上周两市延续反弹，科技板块继续领涨，深证成指涨逾4%、创业板指大涨超7%。不过，本周前三个交易日市场有所回撤；IC、IM贴水走扩，期权成交PCR上行、两市成交额回落，均指向前期过热情绪边际降温。

　　在此背景下，指数短期大概率以高位震荡为主。需重点关注小盘股估值已处相对高位、阶段性回调风险上升。外部市场普遍承压亦对风险偏好形成约束。中长期上行空间仍取决于基本面：A股整体市盈率已处近十年高位区间，对盈利改善的依赖增强；消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，生产端增速仍较快，通胀修复或慢于预期。上半年A股业绩整体符合预期但盈利增速仍处近年低位——若要走出更持久的上行行情，仍需看到更明确的盈利拐点与基本面验证。

　　策略层面，股指期货单边建议保持克制，以不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确止损止盈。套利方面，可考虑做多IF、做空IM的对冲思路，关注大小盘风格变化与基差波动对价差的影响。期权方面，前期配置的“认沽牛市价差”建议逢高分批止盈了结。

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　8月官方制造业PMI为49.4，较前值49.3小幅回升、好于市场预期的49.1，但仍处“荣枯线”50之下；官方非制造业PMI（商务活动）为50.3，较前值50.1上行，继续位于扩张区间。总体来看，经济动能呈“弱修复、结构偏服务”的格局：制造业收缩边际缓和，服务业对冲了部分压力。

　　49.4的读数说明景气度较上月略有改善，但尚不足以形成全面扩张。结合历史经验，淡季结束与供给稳定可能带来生产端的温和回暖，但需求侧（尤其中下游与地产相关链条）恢复仍不充分，企业补库意愿有限，制造业仍更多处于“去化+稳产”的阶段。非制造业PMI回升至50.3，显示线下活动与暑期消费对服务业的支撑尚在，但扩张力度不强，更多体现为“温和增长”。在基建与公共服务支撑下的“稳需求”作用仍在，但难以单独拉动总量出现强反弹。

　　当前数据组合反映：内需边际改善但缺乏强劲驱动力，外需与地产调整仍是拖累项，企业端对未来的加码更可能体现在结构性投资与效率提升，而非大规模扩产。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指延续大幅上涨走势，深指大涨4.36%，创业板大涨7.74%，中证500指数涨超3%；两市日均成交额近3万亿元，成交额处在历史最高水平。通信板块大涨超12%；有色、电子等板块涨超5%。纺织服饰、煤炭以及银行等板块收跌。

　　二、股指期货数据分析

　　上周股指期货合约普遍上涨，IF以及IC涨幅相对更佳，市场风险偏好处在高位。近期IM以及IC贴水有所走扩，市场对于上涨持续性形成一定分歧。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量维持在高位。期权持仓PCR整体处在极高水平，期权卖方当前对于创业板ETF以及中证1000、300ETF等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR有所回升，市场做多投机氛围有所减弱。

　　3.2期权波动率分析

　　股指大幅走高，期权加权平均隐含波动率整体维持在较高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在24%-38%附近，整体处在近年较高水平。现货指数波动较大，市场对于股指大幅波动预期上升。

　　上周两市延续反弹，科技板块继续领涨，深证成指涨逾4%、创业板指大涨超7%。不过，本周前三个交易日市场有所回撤；IC、IM贴水走扩，期权成交PCR上行、两市成交额回落，均指向前期过热情绪边际降温。

　　在此背景下，指数短期大概率以高位震荡为主。需重点关注小盘股估值已处相对高位、阶段性回调风险上升。外部市场普遍承压亦对风险偏好形成约束。中长期上行空间仍取决于基本面：A股整体市盈率已处近十年高位区间，对盈利改善的依赖增强；消费、投资与PMI等指标显示内需偏弱，生产端增速仍较快，通胀修复或慢于预期。上半年A股业绩整体符合预期但盈利增速仍处近年低位——若要走出更持久的上行行情，仍需看到更明确的盈利拐点与基本面验证。

　　策略层面，股指期货单边建议保持克制，以不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确止损止盈。套利方面，可考虑做多IF、做空IM的对冲思路，关注大小盘风格变化与基差波动对价差的影响。期权方面，前期配置的“认沽牛市价差”建议逢高分批止盈了结。

　　写作日期：2025年9月3日

　　分析师