中证鹏元研究团队对大类资产后续走势分析如下：基本面上，投资端回落增加经济下行压力，外部美联储降息窗口临近，内外宽货币共振或将到来。投资端，政策上北京、上海等地继续松地产，但是难以逆转房价下跌的趋势，居民购房意愿不高，房价房屋销售疲软，1-8月百强房企销售操盘金额同比跌幅扩大，地产投资同比预计处于寻底状态；对于制造业投资，设备更新政策持续推进，但制造业PMI连续五个月处在收缩区间，叠加“反内卷”政策对相关行业的投资形成压制，制造业投资可能环比持平；基建投资方面，建筑业PMI新订单指数8月继续回落，同时高温降雨天气影响施工，基建投资同比可能小幅放缓。消费端，暑期出游拉动服务消费，汽车销售回暖，不过房价调整影居住类相关消费增长，预计8月社零同比增速持平或者小幅抬升。出口端，对美出口回落但影响相对可控，对非洲、拉美、东盟等新兴市场出口增速强劲，出口增速预计整体保持韧性，“抢出口”效应的持续性还待观察。关税缓和以及关税豁免期内“抢出口”效应部分减轻经济压力，但关税的负面影响并未消除，实体部门中长期投资和消费意愿仍受制约，叠加房地产深度调整和“反内卷”政策对投资端的扰动，经济下行压力整体有所加大。外部美联储降息窗口临近，内部货币政策宽松的空间有望打开，内外宽货币共振时期或将来临。

　　财政政策继续加快落地存量政策，新型政策性金融工具有望接续发力。7月政治局会议明确“宏观政策要持续发力、适时加力”，财政政策延续偏积极的基调。在下半年增长目标实现难度下降的背景下，政策刺激的强度和必要性有所弱化，财政政策保持“温和扩张、定向滴灌”的特征，在促消费、惠民生、稳就业等领域持续发力。财政政策思路是加快实施存量政策，加快支出强度，用好用足专项债券、超长期特别国债等工具，同时充实完善政策工具箱，根据外部影响程度动态调整政策，适度出台一批储备政策。在房地产深度调整、“反内卷”政策对生产端扰动等因素下，6-7月固定资产投资明显下滑，拖累经济趋缓。稳投资的必要性上升，地方围绕新型政策性金融工具储备情况进行研讨。从地方信息看，政策性金融工具的资金规模可能为5000亿元，重点投向新兴产业、基础设施等领域，如数字经济、人工智能、低空经济、消费领域等。预计这次新型工具将按市场化方式进行运作，有财政部预计提供贴息支持，而且会注重和专项债的配合，分别承担前端项目资本补充、后端建设的资金，共同推动经济回升向好。

　　货币政策总量延续宽松基调，更注重结构优化。政策基调上，央行二季度货币政策执行报告延续7月政治局会议、二季度货政例会等的表述，继续坚持“适度宽松”货币政策，强调“落实落细”，注重政策执行的精准性和实效性；在信贷方面，从“加大信贷投放”转向“稳固信贷支持”，淡化总量目标，更注重结构优化，专栏部分强调加大对普惠小微、科技创新、服务消费等领域的支持，引导资金流向实体经济薄弱环节，提升金融服务质效；重提“防范资金空转”，旨在降低货币供应充足和实体需求不足下信贷盲目扩张和资金脱实向虚的风险。综合来看，二季度货币政策报告体现了政策重心从总量扩张转向结构优化，信贷投放将更加精准高效。在经济边际趋缓和“宏观政策要持续发力、适时加力”的基调下，货币政策将继续保持流动性充裕，以增加经济发展内生动能，预计年内还有1次降息，降息幅度在10-20BP，降准幅度在25-50BP，重点关注10月四中全会这一政策窗口。

　　(二)债券市场

　　策略上，债市短期偏防御，中长期仍偏多。基本面来看，房地产销售持续回落、去产能等让内需下滑压力增大，实体融资需求有待提升，目前债市对弱基本面并未完全定价；政策上，货币政策短期处于观望状态，美联储降息将减弱外部掣肘，如果经济下滑失速将增加宏观政策加码的必要性，重点观察三季度末或者10月重要会议的表述。流动性方面，央行对资金面呵护意愿较强，资金价格中枢边际走低，流动性可能会延续偏宽松状态。债市短期主要受到资金面和情绪面的影响，交易逻辑围绕股债跷跷板效应，对经济基本面数据反应较小，但近期和股市的联系有所减弱。配置上，债市短期仍受风险偏好的压制，可以保持短久期债券的合适仓位进行防御；在经历回调后，1.8%左右的十年期国债具备参与价值，银行保险等配置盘可以增加配置，并进行波段操作；弱基本面和宽松流动性不改，中长期仍看多债市，重点关注中美关税博弈和股市走势。

