本文作者：

　　银河期货研究员 陈婧

　　期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾

　　8月碳酸锂价格受枧下窝矿区停产刺激再创新高，主力合约2511最高达到90100元/吨，出现过三个缺口和一个一字板。然而价格快速冲击9万后，已经计价未来部分供应扰动预期，部分资金获利了结离场，价格回落补前期缺口。

　　市场展望

　　未来供需格局取决于国内矿山停产的范围和时间。短期矿证难有定论，9月扰动因素较多，锂矿库存下降，代工原料保障也有一定隐患。9-10月旺季需求环比有增长预期，可能形成阶段性错配，价格深跌有难度。11月后进口量增加，需求转淡，供需逐步回归平衡。长期来看，即使在最悲观的假设下，明年也未见短缺，后市价格仍有下行压力。

　　策略推荐

　　1.单边：回调充分买入。

　　2.套利：暂时观望。

　　3.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。

　　第二部分 市场回顾

　　一、行情回顾

　　8月初，碳酸锂在6.7-6.8万之间获得基本面支撑。8月10日枧下窝停产，市场提前反应，8月7日开始拉涨，8月18日主力合约2511最高达到90100元/吨。上涨过程中出现过三个缺口和一个一字板。然而价格快速冲击9万后，已经计价未来部分供应扰动预期，部分资金获利了结离场，价格又快速回落甚至跌停，最终在7.5万上方获得支撑。8月最后一周市场消化前期利好兑现，9月新消息出来之前，价格保持宽幅震荡。

　　我们对比了本次枧下窝矿区停产和去年停产的异同。首先，本次停产属于行政化而非市场化决策，停产范围有望扩大至其他7座矿山，甚至青海个别盐湖也因矿产资源整顿行动而被迫停产，时间也有可能延长。其次，去年仍在新增产能投放周期，供需过剩预期较强，价格上涨时无人囤货，反而下跌时出现补库。目前市场虽然对明年仍有过剩担忧，但9月供应有扰动，需求超预期，客供比例下降，基于对后市看涨的预期，下游囤货需求大幅提升。此外，去年11月上涨时资金虽然当前库存消费比仍高于去年3月和11月两段强势上涨的时期，但低于去年9月枧下窝矿区刚停产时的水平，9月库销比有望继续下降，为价格提供支撑。

　　第三部分 基本面分析

　　一、9月需求旺季超预期

　　1、新能源汽车销量平稳

　　（1）国内市场

　　中汽协数据显示，1-7月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。乘联分会统计8月1-17日，全国乘用车新能源市场零售50.2万辆，同比去年8月同期增长9%，较上月同期增长12%，全国乘用车新能源市场零售渗透率58.0%，今年以来累计零售695.8万辆，同比增长28%。

　　新能源汽车7月环比下降显示出季节性，但8月环比又出现增长，只是增速显著放缓，1-7月累计同比增速降至30%以下，逐步接近年初预测的增速。8月5日，乘联分会预测2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27%，预测总量较6月的预测值微降（6月1573万辆），新能源批发渗透率达56%。下半年销量基数高，以旧换新补贴余额低，预计内需增速会进一步放缓。但因为今年是新车购置税全免的最后一年，四季度可能会刺激部分需求前置，即使在反内卷的行业自律条件下，销量也能保持平稳增长。SMM统计动力电芯产量1-7月累计同比增长49.2%至644.8GWh。

　　（2）海外市场

　　美国大而美法案通过，将自2025年9月30日之后取消拜登政府时期《通胀削减法案》中为购买电动汽车提供的税收抵免，并废除推动汽车制造商生产更多零排放车辆的燃油效率法规。部分动力电池因此获得“抢出口”的订单，7-8月三元正极材料产量环比增长，淡季不淡。中国新能源汽车1-7月出口累计同比增长81%至128.1万辆，去年同期累计同比增长12%。后市仍需关注欧美的政策变化以及宏观经济环境对汽车消费的影响。

　　2、储能需求强劲支撑碳酸锂消费

　　根据CNESA DataLink全球储能数据库的不完全统计，截至2025年上半年，中国新型储能累计装机规模达到101.3GW，同比+110%，首次突破100GW，累计装机规模是 “十三五”时期末的32倍。储能内需并未因136号文取消强制配储而受到明显拖累，反而因公用事业价格上涨预期，大力发展了独立储能和共享储能，储能需求仍然旺盛。

　　外需更加强劲，一方面对美国“抢出口”的需求仍然存在。SMM统计，美国1-6月储能新增装机功率累计同比增长27%至5.5GW。大而美法案通过，对储能补贴分段退坡，但对供应链审查更为严格，2026年起储能项目若涉及受关注外国实体和指定外国实体达到一定比例则无法享受补贴，因此抢出口预计至少维持到2025年11月。EIA预测美国2025年大储装机同比增长78%至18.55GW，新增装机下半年还要加速。另一方面，欧洲、中东、南美、澳大利亚等地的中标项目增加，也是储能需求的另一大支柱，而且更具持续性。德国、西班牙、英国、波兰等欧洲国家推出对储能系统的补贴，预计将刺激储能系统建设。

