周五的原油让我们再一次体会了地缘带来的短线驱动爆发力之强，而后半夜的回撤也再一次告诉我们通常这是行情中的扰动因素。油价周五下午在国内收盘后，就开始直接进入起跳反弹，从日内低点最大反弹幅度超3%，上演了V型反转好戏，基本收复了周四大跌失地，后半夜油价又从高位大幅回落，回吐了大半涨幅，这个过程受影响更明显的布伦特原油表现相对强势，WTI原油则冲高回落幅度更大，收长上影线，月差强弱差异对此也有充分反映，布伦特原油月差随油价反弹，而WTI原油月差则机组走弱。

　　油价大起大落的走势反映出当前原油市场面临的局面是复杂的，过去一段时间里地缘、宏观、供需等各类影响因素轮番上阵，但没有任何一方能够主导油价走出单边行情，这也让油价在近2个月的时间里基本上呈现了反复的拉锯走势，市场观点分歧明显，这样的走势让投资者疲于应对，观点反复横跳，下图红框以伊冲突过后，SC原油的走势可以充分体现这种多空相持格局。

　　无法忽视的地缘扰动

　　周五下午盘后的反弹再次受到地缘层面的驱动，与周初反弹是因中东地区以色列袭击卡塔尔首都多哈不同，这一次的对象是俄罗斯。

　　乌克兰无人机袭击了俄罗斯波罗的海沿岸的普里莫尔斯克（Primorsk），该地是俄罗斯主要的石油装载终端之一，这是俄乌冲突爆发以来乌方对俄发动的最大规模袭击之一。普里莫尔斯克港是俄罗斯原油和石油产品的重要波罗的海出口枢纽，上月该港日均装载约33万桶柴油类燃料和115万桶原油。乌克兰安全局称无人机袭击后，俄罗斯主要石油枢纽暂停运作。

　　克里姆林宫周五表示，俄罗斯和乌克兰之间的和平谈判暂停，并指责欧洲国家阻碍了这一进程，还称莫斯科对这一进程持开放态度。“沟通渠道已经到位并发挥了作用。我们的谈判人员有机会通过这些渠道进行沟通。但就目前而言，更准确的说法可能是暂停，”克里姆林宫发言人佩斯科夫告诉记者。“俄方仍然愿意走和平对话的道路。但事实是，欧洲人正在阻碍这一进程。”。

　　除了俄乌之间的和谈遇阻、冲突继续，这让对俄制裁重新升温，美国提议对俄罗斯能源实施广泛的七国集团制裁以结束俄乌冲突。一份美国提案显示，美国将敦促七国集团（G7）盟友对购买俄罗斯石油的行为征收高达100%的关税，以期说服俄罗斯总统普京结束其在乌克兰的军事行动。美国总统特朗普称对俄罗斯总统普京的耐心已耗尽，建议对俄罗斯实施非常严厉的制裁。不过，特朗普坚称，他已经“做了很多”来惩罚俄罗斯，他指出，他扩大了对印度购买俄罗斯能源的关税，并辩称，“这是欧洲的问题，远远超过美国的问题。”特朗普称当所有北约国家都停止购买俄罗斯石油时，我将准备对俄罗斯实施重大制裁。从近期特朗普的动作来看其目的似乎在推动欧洲对俄罗斯加大制裁，让欧洲与俄罗斯彻底割裂。同时增加欧洲对美国能源依赖度，美国能源部长赖特表示，欧盟可能在6至12个月内逐步淘汰俄罗斯天然气，代之以美国液化天然气，美国本周已向欧盟官员传达了这一立场。

　　地缘层面除了俄乌和谈再次遥遥无期，对俄制裁继续会让市场关注。中东地区以色列袭击卡塔尔首都多哈的影响也值得警惕地缘局势的升温，而南美委内瑞拉同意面临与美摩擦升温的风险，美国继续向委内瑞拉周边军事基地增派报复F-35隐形战机在内的军事力量施压。体来看地缘影响虽然不决定油价大方向，但地缘绝对是制造中短期油价波动的关键因素。

