【20240915】棉花四季报：新棉预售与增产的博弈

　　核心观点：中性偏空 USDA9月报告中性偏多。新花即将上市，预售及集中套保盘博弈，盘面价格波动加大，短期偏强运行。中期受到套保盘集中上量的冲击，可能面临回落风险。

　　月差：中性 关注1-5价差冲高后的反套机会。

　　现货：中性 旧作末期，现货交投平淡，纺企刚需采购维持，整体基差保持平稳。

　　进口棉：偏空 国内进口量持续偏低，但是8月25日发放20万吨加贸配额，叠加配额内尚未使用的进口量，或集中9-12月兑现。

　　进口棉纱：中性 进口成本下降，溯源订单好转，对纱线价格有所支撑，但是向上驱动不强。

　　库存：中性偏多 1）纺企原料库存小幅去库、棉纱成品去库；2）织厂原料补库、坯布去库。刚性走货好转。

　　新年度种植预期：中性偏多 USDA9月报告中，2025/26年度全球棉花平衡表显示，产量与消费同步调增，贸易小幅调整，期初库存由于调增上一年度的消费而调降，因此整体期末库存调降整体影响中性偏多。美国方面，2025/26年度基本未有调整。

　　全球终端消费：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库库，但零售商去库为主（偏多），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额维持（偏多）。东南亚纱线开机率稳定。

　　宏观：中性偏多 美国非农数据惨淡，CPI数据符合预期，美联储本月重启降息成为大概率时间，在短期利好资本市场流动性。国内等待10月政治局会议、确定“十五五”时期改革与发展主线后，再做定调。

　　行情回顾 - 美棉区间震荡

　　数据来源：BCO 紫金天风期货研究所

　　行情回顾 -郑棉消费超预期，盘面偏强

　　数据来源：BCO 紫金天风期货研究所

　　出口带动棉纺消费

　　8月上半月消费回升，上半年表需超预期

　　按照BCO数据统计，3-6月消费量均在74.3万吨左右，7月消费在69.46万吨，8月的消费量预计恢复到75万吨以上。上半年的消费好于预期，7月份虽然消费量有所下滑，但8月给出的数据边际好转。

　　库存偏低的原因：1、进口大幅减少；2、下游消费超预期。

　　数据来源：上海钢联 中国棉花信息网 紫金天风期货研究所

　　出口旺盛，内销走弱，与宏观格局匹配度高

　　2024/25棉纺总消费预计同比增3.19%，其中出口同比增长13.85%，2024/25年度内销明显偏弱，预计同比23/24年度下滑13.41%。

　　我们通过观察纺织服装上市公司库存情况，可以看到截至2024年12月终端整体大幅累库。通过沟通调研了解到，2025年上半年各公司采取低价去库存的模式在夏季进行库存更新。2025年中期库存可能呈现小幅累库。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　出口数据强支撑

　　2025年上半年我国棉纺制品出口消费数据良好，1-6月累计出口数据同比增加12.3%。7月数据依旧亮眼，环比增加2.9%

　　细分国家看，7月棉纺制品出口美国数据环比下滑2.6%，但按照当前出口节奏能与去年全年出口量持平；欧盟与东盟尽管7月数据环比小幅下滑，但是依然处于出口量的同期高位；日韩7月数据环比增加6.24%。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　出口数据背后的两点变化

　　在强劲的出口数据背后，我们看到两点变化：

　　1、单价大幅下滑，以价换量明显；单价的下滑和关税有很大的关系，一方面挤压生产商利润，另一方面，不排除存在规避关税的可能性（国内棉制输美关税累积达46.5-55%，东南亚输美的关税税率在19-20%）

　　2、排除欧美日韩及东盟等主流国家的出口，开始拓展、下沉出口市场，我们更多关注针对非洲、拉美市场的拓展。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　当前下游订单好转

　　下游负荷：布端开机及印染厂开机继续抬升

　　截至9月12日，棉纱厂开机负荷为47.6%。织厂整体开机率在49.5%，边际明显好转。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：原料补库，终端去库

　　截至9月12日，纺纱厂原料库存为29.2天，边际去库。成品库存27.5天，继续去库。织布厂棉纱库存为7.6天，低位补库，织布厂全棉坯布成品库存32天，坯布环节订单好转，成交持续

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交恢复过程中。

　　全棉坯布坯布报价仍维持平稳，但实际订单视量优惠，织厂维持微亏或者保本。订单方面，秋冬季订单有所好转。大型织厂订单目前可生产至10月中旬，但订单工费低迷，整体单量较往年同期下降；中小厂则优先清理库存，接入小单持续性弱。内销订单以小批量订单为主，粗厚型订单相对较好。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：利润小幅修复

　　现货端，纯棉纱市场交投气氛不温不火，整体不如往年同期。价格方面，纺企仍有挺价意愿，棉纱价格跟随郑棉下行，但跌幅有限，整体偏稳。品种表现来看，市场走货集中在低粗支纱及C40S为主。

