2025年9月23日

　　逻辑：TMT 板块上涨带动指数缩量反弹，美联储降息后市场消化预期转震荡，长假临近资金活跃度下降；“十四五” 金融业发展发布会侧重长期总结，无短期政策调整。

　　数据：9 月 18 日 A 股成交额 2.12 万亿（环比缩量），北向资金成交额 2708.83 亿元；IM2512、IH2512 等合约有涨跌波动，上证综指 “十四五” 年化波动率 15.9%（较 “十三五” 降 2.8 个百分点）。

　　观点：科技主线仍主导盘面，建议逢指数回调轻仓卖出 MO2511 执行价 6600 附近看跌期权收权利金。

　　逻辑：央行重启 14 天逆回购维稳跨季资金面，单日净投放 2605 亿元，银行间资金面回暖；政策强调保持人民币汇率合理稳定，市场风险偏好平稳。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.22% 报 115.130 元，10 年期涨 0.20% 报 107.975 元；10 年期国开债 “25 国开 15” 收益率下行 1bp 报 1.9280%，存款类机构隔夜回购加权利率下行至 1.42% 附近。

　　观点：期债震荡回暖，TL 合约基差高位震荡，可适当参与基差收窄策略，需注意及时止盈。

　　逻辑：阿根廷政局动荡、美韩分歧加剧避险情绪，美联储官员对降息存分歧（部分主张年内再降 125bp，部分谨慎），资金流向黄金凸显抗风险属性。

　　数据：国际金价收 3746.36 美元 / 盎司（涨 1.68%），突破并企稳 3700 美元，最高至 3748 美元；美国 10 年期国债收益率下行 0.75bp 报 1.7875%。

　　观点：短期维持高位震荡，波动率或上升，建议单边择机逢低买入或用虚值看涨期权代替多头。

　　逻辑：美联储宽松预期、海外实物需求及 ETF 资金流入提振银价，美国潜在进口关税政策强化多头预期，但国内反内卷政策影响反复，工业需求偏弱。

　　数据：国际银价收 44.052 美元 / 盎司（涨 2.29%），突破 44 美元新高，逼近 2011 年中历史高位；国内白银现货升贴水基本企稳。

　　观点：上行弹性高但情绪退得快，建议在 41 美元上方逢高卖出虚值看跌期权。

　　逻辑：现货市场报价波动，市场预期现货后续走势，盘面受供需及预期影响呈震荡态势，12-10 月差存在套利机会。

　　数据：相关现货报价有调整（如部分区域 8 月综合指数跌 23%，录得 100.46）；盘面偏空，12、02 合约有上行预期。

　　观点：建议关注 12、02 合约上行机会，可考虑 12-10 月差套利操作。

　　【铜】

　　逻辑：美联储 “预防式” 降息后，前期宽松交易或结束，需关注后续复苏交易切换；国内下游节前备货，需求韧性强但 8 万 / 吨以上接受度弱，矿端供给弹性不足。

　　数据：SMM 电解铜平均价 80265 元 / 吨（较上日 + 235 元 / 吨），贴水 70 元 / 吨（-10 元 / 吨）；9 月国内电解铜产量预计环比降 4.48%，LME 铜库存 14.54 万吨（日减 0.23 万吨）。

　　观点：短期震荡，主力参考 79000-81000 元 / 吨，中长期供需矛盾提供底部支撑，需等商品与金融属性共振。

　　逻辑：行业呈 “高供应、高库存、弱需求” 格局，几内亚供应端多空交织（矿企复产但罢工加剧），进口窗口开启加剧过剩，成本端 2900 元 / 吨有支撑。

　　数据：山东氧化铝现货 2940 元 / 吨（-10 元 / 吨），港口库存 3.2 万吨（周减 2.3 万吨）；8 月氧化铝产量同比增 7.16%，开工率 82.6%。

　　观点：短期围绕 2900 底部宽幅震荡，主力参考 2900-3200 元 / 吨，关注几内亚供应及宏观催化。

　　【铝】

　　逻辑：美联储降息符合预期但鲍威尔偏鹰，国内制造业 PMI 回升；电解铝产能高位，需求旺季备货启动但库存仍累，去库拐点未明。

　　数据：SMM A00 铝现货均价环比降 60 元 / 吨；9 月铝型材开工率 54.6%（周平），社会库存 63.8 万吨（周增近 2 万吨），主力合约参考 20600-21000 元 / 吨。

