2025年8月美国非农就业数据仅新增2.2万个岗位，远低于市场预期的7.5万个，同时失业率升至4.3%，而非农历史数据的大幅下修亦印证劳动力市场疲软，经济增长动力进一步放缓。弱势的非农数据强化了市场对美联储可能转向宽松货币政策的预期，美元面临走弱压力，从而为黄金提供上涨动能。就业市场的疲软加剧经济衰退风险，避险需求显著提升，黄金作为传统避险资产的吸引力增强；实际利率角度看，在通胀韧性仍存的情况下开启降息周期，实际利率或将进一步下行，从而推升金价。而从实际需求的角度看，我国央行连续10个月增持黄金，但从黄金在我国整体的外汇储备中的权重看，横向对比全球主要经济体仍处于相对低位，未来央行购金潮有望延续。

　　我们回顾了2004年以来美联储的主要两次降息周期，分别是2007-2009年以及2019-2020年。尽管两轮宽松周期的催化各不相同，但处于降息时段中的铜金价格表现出类似的走势：贵金属基于宽松预期最先受益，金铜比价阶段性冲高并在宽松周期开启的三季度到一年左右时段内快速回落。作为参考，自2004年至今金铜比价均值约为0.2(伦敦现货黄金美元/盎司比LME铜现货美元/吨)，考虑到通胀影响以及黄金作为美元资产替代逻辑的不断发酵，金铜比值中枢或将抬升；但从历史经验出发，面对宽松周期亦可逢高做空金铜比，通过权重持仓从贵金属到工业金属的变化来最大化降息周期收益。

　　套保与操作策略

　　宏观层面，最新弱非农与前期就业数据下修强化美国增长放缓风险，市场从“是否降息”转向“降息节奏”定价；高财政赤字与利息支出攀升、去美元化叙事与央行连续购金、实际利率预期下行与地缘不确定性共同支撑黄金维持强势与高位区间震荡格局。铜端短期受全球制造业修复缓慢、中国地产深度调整等因素压制，弹性滞后黄金，金铜比维持相对高位；若出现“宏观催化落地+订单修复”验证，铜有望进入补涨阶段，金铜比温和回落。

　　套保建议：黄金短期仍是最受益于宏观面催化的品种，维持逢低做多观点；铜短期以逢低买入套保为主，考虑到“金九银十”以及国内仓单相对低位，近月合约可能被再度推高，故套利交易中建议避免在国内近月合约上建立空头头寸。

　　风险

　　美联储降息不及预期

　　获利了结造成价格波动风险

　　● 华泰期货已经发布的XX专题报告20250912：《议息会议临近以史为镜宽松周期中的金铜》。