差反弹明显，相比之后WTI原油月差反弹力度明显相对较小。SC原油在过去一段时间随着运费上涨而走强，但本周后段的几个交易日又重新走弱，对油价后市判断分歧明显，也将油价封印在了狭窄的4美元区间内波动。

　　供应过剩预期与现实的分歧

　　根据欧佩克官方统计的数据从4月份开始增产到8月底，欧佩克+产量增长了约148万桶/日，实际产量增长是非常明显的，虽然低于其提速增产计划中的195万桶/日的目标，但仍远超最初计划每个月增产13.8万桶/日的计划量。市场对此解读为过去几个月的消费旺季下需求环比大增消化了大部分增产压力，而且在欧佩克+开始增产之前全球原油市场库存处于相对低位，累库到一定程度之前市场感受不到很大压力，另外中国的原油储备需求吸纳了原油市场供应冗余量，根据多家机构卫星数据显示中国原油库存在4月之后增长了超1亿桶，这也让中国之外的原油市场似乎没有感受到供应增加的明显压力。因此7月之后原油市场供需大致是均衡的，因此油价并没有很强的下行驱动。那么四季度呢？油价会跌吗？

　　最新一期的EIA周度报告显示美国原油商业库存意外大幅下降983万桶，这远超了市场降库86万桶的预期，虽然数据显示上周美国原油库存下降主要缘于出口大增，净出口增量变化超300万桶/日,这是原油库存下降的主要原因，但这还是给市场带来了困惑，预期的供应过剩压力会兑现吗？不过虽然美国原油库存大降，但柴油库存超预期累积400万桶，且整体石油库存仍然是小幅累库，这也意味着石油市场过剩的仍是较大概率事件。前期EIA和国际能源署等机构在9月份报告中纷纷上调原油市场的过剩压力，多家机构预测未来半年时间原油市场将面临超过200万桶/日的严重过剩压力。同时国际能源署报告中也提到了随着后期油价的走低将导致欧佩克+和一些非OPEC生产商的供应量下降，而随着美联储降息，释放流动性同时刺激石油市场消费的恢复会给原油市场带来动态影响，这样的预期也会反向影响投资者对油价的押注。

　　另外值得注意的是在WTI原油三季度基本位于60-70美元区间内运行后，美国石油钻机数在过去一个月时间持续小幅回升，美国原油产量也有所反弹，这意味着60美元以上的油价并不会让美国产量下降，油价可能需要跌倒55美元甚至更低位置才会让美国页岩油产量出现实质性下降，进而重新平衡原油市场。

　　另外还有地缘层面的影响，沙特阿拉伯与巴基斯坦于2025年9月17日签署《共同战略防御协议》，规定对任一国家的攻击将被视为对两国的共同侵略，双方将采取联合军事回应。显然以色列袭击卡塔尔首都多哈的事件，以及美国对此的反应引发了中东地区国家的担忧，对美国能提供的安防产生了深深的怀疑，这个事件对中东地区各利益方将产生深远影响，让中东国家寻求更多的安全保护，让伊斯兰世界更紧密的团结在一起。

　　在对俄罗斯加大制裁方面，周五欧盟委员会通过第19项对俄制裁方案，原油价格上限降至每桶47.6美元，并提议于2027年1月1日禁止进口俄罗斯液化天然气，比原计划提前一年。此外，欧盟还将新增制裁118艘属于“影子油轮船队”的船只，至此，被欧盟制裁的影子油轮总数已超过560艘。制裁旨在"打击俄罗斯的资金来源"，及对俄罗斯在第三国规避金融制裁的措施。美国总统特朗普周四表示，油价要再低一点，俄乌冲突就会结束。美国总统特朗普再次呼吁欧洲国家"停止购买"俄罗斯石油，并声称此举将推动美国进一步向普京施压以结束俄乌冲突。周五油价走低，同时布伦特月差仍然反弹的表现充分反映了上述因素的影响。

　　综合来看，接下来市场关注的焦点仍然集中在供应过剩压力是否兑现，这期间地缘层面仍会不时带来扰动，资金对油价后市预期的分歧仍需要一些时间来给出答案。经过了三季度油价持续的小幅区间内拉锯休整，可以看到原油市场短中长各时间周期重心再次趋于重合，这意味着多空相持达到极致平衡，市场等待的破局时刻或许已经接近出现，面对原油市场庞大的纸面供需过剩压力，油价需要有下跌动作来释放风险。在机会把握上我们仍倾向于重点把握借助反弹逢高沽空机会，注意节奏把握。