　　(三)股票市场

　　策略上，市场短期可能震荡调整，企稳后指数或呈慢拱状态。从经济基本面来看，虽然通胀、投资、消费等数据下行压力加大，但是市场流动性充裕，M1、M2增速回升，非银存款规模增加。在政策托底和风险偏好抬升下，市场主要处在流动性驱动的行情。从资金层面，当前国内居民存款没有大规模入市，为未来增量资金提供空间，国外美联储9月降息基本确定，中美利差收窄将驱动更多海外资金流入国内，中长期来看A股有望继续获得增量资金流入。具体来看：(1)节奏和空间上，A股8月加速上涨后获利盘有畏高情绪和止盈需求，短期会有震荡调整。从4月7日低点看，8月底进入4浪调整，企稳后上证指数或呈慢拱状态，在5浪上升时可能突破4000点；(2)择时方面，积极跟踪A股融资融券余额、成交量等数据的变化，融资融券余额出现下降趋势或者成交量低于1.5万亿时建议减仓防守；(3)板块配置上，“结构性行情”仍是主旋律，更多关注AI、半导体等泛科技板块、政策收益的制造业出海和部分细分消费领域；调整近两月的高股息防御板块也可择机增加配置，后续在成长到价值的风格均衡回归下可能获得超额收益。

　　(四)商品市场

　　美联储降息临近，中长期支撑仍在，黄金价格预计偏强震荡。经济方面，美国经济增长保持韧性，但劳动力市场显著降温，消费信心指数有所回落；通胀温和增长，关税的影响并未完全显现；美联储货币政策路径方面，美联储将政策框架从平均通胀目标值改为灵活通胀目标制，弱化了对长期通胀均值水平的关注，对当前的通胀水平容忍度提升。从美联储表态和经济数据上看，美联储在9月降息的概率很大，货币宽松预期有利于推升黄金价格。在地缘政治方面，随着特朗普斡旋俄乌进行谈判，美国和欧盟、日本等国家达成贸易协议，中美关税豁免再延迟三个月，近期地缘局势有所缓和，对黄金的支撑作用有所减弱。不过特朗普政策难以预测、经常反复，降低全球经济政治秩序的稳定性和可预测性，而且中美关税博弈持续，俄乌冲突前景不明朗，逆全球化难以阻挡下黄金资产避险属性有内在支撑。此外，美国债务规模和赤字保持历史高位水平，不断削减美元信用，增加市场对美国财政可持续性的担忧；部分国家为减少对美元的依赖并追求储备资产多元化，持续购买黄金，黄金的货币属性也是推动其价格上涨的重要原因。2022-2024年，全球央行连续三年购金量超1000吨，约占年度总需求的20%，远超2010-2021年的473吨平均水平；2025年二季度，全球央行购金166吨，虽然购金节奏有所放缓，但在金价高位延续购金态势；其中，近期我国央行连续10个月增持黄金，显示对黄金资产的青睐。黄金价格短期有降息预期的催化，中长期有美元信用减少和央行购金等因素的支撑，预计延续偏强震荡走势。

OPEC+加速供应将压制原油价格，布伦特原油中枢价格预计年内有所降低。原油供给方面，OPEC+产油国持续加快供应恢复步伐，4月至9月期间将产量目标上调日均约220万桶，将220万桶/日的自愿减产提前1年退出，而且为阿联酋额外增加了日均30万桶的产量配额，预计后续将开始取消第二阶段日均约165万桶的减产措施；美国原油产能保持高位，而且特朗普大力推行的“能源独立”政策支持传统能源的开采，减少对外能源依赖，倾向于低油价来控制通胀，因此美国或将增加本国原油开采或者施压产油国增产，对油价整体偏利空；俄美开展会谈，俄乌冲突边际放缓，俄罗斯原油供应可能会提升。需求端，此前国际能源署(IEA) 预计全球石油市场2025年将面临百万桶/日的供应过剩；关税政策下全球经济体需求可能下滑，短期夏季出行旺季迎来尾声，对原油需求的支撑有限。库存端，根据EIA数据，截至8月29日的一周，美国商业原油库存为4.21亿桶，较上月减少600万桶，消费旺季过后原油需求会季节性走弱，累库预期会压制原油价格。另外，地缘因素是影响原油价格的重要因素，其中俄乌冲突、美国对俄罗斯的政策仍有较大不确定性。最后，美中关系、OPEC+实际增产进度、美联储降息等因素也会对油价产生波动。整体来看，原油价格在供给相对过剩下价格中枢有所降低，可能主要在60美元/桶-80美元/桶的区间波动，年内原油价格预计整体呈偏弱走势。原油价格不确定性高，需要根据主要产油国增产力度、地缘冲突等因素调整预期。