有色早评 | 2025年9月12日

　　铜

　　伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，介于外部宏观定价仍不明确，铜价突破上行仍不具备条件，昨日美国CPI数据未改市场降息预期，铜价偏强震荡。

　　宏观环境上，美国CPI数据符合预期，而就业数据有所走软，降息预期未改，整体而言，海外风险性仍存，方向仍不明确，即便降息预期升温也未改实际需求预期；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月国内PPI环比结束了近一年的连续下行趋势，由下降转为持平。本月PPI环比变动的主要特点：一是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。二是输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。

　　全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，市场在“衰退”和软着陆交易中反复；长期而言，供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。

　　铝

　　铝 2025.9.12

　　国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，美国8月CPI符合预期，初请失业金人数激增至近四年高位，降息预期再次升温，短期宏观交易主线是美联储降息。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。

　　需求端，周度表需环比+2.4至91.8万吨，铝锭+铝棒社库环比-1.1至75.9万吨，库存环比去库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。亚洲地区LME仓库铝提货申请连续两天大幅增加，马来西亚LME近10万吨铝被申请提取，反映出现货市场供应偏紧。

　　整体来看，美国8月CPI符合预期，9月降息几乎板上钉钉，仍在博弈的是降息幅度，lme库存被大幅提取，反映出现货市场供应偏紧，国内库存也掉头去库，金九旺季需求仍有向好预期，铝价偏强上行至震荡区间高位。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，基本面仍偏空，考虑到现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高，建议给出空间再进场做空。

　　1.【美国8月CPI年率如期反弹，月率小幅反弹】美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高，符合市场预期。预期2.90%，前值2.70%；美国8月季调后CPI月率录得0.4%，为1月以来新高，高于市场预期的0.3%，前值0.20%；美国8月未季调核心CPI年率 3.1%，预期3.10%，前值3.10%；美国8月季调后核心CPI月率 0.3%，预期0.30%，前值0.30%。(金十数据）

　　2.【美国初请失业金人数激增至近四年高位】美国至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人，前值由23.7万人修正为23.6万人。美国至8月30日当周续请失业金人数 193.9万人，预期195.1万人，前值由194万人修正为193.9万人。美国至9月6日当周初请失业金人数四周均值 24.05万人，前值由23.1万人修正为23.075万人。（新浪财经）

　　3.【全球铝废料贸易格局生变：2025年上半年印度登顶最大进口国】外电9月8日消息，全球铝废料贸易正经历重大调整，需求模式转变、关税压力及区域回收动态共同推动进口排名剧烈变动。最新联合国商品贸易数据显示，2025年上半年印度已跃升为全球最大铝废料进口国，而中国的进口份额则大幅萎缩。受关税驱动的需求激增影响，美国跃升至进口国第二位。随着2050年全球铝需求预计翻倍，50%-60%的铝供应将依赖废料回收。2024年全球铝废料市场规模已达1100亿美元，预计2030年将以9.8%的复合年增长率增至1154亿美元；进口量预计从2024年的3800万吨增至2030年的5700万吨。（上海金属网编译）

　　锌

　　锌 2025.9.12

　　国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善，枧下窝复产加传光伏收储未能成功推进，反内卷情绪有所消退。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，美国8月CPI符合预期，初请失业金人数激增至近四年高位，降息预期再次升温，短期宏观交易主线是美联储降息。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川和钢联，9月排产环比下修中位数1.2万吨，据安泰科，9月产量预计环比增1600吨，样本差异导致出现数据的分歧，但9月产量仍处同期高位是较为确定的。

　　需求端，国内库存环比+0.4至14.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。

　　总体来说，美国8月CPI符合预期，9月降息几乎板上钉钉，仍在博弈的是降息幅度。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏强震荡运行。

　　1.【美联储9月降息25个基点的概率为93.9%】据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为93.9%，降息50个基点的概率为6.1%。美联储10月累计降息25个基点的概率为7.6%，累计降息50个基点的概率为86.8%，累计降息75个基点的概率为5.6%。（财联社）

　　镍

　　镍 2025.09.12

　　昨日沪镍主力合约收盘价120880元/吨，涨跌幅0.36%。金川镍升贴水+50至2250元/吨，进口镍升贴水维持300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+9.16至-173.12美元/吨。

