白银租借利率的飙升再次颠覆了全球贵金属交易市场，交易员们普遍担心可能出台的美国关税政策会挤压伦敦本已紧张的供应，尤其是随着全球关键大宗商品交易中心之间的价格错位再度出现。由于交易员们担心美国可能征收的关税会挤压伦敦本已紧张的供应，白银租赁成本飙升正在席卷全球贵金属市场，伦敦市场的短期白银借贷成本今年第五次飙升至5%以上，远高于接近零的历史普遍水平。

　　华盛顿上月将白银归类为对美国国家安全至关重要的关键材料，加剧了这样的一种担忧情绪：白银的这种新的身份可能吸引美国总统唐纳德·特朗普的长期重点聚焦。

　　据了解，特朗普此前在已在4月下令对这种具备避险投资属性的且避险投资规模仅次于黄金的关键矿产展开调查。此举推动纽约贵金属期货价格高于国际基准，交易员们将白银可能遭遇关税的风险计入价格体系之中，持有者们则争相把这种白色金属运往美国以获取溢价，再叠加特朗普政府持续威胁美联储货币政策独立性以及关税与移民限制等举措令“美国例外论”逐渐崩塌，市场资金在避险情绪主导之下持续涌现黄金与白银这两大避险资产，黄金价格已突破3600美元大关并再创新高，白银则突破40美元关口创近14年新高。

　　盛宝银行此前在一份报告中表示，黄金仍是对冲短期内的全球政策波动以及缓慢发酵的市场对于美联储信誉质疑的关键避险工具;白银则承接这一属性，同时受益于偏紧的白银供需基本面提供的额外支持——主要在于太阳能电池需求增长。

　　据了解，目前白银成品(如银锭/银条)并未被特朗普政府列入普遍关税豁免;被明确写入豁免清单的是“黄金、金条、银矿以及相关精矿(HTSUS 2616.10.00)”等上游品目。与此同时，美国商务部已启动“加工关键矿物及其衍生品”的232国家安全调查(覆盖面很广)，而内政部/USGS则在8月发布的2025年关键矿物“拟纳入清单”中新增了白银，这意味着未来与白银相关的美国政府贸易措施可能受该调查结论影响。

　　白银借贷成本因关税政策驱动的供应担忧而飙升

　　“美国交易市场的担忧在于这种贵金属可能会被征收关税，”来自Natixis的资深分析师Bernard Dahdah在一份电邮说明中表示。“这种对实物的需求反过来减少了伦敦可供出借的原材料池，从而不断抬升白银的租借利率。”

　　白银的实物供应原本就显得吃紧。由于市场对于特朗普关税政策的持续困惑情绪，欧洲炼厂近几周把产能重心放在了重新铸造金条而不是白银。与此同时，随着投资者们涌入以黄金和白银为支撑的交易型开放式指数基金(即黄金、白银ETF)，伦敦黄金与白银库存已大幅减少，这两类ETF基准基金今年以来的涨幅分别超过35%和40%。

　　白银租借利率在市场趋紧时飙升——随着投资者们纷纷涌入白银ETF、美国仓库扩容，供应持续被挤压

　　在伦敦OTC批发市场，实物金银可以像大宗原料一样被出借/借入：出借方(全球央行、金银贸易行、ETF托管仓的做市方等)为了获得回报把金银“租”给借方(矿商、首饰/工业用家、做空对冲的交易对手等)，租金的年化利率就是租借利率。这是贵金属市场的“利率”，与美元利率并行存在。

　　最新一轮上涨正式来自关税预期+跨市场搬货引发的伦敦可租借库存减少：担心美国可能对白银加征关税，持货方加速把金属运往美国套取升水，叠加避险资金蜂拥至黄金以及白银，伦敦可出借池缩小，最终导致租借利率飙升。

　　当租借利率跳升、伦敦市场的现货更紧时，常伴随纽约COMEX期货对伦敦现货的溢价(EFP/基差)扩大，触发更多“期现/EFP+实货调拨”交易，把金属从伦敦/其他地搬到美国交割仓库。

　　交易员们愈发聚焦于“纽约溢价”

　　这种稀缺性已开始通过大宗商品交易市场机制传导。纽约商品交易所(Comex)的白银期货价格正以较伦敦基准现货价约0.70美元/盎司的高溢价进行交易，在英国首都短期借入白银的成本今年第五次跃升至5%以上——远高于历史上接近于零的多数时间普遍水平。

　　一年期价格已低于今日现货价格——这一罕见现象彻底反映出市场对可即时交付金属的需求更强劲。这可能是因为经销商们希望在特朗普政府可能加征关税之前趁着溢价交易把这种金属转运至美国。

　　正是类似这样的价格动荡，帮助包括摩根大通和摩根士丹利在内的华尔街大型银行的交易员在今年早些时候大赚一笔，当时特朗普大范围的关税议程撼动了全球金融与大宗商品市场。伦敦与纽约之间异常巨大的价差将大量金银条吸引至美国，交易员们纷纷追逐溢价。然而在4月黄金等多数贵金属被免征关税后，这种交易一度迅速瓦解，但是关于白银的溢价交易仍然火热。

　　据芝商所(CME)交易所数据显示，今年迄今为止，针对本月到期的Comex期货，计划交割量显著高于常态，多数是代表金银业相关的大型银行客户进行。数据并未显示这些交割是为了利用更高的价差进行套利，还是仅仅为了了结既有空头头寸。过去一个月Comex仓库整体库存也持续增加，其中白银库存规模现处于自1992年有库存记录以来的最高水平。

　　但市场围绕特朗普关税的疑虑依旧挥之不去，“在这样的不确定性中进行交易操作是极其困难的，”来自法国巴黎银行的高级大宗商品策略师David Wilson说。

　　“如果你看美国黄金与白银ETF持仓，它们绝对是在激增。因此一直存在持续的需求，”这位策略师表示。“把大量金银条运往纽约以获取美国溢价，并非一次性的现象。”“随着更多投资者开始认同金银两者仍可继续上涨的观点，我们很可能不会看到那些抛售。”他补充说。