　　三大机构月报指向供应过剩压力的增加

　　最早公布的EIA9月短期能源展望对供需二端都做了小幅上调，整体供应过剩压力进一步增加。报告中预计布伦特原油价格将在未来几个月中大幅下降，从八月的每桶68美元下降到2025年第四季度（4Q225）的平均59美元/b，2026年初约50美元/b。价格预测是由大型石油库存驱动的，随着OPEC+成员的增加而驱动。预计从3Q25到2Q26，全球石油库存构建的平均每天将超过200万桶。2026年初的油价较低将导致欧佩克+和一些非OPEC生产商的供应量下降，并在2026年晚些时候进行了调节库存。

　　而国际能源署在9月11日周四下午公布的9月月报中上调了今年全球石油供应增长预期，此前欧佩克+决定增产，同时也小幅上调了需求增长预期，理由是发达经济体的石油交付保持韧性。数据显示IEA将2025年全球石油供应增长预测从此前的250万桶/日上调至270万桶/日，同时将石油需求增长预测从68万桶/日上调至74桶/日。IEA在其月度石油市场报告中表示：“石油市场正受到多重力量的拉扯，一方面是对俄罗斯和伊朗实施新制裁可能带来的供应损失，另一方面则是在欧佩克+增产以及全球石油库存日益过剩。”而同日晚间欧佩克公布的月报显示8月份欧佩克+原油产量平均为4240万桶/日，比7月份增加50.9万桶/日，石油输出国们正在实现顶格增产，根据欧佩克统计4月开始增产以来，欧佩克+已累积增产148万桶/日。国际能源署称最大的增加量来自沙特阿拉伯和其他核心中东产油国。然而，油轮跟踪数据显示大部分额外的产量已经被地区内的炼油活动和发电使用所吸收，并没有被出口到其他地区。非欧佩克+的石油供应增长继续迅速，美国、巴西、加拿大、圭亚那和阿根廷的石油产量均处于或接近历史最高水平。非欧佩克+的生产商现在计划在2025年将产量提高140万桶/日，明年则提高略多于100万桶/日。预计欧佩克+在2025年将增加130万桶/日，明年增加100万桶/日，与非欧佩克+相当。9月欧佩克+仍有54.8万桶/日的提速增产计划，而原油需求将开始触顶回回落。

　　三大权威机构月报全部公布，综合分析可见原油市场随着欧佩克+继续增产，过剩压力进一步提升，原油市场的全面累库将成为接下来市场的最大焦点，9月上旬的数据显示这一担忧正在成为现实。时间进入9月第一个周EIA周度数据显示美国原油和石油产品库存当周大幅累积近1600万桶，创2023年以来最大增幅，高于去年同期水平，且累库明显提速。另外多家机构跟踪发现今年以来中国目前正以50-60万桶/日的规模采购原油进行储备，消化了截至目前为止全球大部分过剩产量，是油价得以维持在一个相对抗跌状态的重要因素。接下来全球原油库存的变化将决定油价运行区间。整体而言，在供给增量冲击以及需求转弱预期的双重作用下，原油市场过剩预期进入了验证阶段，未来几周石油市场库存变化将对油价起到关键的指引作用。

　　虽然有地缘因素扰动，但截至9月9日当周，WTI原油期货和布伦特期货的基金净多头寸均出现了明显减产，合计减持近7万手。随着上周供应过剩压力进一步施压至市场，预计基金持仓仍会继续趋向增强看空方向调整。对于油价，不同视角的投资者对后市展望和节奏判断上分歧明显，在我们看来未来几周时间最为关键的因素是石油市场库存累积程度，这将决定油价是否选择破位下行，另外地缘层面仍有明显的炒作题材，这意味着油价将继续保持高波动特征，注意节奏把握。