能化早评 | 2025年9月11日

　　原油

　　供应端：OPEC+新一轮会议宣布将在10月开始逐步释放另外166万桶/日产能，每月增产13.7万桶/日，沙特调低对亚洲OSP报价，争夺份额意图明显。欧盟或在周末决定对俄罗斯新一轮制裁，市场担心供应中断风险。俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，影响俄罗斯成品油出口。美国在委内瑞拉附近海域进行军事行动，以色列在卡塔尔袭击哈马斯高层，地缘局势紧张。OPEC+在9月将继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。

　　需求：EIA数据显示美国柴油表需回落，美国需求仍有韧性，但美国就业数据下修使市场对经济乐观预期有所怀疑，同时欧日长债利率上升拖累经济前景。

　　库存：截至9月5日，EIA原油库存上升394万桶/日，汽油库存上升146万桶/日，馏分油库存上升472万桶/日。

　　观点：沙特明确转向份额争夺，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，油价走弱压力在加大，但欧美对俄制裁构成短期干扰因素。

　　供应端:截止9.9日，PX开工持稳至82.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工升至78.3%偏高，部分检修装置重启。

　　需求端：截止9.9，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，新一轮订单已开始，需求拐头向上预计持续至10月。

　　观点：PX、PTA单边均偏低多观点，其中PX基本面最好。近期主要受原油驱动，其次是供应扰动（裕龙投产，但预计要年底）；其实基本面现实良好，只是终端未来预期偏差。单边震荡，套利考虑利润修复。

　　供应端：卓创数据，截止9.9日，开工持稳至60.7%；利润较好开工偏高。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。

　　需求端：截止9.9，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，新一轮订单已开始，需求拐头向上预计持续至10月。

　　库存端：截至9月8日，隆众数据华东主港库存仍在39万吨水平，库存历史低位。

　　甲醇

　　甲醇：

　　昨日伊朗一套装置故障短停。兴兴预计9月上重启。另传伊朗气田10月开始轮检，今年气缺口加大。

　　供给：国内高利润高供应，本周开工继续回升。至9月中预计仍有2%弹性。海外开工高位，8月160+万吨水，9月150+万吨；潜在利多是预计伊朗仍会提前限气（传10月），影响进口。反内卷对甲醇真实影响不大，主要受焦煤驱动。

　　需求：下游开工整体持稳。烯烃开工持稳，部分检修装置仍有重启预期。传统需求开工本周继续下降，传统旺季不及预期。甲醛大降其他开工均有小幅降。

　　库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至历史新高155万吨，暂无胀库风险。工厂库存低位快速上升，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。

　　结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注2350附近支撑，预期仍好但现实大累库风险仍大，回调试多。

　　硅 链

　　传要进行能耗限制和环保要求，可能影响三分之一产能。

　　1、供应弹性仍有兑现空间。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛）。但需求总体弹性在5%以内。

　　2、反内卷驱动弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现。行业自律丰水期难约束，完全成本8500-9000区间。周五跟随焦煤、多晶硅反内卷情绪。

　　3、库存转升。本周+1.6万吨（含仓单），仓单仍持稳。

　　结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。产量持续回升带来供需转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，主区间仍考虑8500-9000。

　　周一传光伏反内卷政策近期不会推，同时多晶硅能耗仍将如最早预期6.1万度，实际影响不大。周二传多晶硅平台公司落地失败，仍未谈拢。交易所对2511合约11日开始限仓提手续费。

　　1、反内卷驱动，本周情绪降温。市场预期仍按原时间推进9月底方案、平台公司落地；本周传收储进度再次受阻消息。另本周包头会议，预计能耗暂不会以淘汰产能为目的。交易所对两硅限仓，预计给市场提前降温。

　　2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块本周持续高开低走。

　　3、现实仍为高供应弱需求高库存，9月边际改善。硅料9月产量有分歧，预计不会大增。下游均上调2-3%。但下半年装机预期差，终端仍在探底，仍有负反馈压力。

　　结论：昨日大跌主要担忧后续收储不及预期，多头大幅减仓了结。多晶硅因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多。若收储继续推进，市场情绪高，短期仍有冲高6万动力；若收储方案明确落地再评估实际情况，预计近月仍可能受现实影响，震荡为主等需求；若收储不落地，市场会交易限产力度、需求负反馈、仓单等，会面临持续回调压力。