　　观点：宽幅震荡，需关注双节备货及库存拐点信号。

　　逻辑：节前备库支撑现货价，废铝供应偏紧推高采购成本，江西安徽税收政策调整致部分企业减产，9 月需求或温和修复。

　　数据：SMM 铝合金 ADC12 现货 20950 元 / 吨（持平）；8 月再生铝合金产量 61.5 万吨（环比减 1 万吨），社会库存 5.53 万吨（周增 0.17 万吨）。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20200-20600 元 / 吨，可参与 500 以上价差的多 AD 空 AL 套利。

　　【锌】

　　逻辑：矿端供应宽松（进口 TC 上行）传导至冶炼端，开工率高位；旺季下游开工回升、逢低备货，但国内供应宽松预期压制价格，LME 与国内库存分化。

　　数据：上海锌锭现货贴水 - 60 元 / 吨（+5 元 / 吨），SMM 七地库存 15.7 万吨（周减 0.36 万吨）；镀锌开工率 58.05%（周增 1.99 个百分点），主力参考 21500-22500 元 / 吨。

　　观点：短期震荡，向上需需求超预期，向下需精锌持续累库。

　　【锡】

　　逻辑：8 月锡矿进口维持低位，缅甸供应略有改善，AI 及光伏带动部分需求，但传统消费电子疲软，供需紧平衡。

　　数据：SMM 1# 锡 272000 元 / 吨（+2700 元 / 吨），现货升水 400 元 / 吨；8 月锡矿进口 1.02 万吨（环比 - 0.11%），社会库存 8453 吨（周减 936 吨）。

　　观点：宽幅震荡，参考 265000-285000 元 / 吨，关注缅甸供应恢复，不及预期则高位震荡，顺利则逢高空。

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息落地无超预期利好，印尼供应利多有限；精炼镍产量高位，不锈钢需求弱、硫酸镍阶段性供需错配但中期宽松。

　　数据：SMM 1# 电解镍 122700 元 / 吨（日跌），LME 镍库存 228900 吨（周增 4416 吨）；8 月精炼镍产量 36695 吨（同比增 29.62%）。

　　观点：区间震荡，主力参考 120000-125000 元 / 吨，关注宏观及矿端消息。

　　逻辑：美联储降息，镍矿价格坚挺但镍铁成交冷清，9 月粗钢排产增加；下游节前刚需补货，旺季需求兑现不及预期，库存仍高。

　　数据：无锡 304 冷轧价格 13100 元 / 吨（日跌 50 元 / 吨），社会库存周减 0.6 万吨；9 月粗钢排产预计增 3.74%，镍铁报价 950-960 元 / 镍（到厂含税）。

　　观点：区间震荡，主力参考 12800-13200 元 / 吨，关注下游备库及需求动态。

　　逻辑：供应端新投项目推进、锂辉石代工增加致产量上升，云母减产兑现；需求稳健，9 月铁锂 / 三元订单乐观，全环节去库但驱动有限。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂 7.39 万元 / 吨（+350 元 / 吨），8 月产量 85240 吨（环比增 3710 吨）；周度产量 20363 吨（周增 400 吨），冶炼厂库存降。

　　观点：震荡整理，主力价格中枢参考 7 万元区间，关注订单边际变化。

　　逻辑：出口支撑估值，螺纹产量减、热卷产量高，螺纹去库、热卷累库；成本端矿山复产预期，焦煤价格回落，四季度政策扰动大。

　　数据：螺纹 1 月合约跌破高炉成本，五大材产量 855.5 万吨（周减 1.8 万吨）；螺纹库存 650 万吨（周减 3.6 万吨），热卷库存 378 万吨（周增 5 万吨），主力螺纹参考 3100-3350 元 / 吨。

　　观点：高位震荡，建议轻仓做多，关注表需修复，继续做空 1 月卷螺价差。

　　逻辑：钢厂铁水产量回升、补库需求增，港口库存去库；钢厂盈利仍高，9 月铁水维持高位，但需关注四季度钢铁控产政策。

　　数据：日照港 PB 粉 799 元 / 吨（持平），铁矿 2601 合约收 786 元 / 吨；日均铁水 241.02 万吨（周增 0.47 万吨），港口库存 13930.97 万吨（周增 388.1 万吨）。

　　观点：震荡偏多，区间 780-850 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约，套利多铁矿空热卷。

　　逻辑：主产区煤矿复产、物流恢复，下游钢厂铁水增、补库需求升；现货竞拍回暖，期货提前走反弹预期，供需向紧平衡转变。

　　数据：焦煤 2601 合约收 1217.5 元 / 吨（跌 1.18%），山西主焦煤仓单 1230 元 / 吨（基差 + 12.5 元 / 吨）；煤矿库存 232.8 万吨（周减 21.7 万吨），高炉开工率 83.98%（周增 0.15%）。

