行情表现

日内消息

　　中信证券：预计国内铜矿板块在盈利和估值两方面将迎共振

　　中信证券研报表示，近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x，今年以来板块持续提估值，与供给增速下滑、国内需求强劲有密切关系。展望后市，预计国内铜矿板块在盈利和估值两方面将迎共振：1)年内供需进一步改善为盾，旺季效应和宏观暖风为矛，2025年Q3-Q4铜价有望冲击10500美元/吨，预计铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善；2)对供给短缺与需求成长的感知差异导致海内外板块估值悬殊，预计未来供需认知改善以及铜价上台阶将驱动国内估值继续提升至15-20x。

品种基本面

　　据同花顺iFinD数据显示：

　　9月1日上海1#电解铜现货价格报价79900.00元/吨，相较于期货主力价格（79780.00元/吨）升水120.00元/吨。

　　8月29日沪铜期货库存录得79748.00吨，较上一交易日减少1950.00吨。

机构观点

　　南华期货：铜价持续筑底，震荡偏强

　　在9月19日美联储下次利率决议之前，铜价或继续震荡行情，上方位置在SHFE80500/LME10000附近，中期（第四季度）维持低位采买策略。

　　当前影响铜价走势的核心矛盾有以下几点：1. 美联储降息（中期利多）；2. 国内现货升贴水伴随铜价上升（短期利多）；3. SHFE铜持仓相对偏低（短期利空）；4. 精废价差小幅偏低（短期利多）；5. 供给端偏紧，无论是原生还是再生（中期利多）；6. 需求端国内依然在走向下的预期，海外相对稳定（中期利空）。

　　在近端交易逻辑中，我们会发现多空交织，这就是铜维持震荡为主的主要原因。不过相较之下，下方支撑需要关注上述矛盾的一下几点：1. 铜现货升贴水伴随着铜价的上升而上升。在现货成交尚未出现明显负反馈、供给端并无明显偏紧、沪铜期限结构并无发生明显的变化的情况下，该情况的发生说明下游对铜价的接受程度尚可（利多）；2. 沪铜持仓相对偏低。目前沪铜持仓在48万手附近，已经超过20个交易日低于50万手。无论是今年4月铜价出现大幅波动还是年初铜价上升时，铜价和持仓一直保持良好的正相关关系。根据此前沪铜的价格和持仓的关系，该持仓位对应的价格在7.7万元每吨附近。现在持仓一直维持相对较低的位置，有两种可能性，第一个是多头资金获利了结离场，第二个是部分资金在铜价以震荡为主的行情时，选择离开期市，前往盈利能力更强的股市。我们更偏向于两种可能性兼而有之的情况，前者的因素更大一些（利空）；3. 精废价差小幅偏低。精废价差在上周上涨377元每吨至1461元每吨，虽然教合理价差仍有33元每吨的差距，但是已经非常接近，说明现在的铜价水分并不大，7.9万元每吨附近的价格是一个接受程度较高的价格（利多）。

　　在远端交易逻辑中，由于宏观给予的动力和供给偏紧带来的更大影响，我们认为多头仍然存在较大动力。若铜价出现回调，建议低位采买。远端目前需要关注的点包括：1. 美联储降息。市场对于美联储的降息预期在年内3次，且投资者尚未对3次达成较高的一致性预期。届时降息实质性发生，铜价有望受到利好刺激上升（利多）；2. 供给端偏紧。据SMM调研8月国内电解铜产量仅小幅下降0.28万吨，但受政策影响9月废产阳极铜供应量将明显下降，且废铜直接产电解铜的部分企业产量也出现减少，再叠加9月后将进入密集检修期，SMM预计9月电解铜产量将大幅下降5.25万吨，且10月仍维持在低位（利多）；3. 需求有下行预期。国内需求的下行预期主要体现在消费品上，包括汽车、家电、电子三大板块。同时，以旧换新政策的补贴阶段性资金耗尽已经在数个区域出现，且该政策的消费前置现象也开始出现，对整个第四季度的消费品需求利空。电源板块，光伏组件产量已经在“531抢装”前的4月达到了顶峰，在今年的剩余时间内都难有起色，主要以补库为主。补库本身也不完全是自主补库，还有很大一部分被动的成分在里面，并不会积极地提高铜的相关需求。地产板块还在筑底的过程中，新开工面积同比已经连续3个月降幅缩窄，施工面积同比跌幅保持稳定，无进一步恶化的迹象，对铜需求量依然会小幅降低，降幅会有所缩窄。海外部分，美国依然存在一定的经济增量，关税政策对美国经济的影响比预期的要低，企业利润被压缩，关税政策的不利影响并未完全传导至终端。欧元区经济仍然较为挣扎，不过从制造业PMI、通胀、就业这三大数据来看，并无进一步恶化的迹象（利空）。

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