一、阿根廷零关税的利空

　　根据钢联数据，9月24日阿根廷大豆CNF升贴水为207美分/蒲式耳，巴西大豆CNF升贴水为309美分/蒲式耳，两者升贴水价差达102美分/蒲式耳，显示阿根廷大豆价格的优势。国际谷物理事会IGC对主产国大豆FOB报价显示，9月22日美湾397美元/吨，巴西438美元/吨，阿根廷404美元/吨，中美大豆几乎无新季订单，在阿根廷取消26%的大豆出口关税、24.5%的豆油与豆粕关税后，阿根廷豆系产品价格优势明显。全球油籽链产品报价均承压，阿根廷豆系对华出口预计将大幅增长，直至该关税政策截止日10月31日，大幅缓解市场对于远端大豆供需缺口的担忧。

　　二、豆菜粕单位蛋白价差低位

　　受中加菜系贸易停滞、菜系进口预期偏紧的影响，菜系此前较豆系具有更强的向上驱动力，表现为利好时易涨、利空时抗跌，这均源于市场对供给短缺的恐惧，这也造就了8月中旬（商务部公布加籽反倾销初裁结果时）后豆菜粕单位蛋白价差的持续走低。

　　但我们可以从下图中看到，豆菜粕单位蛋白价差已经持续处于同期最低水平一段时间，菜粕的需求不断被挤占。水产饲料上的刚性需求也会面临季节性回落，需求端的边际改变或许将逆转此前豆菜粕的相对强弱地位。

　　三、澳籽抵华时点临近

　　因中加菜系贸易短期陷入停滞，国内菜系供给预期紧张，沿海油厂菜籽库存已经处于极低水平，国庆节前后或出现广泛的停机现象。尽管国内菜粕总库存处于同期偏高状态，但其中含有较多储存于保税区的颗粒粕，这部分菜粕不参与国内市场的流通。

　　但国际菜籽市场正迎来新季的收割高峰期，供给处于阶段性宽松的状态，预计国际新季供给对国内菜系期价的冲击会随着澳籽10月上市、11月抵华到来。加拿大菜籽出口连续五周不及五年均值，新作的收割工作预计在9月底或10月初完成大部分，加籽期价短期仍将承压，关注出口端改善情况。

　　国投期货

　　高级分析师 董甜甜 期货投资咨询证号：Z0012037