最近黄金在横盘数月之后再度持续创下历史新高，白银也创下本轮上涨的新高，我们在前期节目《为何黄金“躺平”而白银大幅上涨？》中指出，前期黄金持续数月震荡的状态并不是“躺平”，而更可能是“空中加油”，其背后的逻辑是对于美元信用长周期的交易并没有结束。近期美国的非农就业数据持续转差，表征美国经济走弱，黄金的逻辑进一步叠加了“降息交易”的支撑，成为了黄金再度持续创下新高的触发因素。

　　从黄金的走势来看，其长期和短期的逻辑相对清晰，但其他大宗商品面临的宏观环境复杂很多，一方面是当前现实需求比较差，在反内卷降温之后，主要大宗商品过去一段时间库存大幅累积；但另外一方面，全球货币宽松的预期对大宗商品形成提振。从长周期来看，黄金价格领先CRB工业原料价格一年左右的时间，其背后的逻辑是黄金是全球流动性以及美元信用的晴雨表，黄金价格走强往往预示着美元信用的走弱以及全球流动性的扩张，并最终带来实体需求的改善。

　　数据来源：中信期货研究所

　　从中短周期来看，核心的问题是美国经济是否进入衰退，如果进入衰退，美联储大幅降息，美元大幅走弱，黄金价格的上行驱动将进一步加强，其他大宗商品则将受到衰退交易的拖累。但如果在美联储降息的背景之下美国经济保持相对韧性，则流动性的逻辑将占据主导，货币的宽松将驱动全球经济的周期复苏，黄金的上涨将带动其他大宗商品重新上涨，特别是经历8月以来的下跌之后已经有比较多大宗商品的估值经历了明显的压缩。9月18日美联储议息会议将公布最终的结果，而9月中旬至10月中旬将是下游需求的观察期，如果美联储如期降息，而下游需求回升，则大宗商品将面临金融属性和商品属性的共振。