01

　　策略思路

　　1）在产能过剩，以及需求弹性较弱的大背景之下，其价格波动的主要影响因素将来自原材料端。生产成本主要跟随木浆的价格而波动。预计少数具备生产成本优势的企业，将有较为稳定的盈利空间。但整体行业利润，被长期压制的可能性较大。

　　2）成本端来看，针叶浆价格短期有一定的压制，但价格上已经处于低位，且占木浆成本约为20%。而阔叶浆因为海外转产，减产等因素已经开始提涨。原材料成本上，未来有一定的上行预期。

　　3）卖方的角色相对比较确定，纸厂可以通过卖出套保锁定价格。但买方的角色暂时不是很清晰，因为贸易商整体处于去库状态，大型出版社一般都是通过招标采购，且招标价格要低于市场价。

　　4）目前企业库存高于往年同期，表观消费量弱于去年，周度产量维持在相对高位。压力较大。

　　5）季节性上看，3-4月属于双胶纸消费旺季。

　　基于以上几点，策略建议配置01-03反套。

　　02

　　基本面概述

　　双胶纸当前处于“产能过剩与需求弱增” 的格局。

　　2024 年国内在产产能约 1800 万吨，近 5 年平均产能增速 7.1%，2025 年预计新增 155 万吨产能，但产能利用率仅 57.37%。

　　供应端：以国产为主，进口依赖度从过去 5 年平均 8.9% 降至 2024 年的 2%，山东、广东、江苏三省产能占比超 66%，CR4 达 43%，头部企业集中度较高。

　　需求端：以内需为主（占比超 90%），2024 年消费量约 900 万吨，教辅教材占比 41%（需求稳定但长期受出生人口下滑影响），3-4 月、8-10 月为传统消费旺季。

　　成本端：木浆占生产成本70%-75%，纸价与木浆价格联动紧密，2022 年至今行业多数时间处于亏损状态，

　　仅 2023 年盈利尚可。

　　03

　　双胶纸的定义及用途

　　双胶纸全称为双面胶版印刷纸，是一种以植物纤维为主要原料，经双面施胶、压光等工艺制成的中等定量（通常为 60-120g/㎡）印刷用纸。是文化、印刷用纸中的经典品类，专供胶版印刷使用。

　　核心特性：纸张两面平滑度、白度均匀，吸墨性适中，印刷后色彩还原清晰，且不易出现透印问题，适用于双面印刷需求。

　　主要用途：广泛用于书籍、杂志、画册的内文印刷，也可用于说明书、信封、表格、笔记本等日常印刷品。

　　与同类纸的区别：相较于新闻纸（定量低、纸质粗糙），双胶纸质感更厚实、白度更高；相较于铜版纸（表面有涂料、光泽度高），双胶纸无涂层，更适合文字印刷而非高要求的图片色彩表现。

　　04

　　上市合约及上市时间

　　双胶纸期货（交易代码：OP）将于2025年9月10日在上海期货交易所正式挂牌交易，同步上市的还有双胶纸期权合约。交易单位 40 吨 / 手，覆盖 1-12 月合约月份，实行实物交割，期权合约采用美式行权方式。其合约设计如下：

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　　相关数据图表