北京时间9月18日凌晨，美联储将公布9月议息会议决定。随着通胀和就业等数据陆续出炉，市场对于美联储降息预期的“拼图”不断完善，已完全定价美联储将于9月重启降息。

　　通胀方面，美国劳工统计局9月10日公布的美国8月PPI意外回落，环比下降0.1%，为四个月来首次转负，显示企业在面临关税成本上升压力下仍保持价格克制，支撑美联储降息决定。

　　9月11日，美国劳工统计局公布的CPI数据总体符合预期，显示关税对通胀的传导可控，为美联储9月重启降息吃下一颗“定心丸”。数据显示，美国8月CPI同比上涨2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升；美国8月核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，均持平预期和前值。

　　与平淡的通胀数据形成对比的是美国趋弱的就业数据。美国劳工部9月4日公布的数据显示，截至9月6日的一周，首次申请失业救济金人数达到26.3万人，较上月增加了2.7万人，跃升至近四年来最高点，远超市场预期。

　　9月5日公布的8月新增非农就业人数降至2.2万，低于市场预期。此外，继此前大幅下修就业数据后，9月9日劳工部发布的初步修订数据显示，2024年4月至2025年3月的美国非农就业人数比最初统计的减少91.1万个，是自2000年以来的最大下修。

　　美国近期不大的通胀压力、趋弱的就业数据，使得市场对美降息预期不断升温。截至9月16日，CME FedWatch工具数据显示，市场对美联储9月降息25个基点的概率为96.4%，降息50个基点的概率为3.6%。且10月、12月降息的概率均超过70%。

　　图片来源：CME官网

　　虽然市场已完全消化美联储9月将重启降息的预期，但美联储后续降息的节奏和幅度则仍具有很大的不确定性。在美联储本周关键利率决议前夕，两项人事变动为高度紧张的市场增添了戏剧性。

　　当地时间9月15日，特朗普提名的美联储理事人选Miran在参议院通过最终投票表决，确认出任理事一职。这意味着他将能够赶上此次9月的联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议，并拥有投票权。

　　市场普遍预期，美联储将在本次会议上降息25个基点。然而，Miran的加入可能会改变投票格局，他与美联储理事Christopher Waller等部分官员，被认为可能支持50个基点或更大幅度的降息，与白宫的呼吁相符。

　　与此同时，美国哥伦比亚特区联邦上诉法院驳回了美国司法部的紧急申请，维持了下级法院暂时阻止特朗普撤换美联储的另一位理事Lisa Cook的禁令，意味着Cook也将能够参加本周的美联储会议。

　　随着Cook和Miran两位立场截然不同的投票委员的加入，使得本已备受关注的利率决议更添变数。有分析认为，FOMC可能出现罕见的“四方混战”局面，对市场预期构成重大挑战。这可能包括：以Miran、Waller和Bowman为代表的大幅降息阵营，或将投票支持降息50个基点；以主席鲍威尔为首的中间派，可能投票支持市场预期的25个基点降息；以Goolsbee和Hammack等官员为代表，可能投票维持利率不变；Cook可能为了反击白宫压力而意外投票支持加息25个基点。

　　民生证券此前在研报中称，不排除美联储意外降息50个基点和后续持续降息的可能性，当前影响降息的因素也在部分从经济数据逐步转向非经济因素：美国总统提名的美联储理事候选人斯蒂芬·米兰距离出任仅“一步之遥”，美国财长贝森特也开始面试下一任美联储主席等，这可能都意味着今后的议息会议在降息之外更是暗流涌动，甚至剑拔弩张。 从经济逻辑层面，我们认为9月降息25个基点是美联储重启降息周期不错的开始，但如果考虑到政治因素，50个基点可能都不够，所以政治斗争带来的波动也在积压。

　　针对此次议息会议，华泰证券表示，要关注点阵图的调整以及鲍威尔的表态。我们仍维持联储2025年9-12月降息2次的观点，但若就业数据再度超预期走弱，美联储年内降息3次的概率上行。当前市场已完全定价9月降息，且2025年累计降息幅度接近3次，主要机构均预计2025年降息2-3次。市场分歧在于10月会议是否会降息，就业市场的走势将是最重要的决定性因素。考虑到NFIB雇佣意愿已经持续回升、而首申指示企业没有大规模裁员，且经济已经有改善的迹象，就业市场或在四季度出现一定修复，联储或不急于快速降息。基准情形下，我们预计联储10月会议暂停降息，12月会议将再次降息，2025年累计降息2次；但是如果9月非农数据继续超预期放缓，则10月会议降息的概率上升。