　　观点：震荡偏多，区间 1150-1300 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约，套利多焦煤空焦炭。

　　逻辑：第二轮提降落地，部分焦企开始提涨；钢厂铁水回升支撑需求，焦化利润仍存，下游主动补库，但需关注钢铁控产。

　　数据：吕梁准一级湿熄焦 1240 元 / 吨（持平），焦炭 2601 合约收 1758 元 / 吨（跌 1.18%）；全样本焦化厂产量 66.7 万吨 / 日（周平），钢厂库存 644.7 万吨（周增 11.4 万吨）。

　　观点：震荡偏多，区间 1650-1800 元 / 吨，建议逢低做多 2601 合约，套利多焦煤空焦炭。

　　【粕类（豆粕、菜粕）】

　　逻辑：阿根廷取消大豆及衍生品出口税（至 10 月 31 日或 70 亿美元），供应增加压制价格；美国大豆种植计划增，巴西新季种植进度快于同期。

　　数据：全样本油厂开机率 69.32%（+1.77%），菜粕成交 0 吨、价格涨 20 元 / 吨；美国计划种 8400 万英亩大豆（+3.6%），巴西大豆种植率 0.7%（去年 0.25%）。

　　观点：两粕再度承压，短期维持偏空思路，关注阿根廷出口及巴西种植天气。

　　逻辑：当前出栏压力较大，国庆前需求未明显提振，市场情绪偏谨慎，现货价格难有起色。

　　数据：主产区生猪均价较前一日变化不大，周散户出栏成本降低 70.82 元 / 头；市场整体供应充足，需求端暂无显著增量。

　　观点：短期现货价格难上涨，建议观望或谨慎操作，关注节日前需求变化。

　　逻辑：东北新玉米上量增、价弱，华北降雨延迟收获但后续新粮上市仍将跌；深加工和饲料需求刚需，市场情绪偏空。

　　数据：东北玉米 2140-2270 元 / 吨（局部降），鲅鱼圈收购价 2240-2260 元 / 吨（+10 元 / 吨）；广州港口玉米库存 36.7 万吨（周减 25 万吨），全国库存 1519 万吨（周增 5 万吨）。

　　观点：盘面偏弱运行，维持偏空思路，关注新粮收购节奏及开秤价。

　　逻辑：国内 8 月食糖进口同比增加，1-8 月进口总量亦增，供应端压力显现；需求端暂无明显利好，市场震荡运行。

　　数据：2025 年 8 月进口食糖 83 万吨（+6.27 万吨），1-8 月进口 261.21 万吨（+12.10 万吨，增幅 4.86%）；现货价格随市场波动，无显著涨跌。

　　观点：短期震荡，建议观望为主，关注后续进口及消费数据。

　　逻辑：美棉吐絮、收割进度接近均值，产量稳中小增；国内新花开始上市，下游成品库存降但出货放缓，旺季信心不足。

　　数据：郑棉注册仓单 4096 张（-136 张），3128 皮棉到厂均价 15003 元 / 吨（-102 元 / 吨）；美棉签约 4.22 万吨（环比 + 44%），装运 2.73 万吨（环比 - 7%）。

　　观点：短期区间震荡，远期新棉上市后承压，关注机采籽棉收购价及下游刚需。

　　逻辑：鸡蛋供应稳定，冷库蛋出库增加致供应压力大；国庆前需求无明显提振，市场走货一般，蛋价反弹受限。

　　数据：全国主产区鸡蛋均价 3.62 元 / 斤（持平），货源供应充足，下游按需拿货，整体成交平淡。

　　观点：整体压力仍大，短期蛋价难有大幅上涨，建议谨慎观望。

　　【油脂（棕榈油、豆油）】

　　逻辑：马棕前 20 日产量降、出口增支撑价格，但中美谈话无增量利多；国内棕榈油库存降，豆油供应足，四季度进口减预期支撑基差。

　　数据：马棕产量降 7.89%、出口增 8.7%（ITS），国内棕榈油库存 55.4 万吨（周减 4.6 万吨）；豆油现货基差变动小，24 度棕榈油进口成本 9505-9590 元 / 吨（-38 元）。

