张婧熠

　　年度策略报告会，在券商看来，这并非轻松事，每年都有顾虑。

　　经历股市异常波动、触底反弹和再塑投资逻辑等艰难过程的卖方，如今的态度趋于谨慎：对市场仍抱有坚定信心，同时强调风险，这成为2016年券商年度策略最显著的特征，并让后市预判走向趋同。

　　后市研判趋同信心不失谨慎有余

　　去年12月时，上证综指在走势分化论、年底回调论等诸多经验主义推断中，不断创出阶段新高。增量资金争抢入市，券商策略会的观点成了最佳突破口。在针对2015年的行业配置及主题推介上，各家券商各显神通。而在随后的疯牛行情里，估值洼地几乎被消灭殆尽；板块及行业的交替轮涨中，各家券商均握有胜率在手。

　　“过去几年的市场里，大家只管闷声赚钱就可以了。明年的市场将会有变化，可能要面临各种风险；会跑可能比会赚更重要，并要学会去赚能赚的钱。”在海通证券(15.05, -0.11, -0.73%)上周举行的2016年度投资策略会上，海通证券研究所副所长、宏观和固定收益首席分析师姜超发表的上述观点，在卖方阵营中颇具代表性。

　　对于宏观经济走势，姜超强调，过去两年市场的投资收益普遍来自于利率下降和估值提升，也即“赚了央行[微博]和别人的钱”；但当未来利率下行空间和估值提升空间有限时，债市必须依靠票息、股市依靠企业盈利，但实现这两点都很不容易，“如果未来收益预期10%至20%，应该不难实现；但如果依然期待每年50%至100%，最终可能颗粒无收”。

　　信心不失但谨慎有余，是多家券商对经济和市场走势预判的主基调。

　　同于上周召开策略会的兴业证券(11.34, 0.06, 0.53%)，其宏观分析师王涵则预计，目前仍处于经济转型的“阵痛期”，下行压力主要来自传统经济驱动引擎的减速；2016年初受出口、地产、企业盈利、坏账等四大因素影响，经济“开门红”的概率将受到制约。但王涵也强调，受益财政和信用的双宽松，2016年国内经济有望走出“前低后高”的趋势。

　　去年牛市里以敢言著称的国泰君安(24.36, 0.02, 0.08%)宏观分析师任泽平，以“凤凰涅槃，浴火重生”作为了2016年度宏观报告的标题，并强调中国经济增速换挡正从快速下滑期步入缓慢探底期。任泽平还表示，A股“熊市”已经结束了，目前步入正常市；在存量博弈下的结构性行情中，股息率机会和风格切换有待于25万亿理财入市。尽管其报告中对后市的预期不断高涨，但激进势头却与去年不可同日而语。

　　对于具体的行情演绎，兴业证券策略分析师张忆东表示，明年较长阶段行情非常不稳定，将是一轮波动市；而行情则体现为结构性泡沫此起彼伏，又是一轮结构市。未来一年，股市仍将服务实体经济、优化资源配置，明年上半年可能仍处于类似1998年箱体震荡行情；应重视主动择时，仓位灵活，把握好阶段性行情，“切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌”。

　　风险提示，也成为2016年券商投资策略观点的重要内容。

　　任泽平就表示，明年宏观风险应关注包括美联储加息、新兴经济体主权债务风险、国内刚兑信用风险事件、宏观政策的不确定性以及改革预期调整等带来的波动。海通证券也强调称，当经济下行时，多家企业出现信用违约情况，2016年有可能加剧的压力很大，影响投资者的信心，甚至产生现金为王的观念。

　　“我们认为中国信用链条暂时不存在系统性风险，中国金融体制的改革与政策层面的衔接将有助于信用风险的逐渐化解，但其间低等级信用资产或有流动性冲击。”华泰证券(19.30, 0.09, 0.47%)宏观分析师张晶提示称。

　　资产荒担忧加剧新兴产业备受青睐

　　厘清当前的风险和处境、寻找次年的驱动逻辑，是岁末年初券商策略会的最大看点。2014年底，增量资金驱动因素获市场共识，引发入市热潮并不断推高大盘预期。今年底，当再度展望来年A股驱动力的同时，“资产配置荒”的担忧却在不断加剧。

　　王涵对此表示，资产荒的本质并非缺资产，而是出资方缺乏风险和收益合适的资产。结合中国宏观大环境，预计这一进程未来将延续；而金融市场的波动，也将更大程度上受到“新资产”与“老资产”之间的跷跷板关系所影响。

　　“‘资产荒’不只是股票市场阶段性博弈的一个催化剂，快速一波炒完了就结束；相反，它的形成是处于经济转型阶段必然的代价。”招商证券(21.48, 0.12, 0.56%)策略分析师王稹则表示，“资产荒”对股票市场的影响未必是立即产生资产大泡沫，而是潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局，甚至可以把这种新型牛市称为“螺旋形的转型牛”。

　　王稹还表示，统计数据显示，较长时间持有股票大概率是能够获得比较高的年化复合收益的。且近年来，股票投资的收益越来越多的是因为估值提升，业绩在股价上涨当中的贡献越来越弱。基于对上述“资产荒”的梳理，王稹预计，市场明年宽幅震荡的区间在3000至4000点之间；同时，不排除催化剂多重共振，导致市场出现类似今年二季度的阶段性火爆状况。

同样基于“资产荒”及“钱多”的市场背景，申万宏源(10.44, -0.01, -0.10%)首席策略分析师王胜认为，明年大类资产配置格局仍对A股有利；如果创新进程能够互相配合，最乐观的情况下“慢牛”可能已经逐步到来。其还预计，在概率最大的中性情景假设下，上证综指至少将摸高4000点，创业板指触及3550点。

　　值得注意的是，今年各家券商对行业配置的观点也有一定趋同，纷纷青睐新兴产业、新技术和新蓝筹。

　　海通证券策略分析师荀玉根就表示，当前A股“TMT+高端装备+新能源+生物医药+教育”等新兴产业市值占比仅21.4%，提升空间仍大；且从政策推进到产业崛起，再到微观盈利，新兴行业正逐步走向成熟。具体来看，先进制造的智能装备、新能源汽车，信息经济的云计算大数据、智能视频，新兴消费的体育娱乐、医疗健康等均是以创新驱动为逻辑的投资方向；主题方面，国企改革、军工和迪士尼明年也值得关注。

　　在行业配置上，申万宏源对新兴产业的推崇就更为突出。王胜就表示，高景气的新兴行业仍然是明年投资布局的最重要方向，并推荐“SHAREN”组合，即体育、医疗服务、前卫科技、休闲娱乐、教育和新能源等板块。