中信建投证券发布研究报告称，上周上海金创新高达838.42元/克，截至9月19日，境内商品黄金ETF总规模已经达到1556.70亿元，较去年末增加120%。国内黄金ETF9月以来资金一改8月净流出态势，截至9月19日共流入47.74亿元。全球6个大型黄金ETF的黄金持有量2025年以来共增加203.28吨。美联储开启降息周期、全球地缘政治不确定性、央行持续购金三方面，为黄金提供了有力支撑，长期配置价值凸显。

　　美联储降息背景下黄金ETF资金流向如何?

　　上周上海金创新高达838.42元/克，境内百亿级规模的黄金ETF又增加一只，即永赢中证沪深港黄金产业股票ETF。截至9月19日，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF规模达到105.31亿元，成为境内第五大黄金ETF。同时，境内规模最大的黄金ETF——华安黄金ETF也重回600亿元规模，达到620.22亿元，博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF规模也稳稳地站在百亿元以上。从境内商品黄金ETF总规模来看，目前已经达到1556.70亿元，较去年末的708.87亿元增加120%。

　　黄金ETF规模的大增与业绩表现息息相关。8月下旬以来，COMEX黄金发起攻势，截至9月19日，近一个月涨幅超过10%，最新报价3719.4美元/盎司，盘中最高时一度触及3734.8美元/盎司，再创历史新高。受其影响，黄金ETF纷纷上涨。截至9月19日，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF等多只黄金ETF近一月净值涨幅超过15%。

　　黄金在上周创新高主要系以下原因：

　　1、美国经济数据疲软与降息预期：美国8月季调后非农就业人口、2025年全年非农就业下调均低于预期，8月失业率创2021年10月以来新高，首次申请失业金人数超预期、9月密歇根大学消费者信心指数低于预期，显示美国就业现状疲软，经济有衰退可能。同时，美国8月PPI大幅低于预期，CPI和核心CPI符合预期，通胀情况使得美联储9月降息，市场预期2025年底前美联储还将降息2次。在这种情况下，黄金的金融属性使其在降息周期前期和中期更具吸引力。投资者预期货币贬值，为实现资产保值增值，会增加对黄金的投资，推动金价上涨。例如，SPDR持仓量从6月开始快速回升，欧美投资者在美联储降息预期下资金流入黄金市场，成为本轮金价上行的主要驱动力。

　　2、滞胀风险与避险需求：美国通胀后续受关税和降息影响可能具有较强韧性，欧洲主要经济体也面临财政状况恶化和滞胀风险。在滞胀环境中，黄金相较于其他大类资产更具优势，能更好地发挥避险保值功能。投资者为规避经济不稳定和资产缩水风险，会加大对黄金的配置，促使黄金需求增加，推动价格上升。

　　3、去美元化趋势与央行增持：美联储独立性动摇和赤字率上行侵蚀美元和美债信用，全球“去美元化”趋势加剧。中国央行连续第10个月增持黄金，且中国、印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方有动力持续增加黄金资产配置。这种需求的增加为黄金价格提供了有力支撑，推动黄金和黄金股价格中枢上移。

　　4、黄金股表现带动：近期黄金股半年报业绩利润大幅增长且超预期，部分大型金矿公司归母净利润增速显著。业绩高增源于金价上涨和产量增加的量价齐升，这不仅摊薄了金矿公司PE估值，还使黄金股具备估值修复空间。同时，龙头公司市值/资源量比值趋近重置成本线，吸引更多产业资本成为新增买盘力量。黄金股的良好表现吸引了更多资金关注黄金市场，带动了黄金价格的上升。

　　在黄金ETF的强势表现下，大量资金争相涌入。从资金流向来看，9月以来，黄金ETF的资金一改8月净流出态势，持续保持着较高的投资热情。截至9月19日，9月至今黄金ETF净申购份额已接近37亿份。其中，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF净申购份额最大，达到25.48亿份，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF净申购份额为7.94亿份、华安黄金ETF为3.17亿份，国泰中证沪深港黄金产业股票ETF净申购也近2亿份。

　　2025年国内黄金ETF的资金流向呈现出复杂的态势，整体上既有资金流入也有流出，不同时间段表现有所差异，这主要受到市场环境、经济数据、政策预期等多种因素综合影响。年初至4月资金大幅流入：从年初到4月，黄金ETF资金呈现明显的流入趋势。如4月相关数据显示，多日资金流入量较大，像4月21日-22日，分别流入48.74亿元、63.53亿元。这一阶段资金流入的原因在于特朗普上台对于关税政策引发对全球经济形势的不确定性。

　　5-8月资金流向波动剧烈，5月14日-16日，资金大幅流出，分别为-17.29亿元、-7.41亿元、-32.08亿元。经济数据的好坏交替，以及宏观政策调整的不确定性，使得投资者情绪波动，进而频繁调整在黄金ETF的投资，导致资金频繁进出。9月资金呈现先流入后流出态势，截至9月19日共流入47.74亿元。9月18日凌晨，美联储召开议息会议，宣布下调联邦基准利率25个基点至4.0%-4.25%区间。降息落地，周内上海金价格从838.42元/克下降至825.63元/克，9月19日单日国内黄金ETF净流出7.62亿元。

　　从全球黄金ETF持有量来看，2025年以来，全球6个大型黄金ETF(SPDR、iShares、GOLD、PHAU、SGBS和GBS)的黄金持有量共增加203.28吨，上周共增加31.63吨，特别是SPDR和iShares两只黄金ETF持有量增长较为明显，分别增加19.76和11.61吨，在美联储9.18宣布降息之后，SPDR黄金ETF在9.19单日增加18.9吨。这可能是市场持续消化美联储降息等宏观经济政策影响的结果，投资者对黄金的长期走势依然看好，不断增加对黄金ETF的配置。同时，也可能受到全球经济形势不确定性、地缘政治风险等因素的推动，促使投资者寻求避险资产。

　　黄金的长期配置价值依然显著，短期与长期走势受不同因素影响呈现分化。短期来看，金价可能因部分投资者获利了结出现震荡；长期而言，美联储开启降息周期、全球地缘政治不确定性延续、央行持续购金这三大支柱，为黄金提供了有力支撑，使其长期配置价值凸显。未来利好方面，美联储降息会弱化美元，增强黄金吸引力，推动资金流入黄金ETF；全球经济与地缘风险将维持黄金避险需求，助力金价；全球央行购金也将支撑金价。但全球经济数据若超预期，可能引发资金从黄金转向高风险资产，导致黄金ETF持有量下降、金价回调。