　　观点：棕榈油震荡看多，关注连棕能否破 9500 元；豆油震荡，受供应及贸易影响。

　　逻辑：新疆灰枣进入上糖期，需关注降雨对质量影响；河北市场因雨暂未到货，下游按需拿货，现货价格小幅波动。

　　数据：河北崔尔庄超特枣 11.50-12.30 元 / 公斤，特级 9.70-11.70 元 / 公斤；市场成交依产地、质量定价，无统一涨跌趋势。

　　观点：盘面震荡，现货波动小，建议短线操作，关注天气及到货情况。

　　逻辑：西部降雨致晚富士卸袋推迟，山东库存货源走货缓，客商拿货积极性低；新果供应及质量待观察，市场情绪谨慎。

　　数据：山东库存苹果价格无显著变动，走货速度较前期下降；新果生长受天气影响，后续质量及产量需跟踪。

　　观点：短期受天气及库存影响，价格波动有限，建议关注新果上市后的质量与价格。

　　逻辑：市场担忧 OPEC + 增产致供应过剩，掩盖地缘不稳定影响；中国 8 月原油进口结构调整，伊朗原油出口增但山东炼厂库存高。

　　数据：NYMEX 原油 10 合约 62.64 美元 / 桶（-0.06%），INE 原油 2511 合约 477.5 元 / 桶（夜盘 - 6.7 元）；中国 8 月自俄进口 794 万吨（-77 万吨），自马进口 474 万吨（+52 万吨）。

　　观点：短期油价重心下移，地缘提供支撑，关注 OPEC + 动态及炼厂库存。

　　逻辑：国内尿素供应高位（日产 19.93 万吨），国庆前经销商备肥谨慎，农业需求弱；印度或再招标，但中国出口兑现存疑，企业库存增。

　　数据：河南尿素 1660 元 / 吨（基差 - 21），企业库存 116.53 万吨（周增 3.26 万吨）；8 月出口 79.67 万吨（同比大增），复合肥开工率 38.63%（降）。

　　观点：高供应压力持续，后市关注国庆前收单，短期偏空，可择机短空。

　　逻辑：PX 装置推迟检修致供应增，PTA 加工费低、新装置投产延迟致需求弱；原油承压，四季度 PX 供需预期弱化。

　　数据：亚洲 PX 现货 809 美元 / 吨，PX 负荷 78.2%（-0.8%）；PTA 负荷 75.9%（-0.9%），PXN 存压缩预期。

　　观点：短期价格承压，PX11 合约反弹偏空，关注 6500 元 / 吨支撑。

　　逻辑：PTA 加工费低，部分装置检修；聚酯负荷降，涤丝价格跌、出口订单被抢，需求弱，但短期供需预期略有好转。

　　数据：PTA 现货基差 01-84，现货加工费 173 元 / 吨；聚酯负荷 91.4%（-0.2%），涤丝价格调 50-150 元 / 吨，产销个别放量。

　　观点：驱动有限，中期偏弱，单边跟随原油，关注加工费波动。

　　逻辑：短纤供应高位（负荷 95.4%），“金九银十” 旺季需求一般，下游补货刚需为主，坯布新订单不足。

　　数据：短纤现货价格随原料波动，加工费 915 元 / 吨；下游纯涤纱成交商谈，销售不温不火，FDY 亏损扩大。

　　观点：供需偏弱，无明显驱动，跟随原料波动，加工费 800-1100 元 / 吨震荡。

　　逻辑：瓶片价格跌至低位，节前补库支撑价格、去库存，但供需宽松格局未变，加工费上方有限。

　　数据：瓶片内盘 5730-5860 元 / 吨，出口 755-780 美元 / 吨；开工率 72.9%（持平），库存可用天数 16.85 天（+0.33 天），1-7 月消费量增 10.3%。

　　观点：跟随成本波动，加工费 350-500 元 / 吨震荡，关注装置减产及下游跟进。

　　逻辑：山东氯碱开工高，下游氧化铝价跌、采购谨慎致华北库存增；华东货源紧、非铝需求支撑库存降，国庆前中游观望。

　　数据：山东烧碱库存 93800 吨（+7.46%），氧化铝企业利润缩窄；主力下游采购价走跌，市场情绪偏淡。

　　观点：现货价格承压，山东市场或继续降价，可短空对待。

　　逻辑：PVC 开工降（整体 75.43%），企业库存减但现货采购一般；期货震荡，基差稳定，需求无明显增量。

　　数据：华东 5 型电石料 4700-4830 元 / 吨，企业库存可产天数 5.15 天（-0.96%）；电石法 PVC 开工 76.91%（-3.38%），乙烯法 72%（-5.2%）。

　　观点：盘面震荡，关注下游需求表现，短期无明确方向。

　　逻辑：纯苯装置重启、检修推迟致供应高，下游多数亏损、苯乙烯计划减产致需求弱，9 月供需偏宽松。

　　数据：江苏纯苯港口库存 10.7 万吨（-2.7 万吨），纯苯价格 5845-5850 元 / 吨；苯乙烯开工 73.4%（-1.6%），苯酚开工 71%（+2.1%）。