　　SMM统计，1-7月中国储能电芯产量累计208GWh，同比增长61%，去年同期增长43%。

　　3、电池及正极材料遵循库存周期

　　7-8月动力和储能电池订单超预期淡季不淡，9-11月据称环比仍有5-10%的增速，其中储能环比增长或达到20-30%。SMM统计1-7月动储电芯产量合计同比增52%至897.7GWh。去年同期累计同比增长21%。

　　2025年1-7月磷酸铁锂产量186.2万吨，累计同比增长76%；三元材料产量累计同比增长8%至42万吨。8月预排产环比增长，电池环比增1%，正极材料环比增3%；9月预排产环比增长5-10%。需求表现在淡季仍然环增的基础上仍有旺季景象。同时，因枧下窝矿区停产，相应冶炼厂也有减停产动作，下游正极厂客供比例下降，被迫加大现货采购力度。锂价下跌至8万以下出现较多点价和成交，进一步收紧现货流动性。

　　二、国内矿山停产，供应依赖进口补充

　　1、国内矿山停产，海外扩产降本

　　2025财年，除Pilbara产量略高于产量指引外，其余澳矿均在产量指引范围内。2026财年海外矿山产量增长，而现金成本继续下调，个别项目有望重启。预计2025年澳矿产量同比增长15%至47万吨LCE，2026年产量同比增长3%至48.6万吨。

　　美洲主流矿山锂产量二季度同比增长16%，主要靠Sigma旗下矿山提产。2025年上半年产量累计同比增长11%。Sigma上半年产量符合年度指引，但销量仅为产量的73%，下半年叠加Mibra设备故障排除，出货量修复，预计巴西锂矿发运量环比大幅增加。

　　二季度矿山成本有增有减，大多仍是以扩大产量的方式降低单位运营成本。下降后的现金成本大多在500美元/吨以下，折国内锂盐价格大多也在5.5万元/吨下方。Liontown于8月获得澳洲政府融资，以帮助其旗舰项目Kathleen Valley扩大运营并向地下开采过渡，从而提振国内矿产供应，因此即使成本偏高也能保持正常运营，何况以当前矿价，主流项目基本都有盈利。

　　中国枧下窝8月9日12时停产，影响锂矿月产量1万吨左右。旗下三家冶炼厂外矿采购不足，预计陆续减停产。未来供需格局取决于江西其他矿山的停产范围和时间。短期矿证难有定论，9月供应扰动因素较多，或将不仅枧下窝一家矿山停产。8月最后一周市场消化利好兑现，价格回调较深，逐渐再度具备买入的价值。

　　2025年1-7月中国进口锂精矿累计同比增长1%，达到338.2万吨，其中自澳大利亚进口223.3万吨，累计同比增长7%。根据中联金监测，8月马里到港8万余吨锂精矿支撑进口数据，但澳矿7-8月发运量不高，9月预计中国锂精矿进口量环比下降，可能出现锂矿供应偏紧的时间窗口。

　　2、国内冶炼厂库存偏低

　　1-7月国内碳酸锂产量51.1万吨，累计同比增长41%，去年同期增长48%。8月产量预估低于初排产的8.42万吨，经减产调整后预计在8.1-8.3万吨之间。9月产量预计仍将继续下降，若矿山扰动传闻落地，产量可能进一步下降。

　　7-8月碳酸锂价格大涨，给出较好的加工利润，目前代工订单已经排到11月到明年不等，产能利用率也大幅提高。据了解当前冶炼厂产成品库存偏低，大多为预售订单，贸易商采购开始有难度，大量库存转移至下游。

　　2025年1-7月中国碳酸锂进口数量为13.2万吨，同比增加1%。南美处于发运淡季，6-7月通常环比下降，到中国7-8月进口下滑。SMM统计，1-7月智利出口至中国的锂盐累计同比增加3%至13.4万吨，其中碳酸锂同比减少17%，硫酸锂同比增加171%。7月环比增加33.9%，意味着8-9月国内锂盐进口量也有一定环比增长。

　　第四部分 后市展望及策略推荐

　　8月社会库存先增后减，降至14万吨附近。9月预计社会总库存进一步下降。由于客供比例下降，又临近旺季备货时间窗口，下游囤货意愿非常明显，冶炼厂库存快速转移至下游。同时因锂价上涨较快，现货价格滞涨，形成了交割利润，8月广期所仓单快速增长。

　　如果只有枧下窝矿山停产数月，海外锂矿和锂盐经过充足的物流时间，可以弥补国内减量，11月后进口量增加，供需逐步回归平衡，在此之前的短缺以消化社会库存为主。长期由于高价刺激供应，产能出清的周期可能延长，需求也有一定透支，即使在最悲观的假设下，碳酸锂明年也未见短缺，价格仍有一定下行压力。

　　然而未来供需格局还要取决于国内矿山停产的范围和时间。短期矿证难有定论，后续还可能发酵并继续炒作。9-10月旺季需求环比有较为乐观的增长预期，可能形成阶段性错配。基于对后市再度涨价的担忧，价格快速下跌后下游积极点价备货，库存自上游向中下游转移，现货流通并不宽松，价格深跌也有难度。

　　锂价回调已经补完所有上涨时的缺口，继续下跌则逐渐具备买入价值。短期锂价在7.5万上方获得支撑，若商品氛围企稳，价格有进一步共振上涨的空间，10月之前偏多思路对待。后市关注江西矿山处理方案。

　　作者承诺

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