　　宏观方面，由于通胀数据低于预期，美联储降息预期大幅上升，市场逐渐计价年内降息3次可能，有色金属整体偏强震荡。

　　供应端，印尼RKAB有效期三年改一年后，预计下个月起重新申请明年RKAB配额，后续观察印尼镍矿供应是否有减少。冶炼端目前各环节维持过剩状态。

　　需求端，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。

　　整体来看，短期内镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，宏观方面降息预期大幅上升，镍价跟随宏观节奏偏强震荡。后续短期关注宏观环境走向，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【伟明环保：伟明盛青上半年完成高纯镍板销售3,526吨】伟明环保在投资者互动平台回答投资者提问时表示，公司下属伟明盛青规划建设年产20万吨三元正极材料，一体化建设硫酸镍、高纯镍、三元前驱体、三元正极材料等产能。目前该项目已形成部分硫酸镍、高纯镍的产能，三元前驱体部分产线也即将投用。采用高镍三元作为正极材料是当前固态电池发展的重要技术路线之一。伟明盛青上半年完成高纯镍板销售3,526吨，还没有向固态电池厂家直接供货。（同花顺财经）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.09.12

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12905元/吨，涨跌幅0.08%。无锡现货基差升水+15至570元/吨；主力合约持仓-11至123168手；仓单-246至98288吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至957元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。

　　需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，现货市场逢低采购。

　　综合来看，原料端镍铁价格持续回升，不锈钢成本持续回升。供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计短期不锈钢价格维持高位震荡。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。

　　1、【截至目前，太钢已实现包括630℃电站锅炉用耐热不锈钢C-HRA-5无缝管等在内的11项首发产品】截至目前，太钢已实现包括630℃电站锅炉用耐热不锈钢C-HRA-5无缝管、宽幅厚规格耐蚀模具钢TM136L系列不锈钢等在内的11项首发产品，其中全球首发5项、国内首发6项。（中国钢铁工业协会）

　　2、【印尼某镍铁厂958元/镍销售高镍铁】9月11日讯，近期印尼某镍铁厂958元/镍（舱底含税）销售上万吨高镍铁，为贸易商采购。（51bxg快讯）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.09.12

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价71000元/吨，涨跌幅1.26%。主力合约持仓-17358至323456手，仓单+290至38391吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-500至71500元/吨，工业级碳酸锂报价-500至69850元/吨。锂精矿均价-5至800美元/吨。

　　供应端，宜春时代召开枧下窝复产复产工作会议的消息，采矿许可证审批与复产进度或超市场预期。近期供应扰动驱动消失。此外在枧下窝停产期间，由于锂辉石产线补充，碳酸锂总产量仍处高位。

　　库存端，国内显性总库存降至14万吨以下。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。

　　整体来看，若枧下窝复产进度超预期，则宜春当地8座锂矿长期停产的可能性大大降低，供应端风险解除，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。当前枧下窝复产进度提速，碳酸锂或重回过剩格局，价格维持偏弱震荡，但在短期需求端强劲表现下，锂价下方空间相对有限。后续关注供应端扰动落地情况以及需求持续性。

　　1、【宁德时代枧下窝锂矿复产工作会议要求：采矿、选矿、冶炼全流程执行降本计划】宁德时代全资子公司宜春时代新能源资源有限公司在9月9日召开的“宜春时代枧下窝锂矿复产工作会议”上作出多项会议决策。包括将枧下窝锂矿停产后，调配已应援到电池厂的第一批原矿区员工尽快召回，第二批员工停止应援调配；梳理采矿、选矿、冶炼环节，拉通供应公司、检查生产设备，确保复产时一切就绪；做好启动前安全检查，重做安全联锁测试，保证复工复产安全；复产后尽快实现满负荷生产；同步对接龙蟠科技、天新能华两家冶炼合作方，要求其做好复产准备工作；预计复产后，碳酸锂将供过于求，要做好降本工作，采矿、选矿、冶炼全流程执行降本计划，确保在碳酸锂低价区间，仍能保持成本竞争力。（界面新闻）

　　2、【德国政府为锂企业Vulcan Energy提供约1.04亿欧元的巨额拨款】外电9月10日消息，德国政府和相关州政府向Vulcan Energy Resources Limited提供了约1.04亿欧元的巨额拨款，以支持其在欧洲本土建立战略性锂生产能力。这笔资金将加速欧洲电动汽车电池供应链的本土化进程，并与Vulcan Energy的融资计划紧密对接，后者预计在2025年底完成第一阶段融资。Vulcan Energy已获得其位于德国法兰克福工业园的中央锂工厂（CLP）的建设和运营许可。该工厂第一阶段目标是年度生产2.4万吨电池级氢氧化锂单水合物。（上海金属网）

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