　　观点：驱动偏弱，BZ2603 合约跟随苯乙烯和原油震荡，受宏观扰动。

　　逻辑：苯乙烯港口库存增，北方工厂库存高，供应足；下游旺季备货但增量有限，油价偏弱预期压制价格，出口预期增。

　　数据：华东苯乙烯现货 6910-7010 元 / 吨（10 合约 + 25），非一体化利润 - 280 元 / 吨；EPS 开工 61.74%（+0.72%），港口库存增 2.05 万吨。

　　观点：绝对价格承压，EB11 合约反弹偏空，EB11-BZ11 价差低位做扩。

　　逻辑：BR 成本与供需无明显驱动，跟随天胶及商品波动，下游轮胎开工窄幅波动，库存有上升迹象。

　　数据：BR 现货基差 45 元 / 吨（-110 元），半钢胎开工 72.74%（+0.13%）；全钢胎库存 39.13 天（+0.30 天），需求无显著增量。

　　观点：震荡，关注 BR2511 合约 11400 元 / 吨支撑，跟随天胶走势。

　　逻辑：LLDPE 检修维持到 9 月中，海外报盘增；9 月延续去库，近端压力可控，但远端检修回归、到货增，01 合约预期一般。

　　数据：华北 LLDPE7070 元 / 吨（-30 元），产能利用率 81.55%（-1.38%）；下游开工 42.17%（+1.11%），两油去库 0.7 万吨。

　　观点：现货走弱，成交略好转，LP 扩策略继续持有，关注双节备货。

　　逻辑：PP 供应增（产能利用率 75.96%+1%），前期检修回归致总量压力大；需求一般，现货采购按需，成交平淡。

　　数据：拉丝浙江 6720 元 / 吨（01-140+20），华北 6720 元 / 吨（01-150+40）；库存消化后受供应增影响，价格走弱。

　　观点：短期偏空，受供应压力影响，关注需求能否改善。

　　逻辑：甲醇港口持续累库（+3.48 万吨），进口高位（9 月预计 140 万吨 +），罐容压力大；内地检修增、库存低支撑价，港口 MTO 重启缓解压力。

　　数据：内地库存去 0.21 万吨，港口库存累 3.48 万吨；伊朗货源集中到港，西北工厂外采。

　　观点：往下空间有限，建议观望，关注港口库存拐点。

　　逻辑：台风扰动短期供应，下游轮胎节前补库完，库存去库放缓；部分企业缺货但出货差，或灵活控产。

　　数据：云南胶水 14700 元 / 吨（+200 元），泰标 1830 美元 / 吨（+10 美元）；半钢胎库存 46.02 天（+0.08 天），1-8 月轮胎出口增 5.1%。

　　观点：短期偏强震荡，01 合约 15000-16500 元 / 吨，关注原料产出及拉尼娜。

　　逻辑：“反内卷” 政策未落地，产能过剩，下游组件库存高、价松，供应调控不及预期。

　　数据：多晶硅库存 20.4 万吨（周减 1.5 万吨），仓单 78700 手（-30 手）；1-8 月产量同比降，需求继续下降。

　　观点：大幅下跌，暂观望，关注政策、企业开工及下游库存。

　　逻辑：8 月工业硅产量增（环比 14%），9 月预计续增；需求端多晶硅开工稳，有机硅需求稳，铝合金开工微增，但供应宽松预期强。

　　数据：华东 Si5530 9350 元 / 吨（持平），社会库存 54.3 万吨（+0.4 万吨）；8 月产量 38.6 万吨，1-8 月累计 259.7 万吨（-20%）。

　　观点：情绪转弱下跌，短期向上驱动不足，关注 10 月减产及需求。

　　逻辑：纯碱供应高（周产高位），厂家去库但库存转移至中下游，贸易库存增；下游需求刚需，无大幅增量，供需过剩。

　　数据：重碱成交价 1250 元 / 吨上下，企业库存去库但贸易库存升；下游产能无增量，库存进一步承压。

　　观点：趋弱运行，供需偏空，可择机反弹逢高短空，跟踪产能退出。

　　逻辑：玻璃产量持平（日 16.02 万吨），库存去库（6090.8 万重箱 - 67.5 万）；现货成交转淡，宏观带动反弹后回调，旺季需求待验证。

　　数据：沙河玻璃 1140 元 / 吨上下，本周产量 112.12 万吨（环比平）；库存天数 26 天（-0.3 天），需求无显著增量。

　　观点：盘面回落，建议观望，跟踪现货成交持续性及旺季需求。

　　免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。