9月12日，国内白银主力合约大幅上涨，一举站上10000点的整数关口，创出上市以来新高。在美联储降息预期不断升温的背景下，白银价格有望延续强势表现。

　　一、美国就业市场降温，通胀温和上行

　　美国劳工部最新数据显示，美国8月新增非农就业2.2万，低于预期值；7月数据由7.3万上修至7.9万，6月数据由1.4万下修至-1.3万，前两月合计下修2.1万。8月失业率4.3%，符合预期，略高于前值4.2%，是2021年11月以来最高。关税政策不确定性对商品生产行业的负面影响进一步显现，制造业与批发贸易就业分别减少1.2万人。9月9日美国劳工部公布的年度初步修订数据显示，2024年4月至2025年3月美国新增非农就业岗位比最初统计的少91.1万个，平均每个月减少近7.6万人，几乎所有行业的就业人数均遭下调。美国就业市场的实际表现比此前数据显示的更为疲软。9月11日美国劳工部发布的数据显示，截至9月6日的一周内，初请失业金人数增加2.7万人，达到26.3万人，创下自2021年10月以来的最高纪录。另外，除了贸易政策带来的不确定性，就业市场还受到白宫移民政策收紧的冲击。预计美国新增非农就业数据在未来几个月延续性下行趋势，失业率大概率在2026年继续上行。

　　9月11日，美国劳工部公布最新数据显示，美国8月CPI同比2.9%，符合预期，高于前值2.7%，是过去7个月最高；核心CPI同比3.1%，与预期值和前值持平。美联储高度关注的“超级核心CPI”（剔除住房和能源的服务业价格）同比放缓至3.52%。现阶段美国的关税成本更多由企业承担，尚未全部或大部分转嫁给消费者，这就导致关税对通胀的影响传导缓慢。从观察数据来看，美国通胀呈温和上行，整体幅度可控。

　　二、市场充分定价美联储9月降息

　　美联储主席鲍威尔在7月底的议息会议上，对劳动力市场的韧性表达充分信心且高度关注通胀风险。但到了8月份的全球央行年会上，鲍威尔突然转鸽，担忧就业市场持续放缓并认为关税造成的通胀抬升可能是一次性的。由此市场对美联储9月份重启降息的定价开始快速升温。随着美国就业数据持续走差和通胀数据温和运行，市场预计美联储9月份降息几乎“板上钉钉”，年内预计将降息3次共75个基点。从政治层面来看，美国总统特朗普年内多次喊话美联储降息，并试图罢免美联储理事丽莎·库克，公布新一任联储主席人选，或将影响美联储未来利率决议投票结果。因此，市场甚至开始定价2026年继续进行一系列降息。

　　从金融市场来看，目前10年期美债收益率接近4月以来最低水平，美股处于历史高位，美元指数经历了自1973年以来最大的上半年跌幅。统计数据显示，在美联储暂停加息六个月或更长时间后重启降息，金融市场表现将优于普通降息周期的首降。目前利率互换合约已完全计入了9月份至少一次25个基点的降息，并预计未来一年将有约150个基点的累计降息。如果9月份议息会议上，鲍威尔的讲话和美联储官员预测“点阵图”给出的线索与此相符，无疑将极大鼓舞市场情绪。

　　三、白银需求支撑价格偏强运行

　　从供需结构看，世界白银协会数据显示，2024年全球白银总需求量达36700吨，而供应量仅为31700吨，供需缺口高达5000吨。预计2025年短缺幅度仍达4000吨左右。这种短缺已经持续四年，并非短期现象，而是源于供给端的刚性约束和需求端的持续扩张。供应方面，因回收银产量的提升短期内难以抵消矿端供应增速缓慢的影响，未来几年白银总供应将维持较低增速。需求端光伏装机量的上升带动工业需求的逐步增长，据欧洲光伏协会（SPE）于其最新报告《2025-2029全球太阳能市场展望》中预测，2025年全球光伏新增装机容量预计达到655GW，同比增长26%，按照每GW光伏装机消耗8至10吨白银计算，光伏领域将带来5.2万至6.5万吨的新增白银需求。

　　更重要的是，白银的投资需求在激增。世界白银协会数据显示，2025年上半年，白银ETP净流入达9500万盎司，全球总持仓量升至11.3亿盎司，仅比2021年2月12.1亿盎司的峰值低7%。期货市场同样火热，芝加哥商品交易所（CME）白银净多头头寸飙升，平均净多头仓位处于2021年上半年以来最高水平。白银作为贵金属，是黄金的“影子”和“杠杆替代品”。当全球央行和机构投资者开始寻求非美元、非信用的实物资产来保值时，黄金是首选，但黄金价格高企后，白银的货币属性和价值洼地效应就被急剧放大。今年9月份，美国地质调查局（USGS）更新了其关键矿产清单，将列入清单的矿产数量增加至54种，这些矿产均被视为对美国经济和国家安全至关重要。这一举措为特朗普政府可能于10月公布的232条款调查最终报告及潜在关税措施铺平了道路，预示着全球金属市场可能面临新一轮的贸易动荡，其中银、铜等六种矿产被新增列入清单。一旦美国后期对白银增加关税，无疑将进一步提升市场对白银的需求。

　　整体来看，在美联储重启降息周期的背景下，金融市场将普遍受益，白银价格或将跟随黄金继续走强。另外，白银的工业需求和投资需求均处于快速增长周期，或将使得白银价格波动弹性更大。