　　利润方面，有小幅修复，目前内地纺企C32S现金流亏损在300元/吨左右。

　　01花纱短期内或波动放大，或存做扩入场机会。

　　下游边际好转但体感不佳，可能来自于利润的大幅压缩。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机方面，印度小幅下滑，越南、巴基斯坦维持稳定。

　　越南纱纱厂控产稳价，试图进一步改善经营利润。新棉上市扩量后当地棉价下行幅度有限，巴纱价格震荡幅度不大，实单给予一定优惠。印度纱以价换量策略初显成效，棉纱出口销量扩张，但现金流及盈利情况继续恶化。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：进口成本下降

　　进口棉纱：进口成本下降

　　近期人民币的加速升值为棉纱进口带来一定利好，海外纱后续价格竞争力相对提升。目前海外存在阶段性低价进口机会。印度纱存在成本优势，进口量增加，而越南纱减少。

　　进口棉纱出货也有一定改善，溯源白坯布出口订单增加对好品质7支、10支气流纺的采购。

　　但随着到港量增加，现货市场售价同步下跌预期强，且市场价格透明，棉纱供应宽松之下，整体进口纱价推涨动力仍然不足。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　新年度供应预期

　　国内棉花预计增产

　　USDA9月报告调增新年度产量及消费，同时进口小幅下调2.2万吨，期末库存受期初库存调减影响（再度调增上一年度消费）下调23万吨，整体中性偏多。

　　根据BCO及产区调研情况反馈，产量预计在750万吨左右。消费方面不悲观，最大的变数落在了进口政策。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　国内新年度开秤临近

　　种植成本方面，合作社和其他土地租金差异较大。生产材料方面，病虫害防治、化肥费用小幅减少，但是也增加了无人机打药等其他费用。整体自有土地的种植成本小幅下降，而租地植棉成本折算籽棉价格在6.0-6.2元/公斤。

　　当前预计南疆在9月中下旬开秤。市场普遍的开秤预期，当前都是根据盘面价格给出，6-6.5元/公斤。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　关于套利与政策

　　11-1的反套逻辑落在新旧棉品质价差（风险在于11上存在接货商）；1-5正套的逻辑落在01初期抢收的预期，最终或回归反套。

　　下调内地升贴水的政策，主要是挤出因运费下调给出的内地交仓单的套利空间。

　　25/26年度为18600元/吨目标价格补贴政策执行的最后一年，下一年度可能会面临政策调整。（增加单产、降地租、转移中亚种植等，寻找新的平衡）

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　全球 - 期末库存大幅下调，影响偏多

　　2025/26年度全球棉花平衡表显示，产量与消费同步调增，贸易小幅调整，期初库存由于调增上一年度的消费而调降21.5万吨，因此整体期末库存调降16.8万吨，库销比低于24/25年度，整体影响中性偏多。

　　增产来自于中国、澳大利亚及印度，其中中国仍存在继续上调的空间。

　　数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

　　美国 - 基本未作调整

　　美国方面，9月USDA报告中仅产量略微上调0.2瓦努电脑，其他未作明显调整，影响中性。

　　按照当前的单产、收获面积及21%的弃耕率估算，美棉最终产量可能在285-300万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉生长情况：生长进度恢复，优良率偏高

　　截止9月7日，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为40%，较去年同期持平；近五年同期平均水平在39%，较近五年同期平均水平快1个百分点。

　　美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为8%，较去年同期快1个百分点；近五年同期平均水平在6%，较近五年同期平均水平快2个百分点。

　　美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为54%，较去年同期高14个百分点，较五年均值高12个百分点。

　　美棉生长环比加速，进度追赶上五年均值，得克萨斯州开始收割，生长优良率环比回升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉出口周报：签约腰斩，越南仍是主力

　　截止9月4日当周，2025/26美陆地棉周度签约2.94万吨，环比降47%，同比降38%，其中越南签约1.39万吨，中国签约0.4万吨；2026/27年度美陆地棉周度无新增签约；

　　2025/26美陆地棉周度装运2.95万吨，环比降16%，同比降21%，其中越南装运0.99万吨，巴基斯坦0.44万吨。

　　周度出口签约腰斩，越南仍是主力占据签约和装运的近半数，中国买家继续少量签约，但暂无装运，应该是新花的框架合约。整体美棉签约进度滞后于近年同期。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　印度 - 产量小幅调增

　　USDA9月报告，2025/26年度印度棉产量调增11万吨，进口下调2.1万吨，出口小幅上调7万吨，最终期末库存增加5万吨，影响中性偏空。

　　CAI6月主要上调了产量和消费，期末库存小幅增加，影响中性偏空。

　　数据来源：CAI USDA 紫金天风期货研究所

　　巴西棉出口量仍偏低

　　USDA9月月报对巴西棉25/26年度未作调整，影响中性。

　　8月份原棉出口量为7.75万吨。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　内外价差

　　今年内外盘走势更倾向于理解为两个单边的走势，国内由于配额管制，与国外供应充足的格局形成了两个基本面。

　　2025年8月25日发放20万吨滑准税加工贸易配额，符合市场预期。

　　89.4配额内尚未用完部分+加贸20万吨，2025年9月后的进口量预期增加，或呈现内外走缩趋势。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

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